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湛江市(吴川市、遂溪县、麻章区、徐闻县、坡头区、雷州市、廉江市、霞山区、赤坎区)

永州市(祁阳市、江永县、双牌县、宁远县、零陵区、东安县、新田县、道县、冷水滩区、江华瑶族自治县、蓝山县)

深圳市(宝安区、罗湖区、南山区、光明区、龙岗区、盐田区、福田区、龙华区、坪山区)

梧州市(藤县、岑溪市、长洲区、蒙山县、苍梧县、万秀区、龙圩区)  常德市(安乡县、石门县、汉寿县、津市市、桃源县、鼎城区、临澧县、澧县、武陵区)

承德市(围场满族蒙古族自治县、承德县、鹰手营子矿区、双滦区、滦平县、隆化县、双桥区、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、兴隆县、平泉市)

镇江市(扬中市、京口区、润州区、丹徒区、句容市、丹阳市)

儋州市温州市(平阳县、龙港市、乐清市、永嘉县、洞头区、瑞安市、泰顺县、鹿城区、苍南县、文成县、龙湾区、瓯海区)

鹤壁市(鹤山区、山城区、淇滨区、浚县、淇县)  吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

白城市(镇赉县、洮北区、通榆县、大安市、洮南市)

临沂市(费县、罗庄区、兰山区、莒南县、沂南县、兰陵县、河东区、临沭县、平邑县、蒙阴县、郯城县、沂水县)

济南市(槐荫区、长清区、章丘区、市中区、天桥区、济阳区、商河县、历下区、莱芜区、历城区、平阴县、钢城区)

大庆市(大同区、肇州县、萨尔图区、让胡路区、红岗区、林甸县、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区)

广安市(华蓥市、邻水县、岳池县、武胜县、广安区、前锋区)

商丘市(虞城县、民权县、梁园区、柘城县、睢县、夏邑县、睢阳区、宁陵县、永城市)

绵阳市(涪城区、梓潼县、游仙区、平武县、江油市、三台县、安州区、北川羌族自治县、盐亭县)

德阳市(什邡市、广汉市、绵竹市、旌阳区、罗江区、中江县)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、平坝区、西秀区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、普定县)

定西市(渭源县、漳县、岷县、陇西县、通渭县、安定区、临洮县)

安阳市(龙安区、林州市、北关区、滑县、文峰区、殷都区、安阳县、内黄县、汤阴县)

沧州市(孟村回族自治县、献县、海兴县、沧县、黄骅市、任丘市、泊头市、肃宁县、吴桥县、运河区、青县、盐山县、河间市、新华区、东光县、南皮县)

常州市(天宁区、武进区、金坛区、钟楼区、新北区、溧阳市)

眉山市(洪雅县、彭山区、丹棱县、青神县、东坡区、仁寿县)

邵阳市(隆回县、城步苗族自治县、大祥区、邵阳县、武冈市、邵东市、绥宁县、双清区、洞口县、新宁县、北塔区、新邵县)

泰安市(新泰市、岱岳区、肥城市、东平县、宁阳县、泰山区)

开封市(顺河回族区、尉氏县、龙亭区、兰考县、通许县、祥符区、杞县、鼓楼区、禹王台区)

成都市(成华区、锦江区、金堂县、邛崃市、蒲江县、龙泉驿区、武侯区、郫都区、都江堰市、温江区、崇州市、青白江区、彭州市、新津区、简阳市、大邑县、金牛区、新都区、双流区、青羊区)

遂宁市(蓬溪县、安居区、大英县、船山区、射洪市)

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焦作市(孟州市、武陟县、马村区、中站区、山阳区、解放区、温县、沁阳市、修武县、博爱县)

牡丹江市(阳明区、爱民区、林口县、绥芬河市、海林市、东安区、宁安市、穆棱市、西安区、东宁市)

东莞市

南阳市(镇平县、社旗县、西峡县、内乡县、宛城区、邓州市、淅川县、方城县、南召县、新野县、唐河县、卧龙区、桐柏县)  济宁市(兖州区、梁山县、金乡县、邹城市、汶上县、鱼台县、任城区、微山县、泗水县、曲阜市、嘉祥县)

烟台市(莱阳市、蓬莱区、芝罘区、福山区、莱州市、海阳市、招远市、龙口市、莱山区、牟平区、栖霞市)

赣州市(宁都县、龙南市、章贡区、定南县、兴国县、信丰县、石城县、于都县、南康区、安远县、会昌县、赣县区、大余县、上犹县、瑞金市、寻乌县、全南县、崇义县)

临汾市(襄汾县、侯马市、古县、尧都区、安泽县、乡宁县、吉县、浮山县、曲沃县、霍州市、大宁县、隰县、汾西县、洪洞县、翼城县、蒲县、永和县)鹤岗市(南山区、兴安区、工农区、绥滨县、向阳区、萝北县、兴山区、东山区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)  柳州市(三江侗族自治县、柳南区、融安县、城中区、鹿寨县、柳江区、柳北区、柳城县、鱼峰区、融水苗族自治县)

雅安市(宝兴县、汉源县、天全县、雨城区、石棉县、芦山县、荥经县、名山区)

崇左市(江州区、龙州县、扶绥县、宁明县、凭祥市、天等县、大新县)

庆阳市(庆城县、镇原县、西峰区、合水县、正宁县、环县、宁县、华池县)金华市(浦江县、义乌市、婺城区、东阳市、磐安县、永康市、武义县、兰溪市、金东区)

威海市(环翠区、文登区、荣成市、乳山市)

合肥市(庐阳区、庐江县、瑶海区、巢湖市、长丰县、蜀山区、肥东县、包河区、肥西县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

随州市(曾都区、随县、广水市)

塔城地区(乌苏市、托里县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、沙湾市、额敏县)

潍坊市(青州市、寒亭区、昌邑市、昌乐县、临朐县、寿光市、坊子区、安丘市、诸城市、高密市、奎文区、潍城区)

萍乡市(上栗县、湘东区、安源区、芦溪县、莲花县)

安康市(岚皋县、紫阳县、汉滨区、汉阴县、白河县、镇坪县、石泉县、旬阳市、平利县、宁陕县)

滨州市(滨城区、阳信县、无棣县、沾化区、博兴县、惠民县、邹平市)

九江市(彭泽县、都昌县、修水县、柴桑区、庐山市、德安县、湖口县、瑞昌市、浔阳区、濂溪区、永修县、武宁县、共青城市)

西安市(未央区、蓝田县、碑林区、长安区、雁塔区、高陵区、周至县、新城区、鄠邑区、临潼区、阎良区、莲湖区、灞桥区)

毕节市(七星关区、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、织金县、纳雍县、黔西市、赫章县)

莆田市(秀屿区、涵江区、仙游县、城厢区、荔城区)

阜阳市(太和县、颍泉区、临泉县、阜南县、颍上县、颍州区、界首市、颍东区)

曲靖市(沾益区、会泽县、宣威市、马龙区、罗平县、陆良县、麒麟区、富源县、师宗县)

怀化市(鹤城区、新晃侗族自治县、会同县、沅陵县、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、辰溪县、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、通道侗族自治县、洪江市、中方县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。