天地之间在线阅读-助力开发者共享资源与技术交流各观看《今日汇总》
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1、我们的客户服务代表将会给您提供售后的咨询和解答！
2、我们会就近安排观看网点的优秀的服务按您约定的时间准时上门！
3、提供优质服务的同时，将会向您详细讲解产品工原理过！
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美满生活，从开始”观看中心致力于打造优质家电售后品牌。我们坚信的努力，将会为美满的生活添砖加瓦。美满生活，离不开卓越的产品和无忧的售后服务。经过十几年的坚持不懈的努力，我们在写下了无数售后辉煌的篇章。满意的售后服务离不开热诚优质的服务。“质量至上，服务用户”，这是我们售后永恒不变的售后观念。客户的满意，是我们的更终目标。一直以来，我们在产品、服务的质量不断提升，不遗余力。“有问必复、有诉必应，从优从速”是我们对观看中心的一贯要求，我们对自己严格管理和不断进步的要求造就了优秀的服务团队。我们坚信，有要求，有追求，才会有成绩；有要求，有追求，客户才会满意；我们更加坚信，美满生活，从开始。
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全国服务区域：
眉山市(仁寿县、青神县、东坡区、彭山区、丹棱县、洪雅县)
周口市(太康县、商水县、川汇区、项城市、淮阳区、沈丘县、西华县、扶沟县、郸城县、鹿邑县)
武威市(古浪县、民勤县、凉州区、天祝藏族自治县)
牡丹江市(宁安市、穆棱市、西安区、阳明区、林口县、爱民区、海林市、东宁市、东安区、绥芬河市)
营口市(西市区、大石桥市、盖州市、站前区、鲅鱼圈区、老边区)
吕梁市(汾阳市、孝义市、石楼县、兴县、离石区、中阳县、交城县、柳林县、岚县、交口县、方山县、临县、文水县)
金昌市(金川区、永昌县)
鹤壁市(鹤山区、淇县、浚县、山城区、淇滨区)
防城港市(上思县、防城区、港口区、东兴市)
玉树藏族自治州(治多县、囊谦县、杂多县、玉树市、称多县、曲麻莱县)
南平市(政和县、顺昌县、建阳区、松溪县、武夷山市、浦城县、邵武市、光泽县、延平区、建瓯市)
阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、马尔康市、九寨沟县、汶川县、壤塘县、理县、若尔盖县、茂县、红原县、小金县、黑水县、松潘县、金川县)
固原市(隆德县、彭阳县、原州区、泾源县、西吉县)
南京市(溧水区、六合区、秦淮区、雨花台区、栖霞区、建邺区、江宁区、浦口区、玄武区、鼓楼区、高淳区)
惠州市(龙门县、惠东县、博罗县、惠城区、惠阳区)
江门市(恩平市、鹤山市、台山市、开平市、江海区、蓬江区、新会区)
伊春市(南岔县、伊美区、乌翠区、金林区、铁力市、友好区、嘉荫县、丰林县、汤旺县、大箐山县)
铁岭市(银州区、调兵山市、西丰县、铁岭县、清河区、开原市、昌图县)
宜昌市(长阳土家族自治县、夷陵区、枝江市、兴山县、伍家岗区、当阳市、猇亭区、远安县、点军区、秭归县、宜都市、西陵区、五峰土家族自治县)
宣城市(泾县、宣州区、宁国市、郎溪县、旌德县、绩溪县、广德市)
澳门特别行政区
蚌埠市(淮上区、龙子湖区、蚌山区、固镇县、怀远县、禹会区、五河县)
黑河市(五大连池市、逊克县、孙吴县、嫩江市、北安市、爱辉区)
深圳市(罗湖区、龙岗区、盐田区、宝安区、坪山区、南山区、龙华区、福田区、光明区)
漳州市(云霄县、华安县、龙海区、芗城区、平和县、诏安县、长泰区、龙文区、漳浦县、南靖县、东山县)
