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兴安盟(科尔沁右翼中旗、阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、扎赉特旗)

西藏自治区

邯郸市(峰峰矿区、魏县、武安市、广平县、馆陶县、临漳县、曲周县、复兴区、邱县、永年区、丛台区、成安县、肥乡区、大名县、鸡泽县、磁县、邯山区、涉县)

廊坊市(三河市、固安县、霸州市、香河县、安次区、大城县、大厂回族自治县、永清县、广阳区、文安县)  汕尾市(城区、陆丰市、陆河县、海丰县)

商洛市(山阳县、商南县、丹凤县、镇安县、商州区、洛南县、柞水县)

宜宾市(叙州区、筠连县、翠屏区、高县、珙县、江安县、长宁县、屏山县、兴文县、南溪区)

自贡市(大安区、富顺县、荣县、贡井区、自流井区、沿滩区)

达州市(渠县、大竹县、开江县、万源市、宣汉县、通川区、达川区)  衢州市(江山市、开化县、龙游县、衢江区、柯城区、常山县)

山南市(错那市、洛扎县、曲松县、扎囊县、措美县、琼结县、桑日县、隆子县、加查县、贡嘎县、浪卡子县、乃东区)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、宁江区、扶余市、乾安县)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

眉山市(仁寿县、彭山区、丹棱县、青神县、东坡区、洪雅县)

北京市(怀柔区、房山区、海淀区、门头沟区、丰台区、通州区、东城区、延庆区、西城区、大兴区、石景山区、平谷区、朝阳区、昌平区、密云区、顺义区)

新余市(分宜县、渝水区)

曲靖市(麒麟区、陆良县、罗平县、师宗县、宣威市、马龙区、富源县、沾益区、会泽县)

鹤壁市(淇县、鹤山区、山城区、浚县、淇滨区)

昌都市(察雅县、江达县、贡觉县、类乌齐县、左贡县、卡若区、洛隆县、丁青县、芒康县、八宿县、边坝县)

那曲市(巴青县、申扎县、班戈县、安多县、聂荣县、双湖县、索县、比如县、嘉黎县、色尼区、尼玛县)

抚州市(金溪县、临川区、东乡区、崇仁县、广昌县、宜黄县、乐安县、资溪县、南城县、南丰县、黎川县)

宁夏回族自治区

萍乡市(莲花县、湘东区、安源区、上栗县、芦溪县)

随州市(广水市、曾都区、随县)

三沙市(南沙区、西沙区)

深圳市(罗湖区、宝安区、盐田区、龙岗区、光明区、龙华区、福田区、坪山区、南山区)

广安市(广安区、岳池县、华蓥市、邻水县、武胜县、前锋区)

常德市(石门县、临澧县、武陵区、桃源县、汉寿县、鼎城区、津市市、澧县、安乡县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

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运城市(盐湖区、万荣县、绛县、平陆县、临猗县、芮城县、新绛县、垣曲县、夏县、永济市、闻喜县、稷山县、河津市)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

济南市(莱芜区、市中区、济阳区、钢城区、历城区、长清区、商河县、章丘区、槐荫区、平阴县、历下区、天桥区)

芜湖市(南陵县、繁昌区、鸠江区、无为市、镜湖区、湾沚区、弋江区)  铜川市(王益区、宜君县、耀州区、印台区)

开封市(尉氏县、龙亭区、禹王台区、鼓楼区、顺河回族区、杞县、祥符区、兰考县、通许县)

泸州市(泸县、合江县、叙永县、江阳区、古蔺县、纳溪区、龙马潭区)

延边朝鲜族自治州(图们市、龙井市、汪清县、延吉市、珲春市、敦化市、和龙市、安图县)怀化市(新晃侗族自治县、洪江市、辰溪县、沅陵县、鹤城区、中方县、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、会同县、通道侗族自治县)

云浮市(云城区、云安区、新兴县、郁南县、罗定市)  赣州市(龙南市、宁都县、定南县、瑞金市、上犹县、全南县、南康区、大余县、会昌县、信丰县、石城县、崇义县、兴国县、安远县、赣县区、寻乌县、于都县、章贡区)

湘潭市(岳塘区、韶山市、湘乡市、雨湖区、湘潭县)

内江市(资中县、隆昌市、东兴区、威远县、市中区)

吉林市(舒兰市、船营区、永吉县、龙潭区、桦甸市、蛟河市、丰满区、磐石市、昌邑区)临夏回族自治州(和政县、永靖县、临夏市、广河县、临夏县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、乌审旗、东胜区、鄂托克旗、准格尔旗、康巴什区、达拉特旗、鄂托克前旗、杭锦旗)

娄底市(双峰县、冷水江市、娄星区、涟源市、新化县)

绵阳市(平武县、盐亭县、涪城区、北川羌族自治县、三台县、安州区、江油市、梓潼县、游仙区)

