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全国服务区域：
黑河市(爱辉区、嫩江市、逊克县、北安市、五大连池市、孙吴县)
达州市(渠县、宣汉县、开江县、大竹县、通川区、万源市、达川区)
南平市(光泽县、武夷山市、松溪县、建阳区、延平区、政和县、顺昌县、邵武市、建瓯市、浦城县)
商洛市(山阳县、丹凤县、柞水县、商州区、洛南县、商南县、镇安县)
张家界市(永定区、武陵源区、慈利县、桑植县)
佛山市(三水区、禅城区、高明区、南海区、顺德区)
江门市(鹤山市、江海区、蓬江区、开平市、新会区、恩平市、台山市)
盐城市(滨海县、大丰区、阜宁县、东台市、响水县、射阳县、亭湖区、建湖县、盐都区)
抚州市(宜黄县、乐安县、临川区、南丰县、黎川县、金溪县、广昌县、南城县、资溪县、崇仁县、东乡区)
五指山市(保亭黎族苗族自治县、临高县、文昌市、万宁市、白沙黎族自治县、琼海市、东方市、定安县、昌江黎族自治县、屯昌县、琼中黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、澄迈县、乐东黎族自治县)
铜仁市(印江土家族苗族自治县、思南县、江口县、石阡县、德江县、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、碧江区、万山区、松桃苗族自治县)
郴州市(宜章县、桂东县、北湖区、桂阳县、临武县、嘉禾县、苏仙区、汝城县、资兴市、永兴县、安仁县)
商丘市(睢县、宁陵县、夏邑县、柘城县、梁园区、民权县、睢阳区、虞城县、永城市)
攀枝花市(米易县、东区、仁和区、盐边县、西区)
那曲市(班戈县、巴青县、双湖县、尼玛县、安多县、嘉黎县、比如县、聂荣县、索县、色尼区、申扎县)
和田地区(洛浦县、策勒县、墨玉县、和田县、民丰县、和田市、于田县、皮山县)
新疆维吾尔自治区
重庆市(开州区、荣昌区、武隆区、垫江县、永川区、彭水苗族土家族自治县、綦江区、长寿区、江津区、梁平区、巫山县、江北区、合川区、涪陵区、南岸区、潼南区、铜梁区、酉阳土家族苗族自治县、城口县、九龙坡区、大足区、秀山土家族苗族自治县、璧山区、忠县、南川区、万州区、渝北区、奉节县、丰都县、沙坪坝区、巴南区、石柱土家族自治县、巫溪县、云阳县、北碚区、黔江区、大渡口区、渝中区)
辽阳市(宏伟区、灯塔市、文圣区、太子河区、弓长岭区、辽阳县、白塔区)
天水市(武山县、甘谷县、秦州区、麦积区、清水县、张家川回族自治县、秦安县)
内江市(隆昌市、资中县、威远县、市中区、东兴区)
呼伦贝尔市(满洲里市、阿荣旗、额尔古纳市、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、根河市、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、新巴尔虎左旗、牙克石市、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗)
宜宾市(高县、兴文县、珙县、南溪区、江安县、叙州区、筠连县、长宁县、翠屏区、屏山县)
文山壮族苗族自治州(丘北县、富宁县、麻栗坡县、马关县、文山市、西畴县、砚山县、广南县)
钦州市(浦北县、钦北区、钦南区、灵山县)
山南市(曲松县、贡嘎县、隆子县、加查县、桑日县、扎囊县、乃东区、措美县、洛扎县、琼结县、浪卡子县、错那市)
上海市(黄浦区、浦东新区、青浦区、松江区、杨浦区、闵行区、静安区、金山区、崇明区、奉贤区、徐汇区、虹口区、宝山区、普陀区、长宁区、嘉定区)
景德镇市(珠山区、昌江区、乐平市、浮梁县)
齐齐哈尔市(富裕县、富拉尔基区、依安县、龙江县、克东县、甘南县、龙沙区、昂昂溪区、泰来县、讷河市、克山县、拜泉县、梅里斯达斡尔族区、建华区、铁锋区、碾子山区)
开封市(鼓楼区、龙亭区、杞县、禹王台区、顺河回族区、兰考县、祥符区、通许县、尉氏县)
济南市(济阳区、商河县、莱芜区、市中区、长清区、章丘区、钢城区、历下区、历城区、槐荫区、平阴县、天桥区)
黄冈市(蕲春县、罗田县、武穴市、团风县、英山县、黄州区、浠水县、麻城市、红安县、黄梅县)
儋州市
通化市(梅河口市、柳河县、辉南县、二道江区、东昌区、通化县、集安市)
鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)
吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)
保定市(顺平县、高阳县、满城区、高碑店市、徐水区、安新县、涞源县、博野县、涞水县、涿州市、曲阳县、定兴县、阜平县、易县、定州市、蠡县、望都县、雄县、莲池区、竞秀区、清苑区、唐县、容城县、安国市)
淮安市(盱眙县、金湖县、淮阴区、洪泽区、淮安区、清江浦区、涟水县)
德州市(齐河县、宁津县、临邑县、夏津县、庆云县、武城县、陵城区、乐陵市、禹城市、平原县、德城区)
承德市(承德县、宽城满族自治县、双桥区、丰宁满族自治县、隆化县、围场满族蒙古族自治县、双滦区、兴隆县、鹰手营子矿区、平泉市、滦平县)
石家庄市(正定县、长安区、辛集市、晋州市、新华区、鹿泉区、无极县、平山县、桥西区、藁城区、井陉矿区、深泽县、新乐市、高邑县、赵县、元氏县、栾城区、井陉县、赞皇县、裕华区、行唐县、灵寿县)
白银市(景泰县、会宁县、白银区、靖远县、平川区)
济宁市(嘉祥县、邹城市、微山县、鱼台县、金乡县、任城区、汶上县、泗水县、曲阜市、兖州区、梁山县)
巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、和静县、且末县、尉犁县、若羌县、轮台县、焉耆回族自治县、和硕县、库尔勒市)