中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)
雅安市(名山区、宝兴县、天全县、石棉县、汉源县、芦山县、雨城区、荥经县)
张掖市(山丹县、民乐县、临泽县、肃南裕固族自治县、甘州区、高台县)
衢州市(衢江区、柯城区、龙游县、开化县、江山市、常山县)
河源市(和平县、连平县、源城区、东源县、龙川县、紫金县)
三沙市(西沙区、南沙区)
保定市(阜平县、莲池区、高阳县、望都县、唐县、蠡县、涿州市、涞水县、安新县、竞秀区、满城区、高碑店市、定州市、涞源县、徐水区、顺平县、雄县、曲阳县、定兴县、易县、容城县、安国市、清苑区、博野县)
长沙市(天心区、开福区、宁乡市、望城区、雨花区、岳麓区、浏阳市、长沙县、芙蓉区)
新余市(分宜县、渝水区)
衡水市(冀州区、饶阳县、武邑县、武强县、景县、安平县、故城县、深州市、阜城县、桃城区、枣强县)
南阳市(邓州市、方城县、西峡县、宛城区、南召县、镇平县、淅川县、社旗县、唐河县、新野县、卧龙区、内乡县、桐柏县)
烟台市(招远市、蓬莱区、福山区、海阳市、芝罘区、莱山区、栖霞市、牟平区、莱阳市、莱州市、龙口市)
秦皇岛市(卢龙县、北戴河区、山海关区、昌黎县、海港区、青龙满族自治县、抚宁区)
潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)
绵阳市(游仙区、北川羌族自治县、盐亭县、江油市、梓潼县、涪城区、安州区、三台县、平武县)
亳州市(涡阳县、蒙城县、利辛县、谯城区)
东营市(东营区、垦利区、河口区、利津县、广饶县)
临沂市(费县、蒙阴县、罗庄区、沂水县、莒南县、临沭县、平邑县、河东区、郯城县、兰山区、兰陵县、沂南县)
安庆市(大观区、岳西县、怀宁县、迎江区、宜秀区、潜山市、太湖县、桐城市、望江县、宿松县)
荆门市(掇刀区、钟祥市、京山市、沙洋县、东宝区)
天津市(河东区、南开区、红桥区、东丽区、和平区、静海区、北辰区、滨海新区、津南区、河北区、蓟州区、西青区、武清区、宝坻区、河西区、宁河区)
连云港市(东海县、连云区、赣榆区、灌云县、灌南县、海州区)
芜湖市(弋江区、无为市、湾沚区、繁昌区、鸠江区、镜湖区、南陵县)
九江市(永修县、柴桑区、共青城市、瑞昌市、都昌县、德安县、湖口县、浔阳区、濂溪区、彭泽县、武宁县、庐山市、修水县)
驻马店市(遂平县、上蔡县、平舆县、泌阳县、正阳县、驿城区、确山县、汝南县、西平县、新蔡县)
济南市(长清区、历下区、槐荫区、济阳区、历城区、钢城区、商河县、平阴县、市中区、天桥区、莱芜区、章丘区)
荆州市(江陵县、沙市区、监利市、洪湖市、公安县、松滋市、石首市、荆州区)
北京市(海淀区、东城区、密云区、平谷区、怀柔区、通州区、大兴区、石景山区、西城区、房山区、昌平区、顺义区、延庆区、丰台区、门头沟区、朝阳区)
宜春市(高安市、奉新县、万载县、靖安县、丰城市、宜丰县、上高县、樟树市、铜鼓县、袁州区)
东莞市
黔东南苗族侗族自治州(三穗县、雷山县、天柱县、镇远县、凯里市、从江县、锦屏县、麻江县、台江县、施秉县、黎平县、剑河县、岑巩县、榕江县、黄平县、丹寨县)
资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)
锦州市(义县、黑山县、太和区、古塔区、凌海市、北镇市、凌河区)
湛江市(遂溪县、吴川市、廉江市、霞山区、麻章区、雷州市、赤坎区、徐闻县、坡头区)
吉林市(丰满区、桦甸市、船营区、永吉县、舒兰市、蛟河市、昌邑区、龙潭区、磐石市)
阜阳市(颍州区、临泉县、颍东区、颍泉区、界首市、阜南县、太和县、颍上县)
凉山彝族自治州(冕宁县、甘洛县、喜德县、德昌县、宁南县、会理市、金阳县、木里藏族自治县、昭觉县、布拖县、雷波县、美姑县、会东县、越西县、盐源县、西昌市、普格县)
