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泰州市(高港区、兴化市、海陵区、靖江市、姜堰区、泰兴市)

无锡市(梁溪区、江阴市、宜兴市、新吴区、惠山区、滨湖区、锡山区)

长春市(公主岭市、德惠市、南关区、二道区、宽城区、朝阳区、九台区、农安县、双阳区、榆树市、绿园区)

丹东市(凤城市、振兴区、振安区、元宝区、东港市、宽甸满族自治县)  黑河市(五大连池市、北安市、孙吴县、爱辉区、逊克县、嫩江市)

宜春市(万载县、高安市、樟树市、铜鼓县、奉新县、袁州区、丰城市、宜丰县、上高县、靖安县)

白城市(洮北区、大安市、洮南市、镇赉县、通榆县)

襄阳市(宜城市、保康县、襄城区、老河口市、南漳县、谷城县、樊城区、襄州区、枣阳市)朝阳市(凌源市、双塔区、建平县、北票市、朝阳县、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

南通市(启东市、通州区、如皋市、如东县、海安市、海门区、崇川区)  德阳市(中江县、旌阳区、绵竹市、什邡市、罗江区、广汉市)

平顶山市(新华区、郏县、鲁山县、石龙区、叶县、汝州市、宝丰县、舞钢市、卫东区、湛河区)

鹤岗市(南山区、工农区、萝北县、向阳区、绥滨县、东山区、兴山区、兴安区)

南昌市(新建区、南昌县、青山湖区、安义县、进贤县、青云谱区、西湖区、红谷滩区、东湖区)

邢台市(新河县、沙河市、宁晋县、清河县、襄都区、平乡县、柏乡县、隆尧县、临西县、广宗县、信都区、威县、内丘县、临城县、南和区、任泽区、南宫市、巨鹿县)

保定市(满城区、易县、阜平县、高阳县、高碑店市、徐水区、博野县、清苑区、雄县、安新县、顺平县、涞源县、竞秀区、唐县、望都县、安国市、蠡县、涿州市、涞水县、容城县、定兴县、定州市、曲阳县、莲池区)

三明市(尤溪县、永安市、建宁县、清流县、明溪县、宁化县、将乐县、大田县、三元区、沙县区、泰宁县)

阳江市(阳春市、阳东区、江城区、阳西县)

大连市(中山区、金州区、沙河口区、庄河市、旅顺口区、西岗区、长海县、普兰店区、瓦房店市、甘井子区)

金昌市(金川区、永昌县)

三沙市(南沙区、西沙区)

赤峰市(宁城县、林西县、松山区、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、巴林左旗、元宝山区、克什克腾旗、喀喇沁旗、红山区、敖汉旗、巴林右旗)

日喀则市(定结县、谢通门县、萨嘎县、岗巴县、南木林县、吉隆县、昂仁县、定日县、桑珠孜区、白朗县、仲巴县、亚东县、拉孜县、萨迦县、江孜县、仁布县、康马县、聂拉木县)

海南藏族自治州(共和县、同德县、兴海县、贵德县、贵南县)

丽水市(莲都区、遂昌县、景宁畲族自治县、缙云县、松阳县、青田县、庆元县、云和县、龙泉市)

桂林市(象山区、叠彩区、灵川县、雁山区、恭城瑶族自治县、全州县、平乐县、龙胜各族自治县、临桂区、灌阳县、永福县、资源县、七星区、荔浦市、阳朔县、秀峰区、兴安县)

哈尔滨市(木兰县、道里区、方正县、平房区、香坊区、南岗区、道外区、双城区、通河县、尚志市、阿城区、宾县、五常市、呼兰区、松北区、延寿县、巴彦县、依兰县)

沈阳市(沈河区、皇姑区、于洪区、浑南区、苏家屯区、铁西区、辽中区、沈北新区、法库县、和平区、新民市、大东区、康平县)

牡丹江市(穆棱市、东宁市、宁安市、绥芬河市、林口县、海林市、东安区、西安区、阳明区、爱民区)

香港特别行政区

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马鞍山市(当涂县、和县、花山区、雨山区、博望区、含山县)

百色市(平果市、田东县、那坡县、田林县、西林县、右江区、靖西市、田阳区、隆林各族自治县、德保县、乐业县、凌云县)

鹤壁市(淇滨区、山城区、鹤山区、浚县、淇县)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、松潘县、理县、九寨沟县、茂县、若尔盖县、黑水县、阿坝县、小金县、金川县、汶川县、壤塘县、马尔康市)  济南市(市中区、章丘区、钢城区、莱芜区、济阳区、长清区、天桥区、平阴县、槐荫区、历城区、历下区、商河县)

长沙市(雨花区、望城区、长沙县、开福区、芙蓉区、岳麓区、宁乡市、浏阳市、天心区)

保山市(隆阳区、昌宁县、腾冲市、龙陵县、施甸县)

定西市(岷县、临洮县、安定区、漳县、通渭县、陇西县、渭源县)三门峡市(灵宝市、卢氏县、渑池县、义马市、湖滨区、陕州区)

那曲市(色尼区、班戈县、安多县、嘉黎县、尼玛县、聂荣县、巴青县、索县、申扎县、比如县、双湖县)  七台河市(茄子河区、勃利县、新兴区、桃山区)

吉林市(船营区、龙潭区、永吉县、蛟河市、舒兰市、丰满区、桦甸市、昌邑区、磐石市)

江门市(开平市、鹤山市、蓬江区、江海区、恩平市、台山市、新会区)

贺州市(钟山县、富川瑶族自治县、八步区、昭平县、平桂区)贵港市(港南区、平南县、桂平市、港北区、覃塘区)

绥化市(海伦市、绥棱县、庆安县、安达市、青冈县、兰西县、明水县、肇东市、望奎县、北林区)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区)

南宁市(江南区、西乡塘区、武鸣区、邕宁区、宾阳县、上林县、良庆区、青秀区、横州市、兴宁区、马山县、隆安县)

甘孜藏族自治州(稻城县、康定市、九龙县、色达县、巴塘县、得荣县、炉霍县、丹巴县、石渠县、乡城县、泸定县、雅江县、道孚县、新龙县、理塘县、白玉县、德格县、甘孜县)

湖州市(安吉县、南浔区、长兴县、吴兴区、德清县)

青岛市(即墨区、胶州市、市北区、黄岛区、市南区、崂山区、李沧区、平度市、莱西市、城阳区)

武汉市(硚口区、江夏区、蔡甸区、东西湖区、新洲区、汉南区、江汉区、武昌区、江岸区、黄陂区、汉阳区、青山区、洪山区)

凉山彝族自治州(宁南县、甘洛县、越西县、金阳县、普格县、德昌县、布拖县、昭觉县、会理市、木里藏族自治县、西昌市、会东县、冕宁县、美姑县、盐源县、喜德县、雷波县)

深圳市(罗湖区、南山区、龙华区、坪山区、宝安区、龙岗区、福田区、盐田区、光明区)

威海市(荣成市、乳山市、文登区、环翠区)

宿州市(埇桥区、砀山县、灵璧县、萧县、泗县)

惠州市(惠城区、惠阳区、龙门县、博罗县、惠东县)

梅州市(蕉岭县、梅江区、丰顺县、梅县区、大埔县、五华县、平远县、兴宁市)

南平市(建阳区、松溪县、建瓯市、顺昌县、浦城县、延平区、邵武市、政和县、光泽县、武夷山市)

辽源市(东辽县、西安区、龙山区、东丰县)

曲靖市(会泽县、马龙区、富源县、罗平县、宣威市、沾益区、麒麟区、陆良县、师宗县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。