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泰安市(东平县、岱岳区、新泰市、宁阳县、泰山区、肥城市)

延边朝鲜族自治州(龙井市、珲春市、汪清县、敦化市、图们市、和龙市、安图县、延吉市)

咸宁市(嘉鱼县、通城县、通山县、咸安区、崇阳县、赤壁市)

运城市(平陆县、河津市、垣曲县、闻喜县、新绛县、芮城县、临猗县、夏县、盐湖区、稷山县、永济市、绛县、万荣县)  绵阳市(梓潼县、盐亭县、涪城区、三台县、平武县、游仙区、北川羌族自治县、安州区、江油市)

黄山市(徽州区、屯溪区、歙县、祁门县、黄山区、休宁县、黟县)

黑河市(北安市、爱辉区、嫩江市、逊克县、五大连池市、孙吴县)

甘孜藏族自治州(道孚县、得荣县、九龙县、乡城县、甘孜县、新龙县、色达县、雅江县、白玉县、石渠县、丹巴县、泸定县、德格县、康定市、炉霍县、理塘县、巴塘县、稻城县)湖州市(吴兴区、南浔区、德清县、安吉县、长兴县)

南昌市(进贤县、南昌县、红谷滩区、新建区、青山湖区、安义县、西湖区、东湖区、青云谱区)  黔西南布依族苗族自治州(册亨县、普安县、兴仁市、晴隆县、安龙县、贞丰县、望谟县、兴义市)

中山市

济源市

眉山市(丹棱县、洪雅县、仁寿县、青神县、东坡区、彭山区)

乌鲁木齐市(头屯河区、乌鲁木齐县、新市区、米东区、天山区、沙依巴克区、水磨沟区、达坂城区)

襄阳市(襄城区、宜城市、保康县、枣阳市、南漳县、樊城区、谷城县、老河口市、襄州区)

秦皇岛市(山海关区、抚宁区、海港区、昌黎县、青龙满族自治县、卢龙县、北戴河区)

本溪市(本溪满族自治县、明山区、平山区、溪湖区、南芬区、桓仁满族自治县)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区)

和田地区(洛浦县、策勒县、墨玉县、和田市、皮山县、于田县、民丰县、和田县)

马鞍山市(博望区、含山县、雨山区、当涂县、花山区、和县)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、康乐县、和政县、临夏市、东乡族自治县、临夏县、永靖县)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、卓资县、兴和县、丰镇市、四子王旗、察哈尔右翼后旗、凉城县、商都县、察哈尔右翼前旗、集宁区、化德县)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

株洲市(芦淞区、攸县、茶陵县、渌口区、醴陵市、天元区、石峰区、炎陵县、荷塘区)

丽水市(云和县、庆元县、松阳县、青田县、缙云县、遂昌县、莲都区、龙泉市、景宁畲族自治县)

重庆市(巴南区、云阳县、永川区、涪陵区、城口县、秀山土家族苗族自治县、武隆区、大渡口区、璧山区、荣昌区、潼南区、黔江区、大足区、綦江区、江北区、垫江县、铜梁区、合川区、九龙坡区、沙坪坝区、彭水苗族土家族自治县、渝中区、南岸区、南川区、梁平区、巫山县、万州区、忠县、酉阳土家族苗族自治县、北碚区、奉节县、石柱土家族自治县、开州区、丰都县、渝北区、巫溪县、长寿区、江津区)

牡丹江市(阳明区、西安区、爱民区、穆棱市、绥芬河市、宁安市、东安区、海林市、林口县、东宁市)

肇庆市(怀集县、高要区、德庆县、鼎湖区、端州区、封开县、广宁县、四会市)

娄底市(冷水江市、娄星区、涟源市、新化县、双峰县)

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松原市(宁江区、扶余市、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县)

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县)

大连市(长海县、金州区、甘井子区、西岗区、沙河口区、瓦房店市、旅顺口区、庄河市、普兰店区、中山区)

塔城地区(塔城市、裕民县、乌苏市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、沙湾市)  汉中市(勉县、镇巴县、城固县、留坝县、洋县、宁强县、汉台区、西乡县、略阳县、南郑区、佛坪县)

乐山市(夹江县、沙湾区、井研县、峨边彝族自治县、沐川县、五通桥区、金口河区、犍为县、市中区、峨眉山市、马边彝族自治县)

湛江市(赤坎区、麻章区、霞山区、雷州市、坡头区、吴川市、廉江市、徐闻县、遂溪县)

洛阳市(洛宁县、西工区、伊川县、孟津区、栾川县、洛龙区、宜阳县、嵩县、老城区、涧西区、新安县、瀍河回族区、偃师区、汝阳县)兴安盟(突泉县、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼前旗)

佳木斯市(桦川县、同江市、郊区、桦南县、富锦市、东风区、抚远市、汤原县、向阳区、前进区)  南京市(栖霞区、建邺区、江宁区、雨花台区、六合区、浦口区、秦淮区、玄武区、高淳区、溧水区、鼓楼区)

铜川市(印台区、耀州区、宜君县、王益区)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、昌吉市、呼图壁县、奇台县、阜康市、玛纳斯县)泰州市(高港区、靖江市、泰兴市、姜堰区、兴化市、海陵区)

芜湖市(繁昌区、湾沚区、南陵县、鸠江区、弋江区、镜湖区、无为市)

齐齐哈尔市(泰来县、龙江县、龙沙区、克山县、梅里斯达斡尔族区、拜泉县、富拉尔基区、碾子山区、克东县、建华区、铁锋区、讷河市、依安县、富裕县、甘南县、昂昂溪区)

大同市(广灵县、阳高县、浑源县、灵丘县、新荣区、平城区、左云县、云冈区、天镇县、云州区)

福州市(罗源县、闽清县、台江区、闽侯县、永泰县、平潭县、晋安区、鼓楼区、仓山区、长乐区、马尾区、连江县、福清市)

开封市(鼓楼区、通许县、祥符区、禹王台区、尉氏县、顺河回族区、兰考县、杞县、龙亭区)

淮南市(八公山区、凤台县、大通区、田家庵区、寿县、谢家集区、潘集区)

铁岭市(清河区、西丰县、开原市、银州区、调兵山市、铁岭县、昌图县)

七台河市(新兴区、桃山区、勃利县、茄子河区)

阜新市(阜新蒙古族自治县、新邱区、细河区、太平区、彰武县、清河门区、海州区)

苏州市(昆山市、姑苏区、相城区、虎丘区、吴中区、常熟市、吴江区、太仓市、张家港市)

临沂市(兰陵县、兰山区、莒南县、郯城县、临沭县、沂水县、河东区、蒙阴县、沂南县、罗庄区、平邑县、费县)

随州市(曾都区、随县、广水市)

沧州市(青县、东光县、黄骅市、南皮县、任丘市、孟村回族自治县、运河区、吴桥县、泊头市、新华区、沧县、海兴县、河间市、盐山县、肃宁县、献县)

黔东南苗族侗族自治州(台江县、榕江县、三穗县、黄平县、凯里市、从江县、施秉县、麻江县、雷山县、天柱县、剑河县、岑巩县、锦屏县、丹寨县、镇远县、黎平县)

盐城市(阜宁县、射阳县、亭湖区、响水县、盐都区、东台市、建湖县、大丰区、滨海县)

淮安市(清江浦区、涟水县、淮安区、金湖县、盱眙县、淮阴区、洪泽区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。