上海市(静安区、青浦区、松江区、浦东新区、宝山区、嘉定区、奉贤区、杨浦区、闵行区、金山区、崇明区、虹口区、黄浦区、长宁区、普陀区、徐汇区)
石家庄市(桥西区、正定县、赞皇县、裕华区、元氏县、无极县、辛集市、长安区、新华区、鹿泉区、高邑县、藁城区、栾城区、灵寿县、深泽县、井陉矿区、行唐县、赵县、井陉县、晋州市、平山县、新乐市)
徐州市(泉山区、鼓楼区、贾汪区、铜山区、睢宁县、丰县、沛县、云龙区、新沂市、邳州市)
文山壮族苗族自治州(西畴县、富宁县、文山市、麻栗坡县、丘北县、广南县、砚山县、马关县)
长春市(九台区、绿园区、德惠市、南关区、公主岭市、双阳区、农安县、二道区、榆树市、宽城区、朝阳区)
厦门市(湖里区、思明区、同安区、翔安区、海沧区、集美区)
哈尔滨市(阿城区、依兰县、道里区、南岗区、香坊区、延寿县、方正县、松北区、五常市、通河县、道外区、尚志市、呼兰区、平房区、宾县、双城区、巴彦县、木兰县)
安康市(旬阳市、平利县、紫阳县、镇坪县、宁陕县、汉阴县、岚皋县、白河县、汉滨区、石泉县)
宁德市(屏南县、福安市、福鼎市、古田县、柘荣县、霞浦县、蕉城区、寿宁县、周宁县)
景德镇市(浮梁县、乐平市、珠山区、昌江区)
贵港市(港南区、平南县、桂平市、港北区、覃塘区)
银川市(金凤区、灵武市、西夏区、贺兰县、永宁县、兴庆区)
白银市(靖远县、平川区、景泰县、会宁县、白银区)
日喀则市(康马县、仁布县、萨嘎县、吉隆县、拉孜县、聂拉木县、昂仁县、江孜县、桑珠孜区、南木林县、岗巴县、萨迦县、谢通门县、亚东县、定日县、定结县、仲巴县、白朗县)
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西安市(莲湖区、阎良区、临潼区、碑林区、长安区、雁塔区、蓝田县、周至县、灞桥区、高陵区、鄠邑区、未央区、新城区)
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阜新市(阜新蒙古族自治县、太平区、海州区、细河区、新邱区、彰武县、清河门区)
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鄂尔多斯市(康巴什区、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗、乌审旗、杭锦旗、东胜区、达拉特旗、准格尔旗)
报告作者：颜子琦、胡倩倩
摘要
⚫近一年来，大中小盘风格怎样轮动？
近一年来，大中小盘风格轮动呈现“中小盘主导波动”到“大盘锚定中枢”的切换。市场初期中小盘品种凭借题材驱动频现脉冲式行情，但其高波动性在年末流动性收紧阶段迅速展现，成交活跃度与盈利增速均大幅回落；而大盘品种则在经济弱复苏与政策托底的双重支撑下，以“低换手、稳增长”的特性贯穿全年，尤其在2025年一季度市场震荡期，其抗跌属性与业绩韧性进一步吸引避险资金流入。这种变动，既反映了市场对风险定价的再平衡，也印证了资金在复杂环境中向确定性资产集中的长期趋势。
⚫ 大小盘转债市场指标如何变化？
从近一年大中小盘转债的核心指标演变来看，市场风格轮动呈现出“大盘稳中求进，中小盘弹性退潮”的鲜明特征，具体可从几大维度观察：
累计涨跌幅的大中盘领跑，年后小盘一定程度被拉开差距。大盘转债全年累计涨幅中枢维持在双位数区间，即便在市场深度回调阶段（如2025年一季度）回撤幅度也小于中小盘，形成“进可跟涨、退能抗跌”的良性循环；中小盘品种则呈现“脉冲式冲高—快速回落”的剧烈波动，尤其在2024年中后期多次出现单月涨跌幅超20%的极端行情，但全年收益弱于大盘。