宜春市(高安市、奉新县、靖安县、上高县、袁州区、万载县、樟树市、丰城市、宜丰县、铜鼓县)
拉萨市(尼木县、林周县、当雄县、达孜区、堆龙德庆区、墨竹工卡县、城关区、曲水县)
锡林郭勒盟(苏尼特左旗、锡林浩特市、二连浩特市、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、正蓝旗、苏尼特右旗、多伦县、太仆寺旗)
肇庆市(广宁县、高要区、鼎湖区、德庆县、怀集县、封开县、四会市、端州区)
本溪市(桓仁满族自治县、明山区、溪湖区、南芬区、平山区、本溪满族自治县)
临汾市(翼城县、浮山县、曲沃县、吉县、洪洞县、古县、乡宁县、安泽县、襄汾县、蒲县、汾西县、隰县、霍州市、大宁县、永和县、尧都区、侯马市)
南阳市(西峡县、镇平县、社旗县、方城县、邓州市、宛城区、淅川县、新野县、南召县、卧龙区、内乡县、唐河县、桐柏县)
无锡市(锡山区、新吴区、梁溪区、滨湖区、惠山区、宜兴市、江阴市)
哈尔滨市(南岗区、呼兰区、通河县、宾县、平房区、巴彦县、阿城区、双城区、香坊区、松北区、方正县、尚志市、道里区、依兰县、道外区、延寿县、木兰县、五常市)
武威市(古浪县、民勤县、天祝藏族自治县、凉州区)
怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)
鞍山市(千山区、台安县、铁东区、铁西区、海城市、岫岩满族自治县、立山区)
海南藏族自治州(同德县、兴海县、贵德县、共和县、贵南县)
红河哈尼族彝族自治州(泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县、建水县、弥勒市、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县、石屏县、蒙自市、个旧市、开远市、绿春县、红河县、元阳县)
铜陵市(义安区、铜官区、枞阳县、郊区)
安阳市(龙安区、殷都区、林州市、内黄县、安阳县、文峰区、北关区、汤阴县、滑县)
新乡市(延津县、卫辉市、封丘县、长垣市、获嘉县、红旗区、新乡县、牧野区、原阳县、凤泉区、卫滨区、辉县市)
香港特别行政区
宿州市(萧县、埇桥区、泗县、砀山县、灵璧县)
菏泽市(曹县、鄄城县、巨野县、单县、东明县、郓城县、牡丹区、成武县、定陶区)
昌都市(芒康县、类乌齐县、八宿县、江达县、贡觉县、边坝县、察雅县、左贡县、洛隆县、卡若区、丁青县)
马鞍山市(含山县、花山区、博望区、当涂县、和县、雨山区)
昌吉回族自治州(昌吉市、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、奇台县、阜康市、玛纳斯县、呼图壁县)
临沂市(莒南县、兰山区、费县、平邑县、沂水县、河东区、罗庄区、临沭县、郯城县、兰陵县、蒙阴县、沂南县)
松原市(宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、扶余市、乾安县)
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恩施土家族苗族自治州(巴东县、鹤峰县、恩施市、利川市、建始县、来凤县、咸丰县、宣恩县)
嘉兴市(秀洲区、嘉善县、桐乡市、平湖市、海盐县、南湖区、海宁市)
运城市(临猗县、盐湖区、稷山县、芮城县、河津市、闻喜县、新绛县、平陆县、万荣县、夏县、永济市、绛县、垣曲县)
随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。
光伏和风电收入料将进一步下降
从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。
不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。
这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。
美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。
如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。
当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。
当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。
从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。
在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。
黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。
近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。
在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。
由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
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新闻结尾
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