徐州市(贾汪区、丰县、铜山区、泉山区、邳州市、沛县、新沂市、云龙区、鼓楼区、睢宁县)

十堰市(竹溪县、郧西县、郧阳区、丹江口市、竹山县、茅箭区、张湾区、房县)

锦州市(凌海市、黑山县、义县、古塔区、凌河区、太和区、北镇市)

哈尔滨市(呼兰区、巴彦县、宾县、依兰县、木兰县、平房区、通河县、道里区、道外区、延寿县、方正县、南岗区、五常市、香坊区、松北区、尚志市、阿城区、双城区)

遵义市(湄潭县、习水县、绥阳县、汇川区、凤冈县、赤水市、桐梓县、播州区、道真仡佬族苗族自治县、余庆县、仁怀市、正安县、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县)

景德镇市(昌江区、浮梁县、珠山区、乐平市)

武汉市(蔡甸区、江汉区、江夏区、黄陂区、汉南区、武昌区、硚口区、洪山区、青山区、江岸区、东西湖区、汉阳区、新洲区)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、门源回族自治县、刚察县)

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福州市(闽清县、罗源县、福清市、闽侯县、晋安区、仓山区、长乐区、连江县、台江区、永泰县、马尾区、平潭县、鼓楼区)

无锡市(宜兴市、滨湖区、新吴区、锡山区、梁溪区、惠山区、江阴市)

泉州市(南安市、石狮市、惠安县、泉港区、丰泽区、金门县、永春县、晋江市、德化县、洛江区、安溪县、鲤城区)

　　2025.04．22

　　作者 |第一财经 后歆桐

　　在美东时间4月22日发布的2025年4月《世界经济展望报告》（WEO）中，鉴于贸易政策的不确定性，国际货币基金组织（IMF）久违地再次给出多种情境假设。第一种是基于截至4月4日公布的关税措施的参考预测（referenceforecast）。第二种是基于4月2日对等关税宣布前的预测（截止日期为3月下旬）。第三种是基于4月9日后，特朗普宣布部分关税暂缓和豁免措施后的预测。

　　在最基本的参考预测情境下，贸易政策的不确定性预计将持续到2025年和2026年。短期内，根据参考预测，全球经济增长预计将从2024年的3.3%降至2025年的2.8%，然后在2026年恢复到3%。这比2025年1月WEO的预测分别低0.5个百分点（2025年）和0.3个百分点（2026年），几乎所有国家经济增速预测都被下调。IMF称，这在很大程度上反映了新贸易措施的直接影响，以及各国贸易联系溢出效应、不确定性加剧和情绪恶化产生的间接影响。

　　图源IMF

　　IMF强调，全球经济正处于关键时刻。在经历了漫长且充满挑战的冲击期后，2024年的大部分时间，全球经济都出现了稳定的迹象：通货膨胀率从几十年来的高点回落，向全球各央行目标位缓慢而颠簸地靠拢；劳动力市场正常化，失业率和职位空置率都恢复到疫情前的水平。过去几年，全球经济增长率始终徘徊在3%左右。然而，重大政策转变正在重置全球贸易体系，并带来不确定性，这再次考验了全球经济的韧性。

　　在另外两种情境下，根据4月2日前情境预测，2025年和2026年的全球增长率将为3.2%，均比1月WEO调低0.1个百分点。根据4月9日后情境预测，2025年和2026年的全球增长率将分别为2.8%和2.9%。

　　不论如何，IMF称，全球经济增长动力正在失速、冷却。比如，在美国，IMF称，消费者、企业和投资者情绪在年初是乐观的，但最近随着不确定性的存在和新关税措施的宣布，他们的态度明显变得更加悲观。

　　对于通胀前景，IMF此次表示，大多数经济体的去通胀进程停滞不前，某些经济体通胀率甚至呈上升趋势，越来越多的国家通胀超过央行目标位。服务业通胀虽然仍呈下降趋势，但仍高于本轮通胀飙升前的水平。自2024年11月以来，核心商品通胀也有所上升。

　　在此背景下，IMF多年来首次强调，各国国内失衡和政策差异，导致全球失衡，也给全球经济前景酝酿了一些潜在脆弱性。以美国的国内失衡为例，美国私人消费占GDP的比例在进入20世纪20年代后达到了史上最高点，财政赤字也仍处于历史高位。

　　美国经济增速预测大幅调降0.9个百分点

　　在参考预测下，IMF预计发达经济体的整体经济增速将从2024年的1.8%降至2025年的1.4%和2026年的1.5%。由于对美国、加拿大、英国和日本经济增速的大幅调降，2025年的增长率比1月WEO的预测低了0.5个百分点。