流动性中大中小盘年后震荡加速，变化幅度较2024年更具弹性。2024年1月至2025年4月不同正股市值区间内可转债的周度均值流动性趋势显示，24年小盘量多得以主导变化趋势，25年大中盘债成交活跃更具有流动性。与中小盘相比，大盘债的流动性全年多数时段维持在中高位，即便在2025年初市场整体缩量阶段，其成交中枢仍高于小盘品种，一定程度折射出市场对高信用等级资产的避险偏好。
在业绩比较上，大盘展现出更强大的抗周期性。从正股营收同比增速中可见，大中小盘转债正股的营收增速呈现明显分化。至2024年一季度，当小盘股营收增速已跌入负区间时，大盘股仍维持在零轴附近，验证其业务基本面的稳健性。这种变动幅度更为稳健平缓的特征，凸显大盘股穿越周期的经营能力，成为市场震荡期的重要配置选项。
⚫风险提示
正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。
目录
01
大中小盘整体回升，转股溢价率差距逐步回缩
1.1 大盘领跑大中小盘累计涨跌
将正股市值以50亿与100亿为界限，划分出三档大中小盘可转债。纵览2024年1月至2025年4月大中小盘可转债累计涨跌趋势，市场风格切换特征显著。图表数据显示，大盘累计涨幅在15个月中大部分月份保持领先，尤其在2024年4月至9月期间持续跑赢中小盘股。中盘全年波动幅度最小，而小盘股在2024年11月至2025年1月期间有较强表现，累计涨幅缩短与大盘中盘缩小差距。值得注意的是，2025年4月三大风格出现明显分化，大盘回调的同时中盘基本能维持与大盘幅度摆动的振幅水平，但小盘除了25年年初有较为显著的涨势外逐渐在累计涨跌上与大中盘拉开差距，形成年内第二次风格轮动。总体而言2024年1月至2025年4月大中小盘累计涨跌呈现“先分化后趋同”的特征，其中主要为大盘领跑大中小盘。
1.2小盘转股溢价率更高，大中小盘转股溢价差距缩减
2024年1月至2025年4月期间，大中小盘股的估值修正趋势明显，市场整体趋于理性收敛。小盘股的转股溢价率始终处于最高水平，但波动较为显著，尤其2024年中期出现多次陡峭下滑，反映其较高的估值弹性与敏感度；中盘与大盘股的曲线则走势平缓，二者逐渐收窄价差，至2025年一季度末，大小盘溢价率差缩减至观察期内最低位，表现投资者对确定性标的的偏好增强。但小盘的转股溢价率始终维持在更高位，而大中盘的溢价率差距在25年4月逐渐收敛。
02
分指标：大盘转债更具领导力
2.1 存量转债看，大盘指数占比小但更具有市场份额
从2025年4月转债市场的结构分布来看，大盘转债以绝对规模优势主导市场，其157支存量对应4999.42亿元的余额总量，占三类转债总余额（7041亿元）的71%，单支平均余额高达31.84亿元，凸显大盘标的“单支体量大、融资集中度高”的特征；中盘转债虽以129支数量位居第二，但1071.48亿元的余额总量仅占15.2%，单支平均余额8.31亿元，折射出中型企业融资需求的分散性；而小盘转债虽以205支的数量居首，但970.10亿元的余额总量占比不足13.8%,平均单支余额仅4.73亿元，进一步印证小微企业在转债市场中“数量多、单点规模小”的生态格局。这一数据分层既反映了不同规模企业通过转债市场融资的能力差异，也表现出机构资金在配置时更倾向通过大盘品种实现规模效率与流动性的平衡。
2.2 正股规模：大中盘债成交活跃，大盘近期成交量高
