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咸宁市(嘉鱼县、通城县、咸安区、通山县、赤壁市、崇阳县)

承德市(滦平县、围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、隆化县、平泉市、双桥区、丰宁满族自治县、承德县、宽城满族自治县、兴隆县、双滦区)

银川市(贺兰县、金凤区、永宁县、兴庆区、西夏区、灵武市)

秦皇岛市(卢龙县、抚宁区、北戴河区、昌黎县、青龙满族自治县、海港区、山海关区)  云浮市(郁南县、新兴县、云城区、罗定市、云安区)

蚌埠市(龙子湖区、怀远县、五河县、固镇县、蚌山区、禹会区、淮上区)

武汉市(江岸区、新洲区、汉南区、汉阳区、东西湖区、蔡甸区、黄陂区、武昌区、硚口区、江汉区、洪山区、青山区、江夏区)

凉山彝族自治州(喜德县、越西县、普格县、西昌市、宁南县、盐源县、昭觉县、雷波县、木里藏族自治县、会东县、会理市、德昌县、金阳县、甘洛县、冕宁县、布拖县、美姑县)

锦州市(义县、凌海市、凌河区、古塔区、北镇市、黑山县、太和区)  临夏回族自治州(临夏市、康乐县、临夏县、永靖县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、广河县)

杭州市(建德市、钱塘区、拱墅区、富阳区、余杭区、桐庐县、上城区、临安区、临平区、淳安县、萧山区、滨江区、西湖区)

丹东市(凤城市、振兴区、宽甸满族自治县、振安区、元宝区、东港市)

陇南市(宕昌县、武都区、文县、礼县、两当县、西和县、徽县、康县、成县)

酒泉市(金塔县、肃州区、肃北蒙古族自治县、瓜州县、敦煌市、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县)

普洱市(墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区)

宣城市(旌德县、宣州区、宁国市、广德市、绩溪县、泾县、郎溪县)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、赫章县、织金县、七星关区、黔西市、金沙县、大方县)

海南藏族自治州(同德县、共和县、贵南县、贵德县、兴海县)

厦门市(翔安区、同安区、集美区、湖里区、海沧区、思明区)

聊城市(东昌府区、高唐县、东阿县、冠县、莘县、阳谷县、临清市、茌平区)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

香港特别行政区

铁岭市(银州区、昌图县、清河区、开原市、西丰县、铁岭县、调兵山市)

洛阳市(洛龙区、老城区、汝阳县、瀍河回族区、嵩县、伊川县、宜阳县、孟津区、栾川县、新安县、偃师区、洛宁县、涧西区、西工区)

曲靖市(马龙区、陆良县、宣威市、沾益区、会泽县、富源县、麒麟区、罗平县、师宗县)

随州市(曾都区、广水市、随县)

信阳市(息县、光山县、商城县、罗山县、平桥区、固始县、新县、潢川县、浉河区、淮滨县)

铜陵市(郊区、枞阳县、铜官区、义安区)

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舟山市(定海区、普陀区、嵊泗县、岱山县)

黔南布依族苗族自治州(贵定县、惠水县、瓮安县、都匀市、龙里县、长顺县、荔波县、三都水族自治县、罗甸县、福泉市、平塘县、独山县)

海口市(秀英区、美兰区、琼山区、龙华区)

黄冈市(红安县、黄梅县、武穴市、蕲春县、罗田县、麻城市、黄州区、英山县、团风县、浠水县)  郴州市(嘉禾县、资兴市、北湖区、苏仙区、桂阳县、宜章县、汝城县、桂东县、临武县、安仁县、永兴县)

镇江市(扬中市、句容市、京口区、丹徒区、丹阳市、润州区)

牡丹江市(东安区、东宁市、阳明区、海林市、西安区、爱民区、绥芬河市、宁安市、穆棱市、林口县)

达州市(万源市、宣汉县、开江县、通川区、渠县、大竹县、达川区)昆明市(五华区、官渡区、呈贡区、东川区、寻甸回族彝族自治县、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、安宁市、嵩明县、富民县、盘龙区、晋宁区、西山区、石林彝族自治县)

大理白族自治州(宾川县、弥渡县、云龙县、漾濞彝族自治县、洱源县、祥云县、鹤庆县、大理市、南涧彝族自治县、永平县、巍山彝族回族自治县、剑川县)  定西市(陇西县、岷县、临洮县、通渭县、渭源县、漳县、安定区)

南充市(嘉陵区、高坪区、南部县、仪陇县、顺庆区、阆中市、蓬安县、西充县、营山县)

鞍山市(岫岩满族自治县、千山区、铁东区、海城市、立山区、铁西区、台安县)

赤峰市(敖汉旗、宁城县、林西县、巴林左旗、元宝山区、喀喇沁旗、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、松山区、巴林右旗、红山区)福州市(罗源县、晋安区、永泰县、长乐区、连江县、闽侯县、马尾区、仓山区、平潭县、台江区、闽清县、鼓楼区、福清市)

丽水市(缙云县、青田县、遂昌县、松阳县、龙泉市、景宁畲族自治县、云和县、庆元县、莲都区)

新疆维吾尔自治区

广元市(剑阁县、青川县、昭化区、利州区、朝天区、旺苍县、苍溪县)

临沂市(罗庄区、兰陵县、沂南县、临沭县、兰山区、费县、平邑县、河东区、蒙阴县、沂水县、郯城县、莒南县)

开封市(通许县、顺河回族区、龙亭区、禹王台区、祥符区、兰考县、鼓楼区、尉氏县、杞县)

常州市(溧阳市、新北区、武进区、金坛区、天宁区、钟楼区)

上海市(崇明区、静安区、青浦区、浦东新区、松江区、虹口区、杨浦区、徐汇区、普陀区、黄浦区、闵行区、宝山区、长宁区、嘉定区、金山区、奉贤区)

湘潭市(湘乡市、岳塘区、雨湖区、湘潭县、韶山市)

荆州市(沙市区、公安县、荆州区、洪湖市、松滋市、监利市、江陵县、石首市)

广安市(广安区、邻水县、前锋区、华蓥市、武胜县、岳池县)

揭阳市(揭西县、揭东区、惠来县、普宁市、榕城区)

晋城市(陵川县、泽州县、高平市、阳城县、沁水县、城区)

伊春市(铁力市、友好区、乌翠区、丰林县、南岔县、嘉荫县、伊美区、金林区、汤旺县、大箐山县)

六盘水市(钟山区、盘州市、水城区、六枝特区)

运城市(平陆县、永济市、盐湖区、绛县、芮城县、闻喜县、临猗县、万荣县、河津市、夏县、新绛县、稷山县、垣曲县)

兰州市(榆中县、安宁区、西固区、红古区、皋兰县、七里河区、永登县、城关区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。