2024年1月至2025年4月不同正股市值区间内可转债的周度均值流动性趋势显示，24年小盘量多得以主导变化趋势，25年大中盘债成交活跃更具有流动性。从2024年上半年至2025年4月的流动性趋势演变中，不同市值转债的成交活跃度呈现出鲜明的市场分层特征。小盘可转债的流动性起伏不定，其波动轨迹更具有变化张力——2024年二季度至三季度初，小盘可转债的周成交额多次冲破阶段性高点，形成陡峭的脉冲式波动，但在年末至2025年初却经历断崖式回落，最低点成交量不足峰值的四分之一，这种剧烈震荡既映射出资金对小微企业的短期心态，也展现出市场流动性下的脆弱性。中盘债的流动性表现在2024年6月、11月及2025年4月三次峰值均以“阶梯式跃升”突破常规波动区间，其部分成交放量节奏与大盘债形成共振，既展现中型企业在政策窗口期的弹性优势，又揭示机构资金在结构性机会中的快速轮动策略。而大盘债的流动性全年多数时段维持在中高位，即便在2025年初市场整体缩量阶段，其成交中枢仍显著高于小盘品种，这种“高水位稳态”不仅源于险资、社保等长线资金的持续托底，更折射出市场对高信用等级资产的避险偏好。
2024年1月至2025年4月期间，大中小盘转债的换手率呈现明显的分层特征。小盘换手率波动最为剧烈，其曲线在观察期内反复出现陡峭的“尖峰-谷底”形态，尤其在2024年中后期多次冲高至图表顶部区域，形成显著的活跃度脉冲，但随后又快速回落至低位，反映出资金对小盘品种的短期交易偏好与高弹性特征；中盘换手率波动幅度相对收敛，虽在2024年中期及2025年初出现两轮明显的成交放量，但整体维持在中间区域震荡，既未突破小盘的高点也未触及大盘的低位，体现出中型标的在流动性与稳定性之间的折中性；大盘换手率则长期贴近图表底部运行，曲线走势平缓且波动区间更窄，仅在2024年末至2025年初出现微弱抬升，表明大盘转债的交投活跃度持续低温，市场参与者更倾向于将其作为长期配置型资产持有。三类换手率的相对位置与波动节奏形成鲜明对比：大盘可转债的波动幅度不足小盘可转债三分之一，这种差异本质上揭示了不同规模转债的市场定位分化——小盘债承担了短期资金的主要载体功能，而大盘债则更多扮演保证稳健流动的角色。值得注意的是，2025年一季度三类换手率的波动节奏呈现同步收敛趋势，大盘债的换手率呈显著上升趋势，一定程度展现市场整体交易变动从激进转向审慎。
2.3业绩比较：大盘业绩占优，总体大中小盘偏向稳健
从归母净利润增速变化来看，大盘转债正股展现出显著的抗周期韧性。尽管中盘股在2020年三季度出现过40%左右的短期爆发式增长，但其后剧烈波动至-20%的极端区间，展现出高弹性伴随的高风险；而小盘在2023-2024年第三季度表现以负增长为主；相比之下，大盘股增速在2022年后始终维持在窄幅震荡区间内，尤其在2022年市场深度调整阶段未出现明显跌落，凸显其盈利能力的稳定性。这种“低波动、强防御”的特质，使大盘股在经济周期切换中成为资金配置的压舱石，而中小盘的剧烈起伏则印证了其业绩对市场变动的过度依赖。
从正股营收同比增速中可见，大中小盘转债正股的营收增速呈现明显分化：中盘正股展现出更强的抗周期韧性，其波动幅度明显弱于大盘和小盘，尤其在2021年峰值后的回落过程中，中盘股始终保持平缓下行趋势，但近年也未出现像小盘股能在较好行情下领跑全局的作用。至2024年一季度，当小盘股营收增速已跌入负区间时，中盘股仍维持在零轴附近，验证其业务基本面的稳健性。而大盘特征在于对于市场变动的滞后与一定的缓和效应，这也使得其22年和23年有较好的同比增速。这种“高增速阶段不冒进，低谷期不失速”的特征，凸显大中盘股穿越周期的经营能力，成为市场震荡期的核心配置选项。整体来看，经济波动加剧阶段，大盘与中盘股凭借营收增长的“弱周期性”持续能在市场保持相较稳健的水平，而中小盘在特定的时间段能有的短期高弹性与高收益水平，这种分化本质上是市场对经营确定性与增长质量重新定价的结果。
呈现的趋势来看，不同规模的转债正股盈利表现呈现出清晰的周期特征。大盘品种展现出较强的稳定性，凸显出龙头企业在行业波动中的抗压能力。相比之下，中小盘品种在此阶段波动剧烈：中盘股在2021年短暂冲高后快速回落，小盘股则在2022-2023年出现明显疲软，部分时段陷入深度负增长。到2024年市场环境转变时，格局发生逆转：小盘股盈利增速突然回到正位，超过中盘品种，显示出中小企业在市场流动性充裕阶段的弹性优势；2024年大盘增速攀升至40%以上的高位，显著领跑。这种轮动特征反映出：市场格局由2020年的中小盘作为市场增长主力变为2024年由大盘奠定基本年度涨势格局。
从2020至2024年大中小盘转债正股营收增速演变来看，大盘股与小盘股在不同周期中展现出互补性优势，共同构成市场结构性机会。大盘转债正股体现出穿越周期的稳定性，2020-2023年增速始终维持在稳健区间，尤其在2022年市场波动阶段仍守住正增长，成为投资者抵御不确定性的“压舱石”；而小盘转债正股则在2024年迎来爆发式增长，营收同比增速跃升至70%附近，展现出高弹性与成长先锋特质，或受益于新兴产业政策红利或细分领域技术突破。整体来看，经济波动周期中大盘股的稳定性成为资金避险首选，而中小盘的则映射出市场对结构性机会的偏好与更强的竞争力，这种分化本质上揭示了不同规模企业在产业周期中的生存策略差异。
03
大中小盘波动趋于审慎，大盘抗周期与稳定性值得重点关注
从近年来大中小盘转债正股的运行特征来看，市场风格正逐步从追逐短期弹性转向注重长期确定性。中小盘品种尽管在政策刺激或行业热点驱动下偶现高波动脉冲，但其业绩与估值极易受外部环境扰动，呈现出“高弹性伴随高脆弱性”的典型特征；相比之下，大盘股在完整周期内展现出显著的抗压能力，其营收增速始终维持窄幅震荡，既未盲目跟随市场狂热扩张，也未在衰退期陷入深度回调，体现出“逆周期调节能力强”的核心优势。这种分化本质上是市场参与者风险偏好迁移的结果——在宏观经济波动、政策调整及外部不确定性交织的背景下，资金愈发重视资产的盈利质量与防御属性，而大盘股凭借稳定的分红能力、充裕的现金流储备及政策托底预期，正成为机构资金“以守为攻”策略的核心配置方向。在国际关税政策变动与不稳定性加强的背景之下，大盘可转债值得投入更加多的关注。若后续有较大的波动预期，择债考虑维度需更加全面。
正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。
本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《转债盘面风格正逐步向大盘切换》（发布时间20250415），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
分析师:颜子琦 分析师执业编号:S0010522030002
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分析师:胡倩倩
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行业及公司评级体系
增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%以上;
中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%;
减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%以上;
（转自：债市颜论）
新闻结尾
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