　　IMF预计美国2025年的经济增长率将降至1.8%，比2024年的增长率低1个百分点，比1月WEO大幅调低0.9个百分点。IMF称，下调是由于政策不确定性增加、贸易紧张局势、需求前景疲软以及消费增长低于预期。IMF并预计，关税政策也将影响美国2026年的经济增长，在私人消费温和的情况下，预计2026年增长率为1.7%，比1月WEO调降了0.4个百分点。

　　对于欧元区经济增长率，IMF预计将在2025年小幅下降至0.8%，然后在2026年小幅回升至1.2%。不断上升的不确定性和关税也是欧元区2025年经济增长放缓的主要驱动力。而2026年经济增长得温和反弹，IMF称，主要将得益于欧元区实际工资上涨带来的消费增长，以及德国即将推出的财政宽松政策。

　　IMF预计新兴市场和发展中经济体今明两年的整体增长率预计将分别降至3.7%和3.9%，2024年的预期增长率为4.3%。最新的预测比1月WEO中分别调降了0.5和0.4个百分点。

　　IMF预计，在2024年明显放缓之后，亚洲新兴市场和发展中经济体2025年和2026年的增长预计将分别录得4.5%和4.6%，比1月WEO分别下调0.6和0.5个百分点。IMF强调，东盟国家会是受4月关税措施影响最大的经济体之一。对于欧洲新兴和发展中经济体的增长率，IMF也预计将大幅放缓，从2024年的3.4%降至2025年和2026年的2.1%，主要源于俄罗斯的增长率预计将从2024年的4.1%急剧下降到2025年的1.5%，再进一步跌至2026年的0.9%。俄罗斯经济预期被大幅调降的原因主要是，劳动力市场紧张程度降低和工资增长放缓，将导致私人消费和投资减速。

　　至关重要的是，IMF强调，许多国家的大部分可用政策空间也已经耗尽，这限制了政策制定者在新的负面冲击或明显衰退的情况下，可以为经济体提供的支持力度。对于关税在短期内对各国的增长影响，IMF认为是各不相同的，具体取决于每个国家的贸易关系、行业构成、政策反应和贸易多元化机会。对于某些经济体，例如中国和欧元区，财政支持可以抵消一些负面影响。

　　今明两年通胀预测均被调高

　　根据参考预测，IMF预计全球整体通胀率将在2025年降至4.3%，随后在2026年进一步降至3.6%，预计发达经济体的整体通胀率将更早回落到目标水平，2026年有望达到2.2%，新兴市场和发展中经济体的整体通胀率在2026年也将降至4.6%。虽然仍将继续下降，但此次对2025年通胀的预测值比1月WEO时略有调升。

　　对于发达经济体今年整体通胀的最新预测比1月上调0.4个百分点。其中，美国和英国今年通胀预测的上调幅度尤为显著，分别比1月上调了1.0个百分点和0.7个百分点。对美国，IMF称，这反映了服务业顽固的价格动态、最近核心商品（不包括食品和能源）价格的上涨，以及最近关税措施带来的供应冲击。对英国，上调主要反映了一次性受监管的价格变化。欧元区的通胀预期并无变化。

　　IMF对新兴市场和发展中经济体的整体通胀预测修改情况喜忧参半。对亚洲新兴市场和发展中国家，IMF预计今年的整体通胀压力将更加温和，比1月预测下调0.5个百分点。IMF称，在经历了一系列意外下行后，中国的通胀预计将保持温和。

　　总体而言，IMF称，通胀前景有所改善，但尚未完全恢复到疫情前模式，并且存在高度的不确定性。特别是，最近征收的关税对各国通胀的影响将取决于关税最终是暂时的还是永久的，企业调整利润以抵消增加的进口成本的程度，以及进口是以美元还是本币计价。此外，贸易关税对被征收关税的国家造成了供应冲击，降低了生产率，增加了单位成本。随着出口需求的减少，被征关税国家面临着负面的需求冲击，会对价格施加下行压力。在上述两种情况下，贸易不确定性h还会额外增加一层需求冲击，因为企业和家庭会推迟投资和支出，这种影响可能还会因金融状况收紧和汇率波动加剧而越发严重。

　　国内失衡引发全球失衡

　　除了以往提及的因素外，IMF此次首次提出，地缘政治紧张局势加剧和各国国内失衡加剧，再次引发对全球失衡的担忧。此外，其他非市场政策和国家干预也可能导致外部失衡。“国际贸易额占全球GDP的百分比大致保持稳定，但结构性变化仍在发生。”IMF称，“总体而言，越来越多的贸易发生在历史上相互结盟的国家内部，而不是国家之间。此外，自2016~17年以来，中国和美国的贸易伙伴基础多样化，进出口联系脱钩。在某些情况下，这种贸易多样化还体现在供应链的微观层面，包括通过贸易重新安排和生产重新分配，这一情况最明显地体现在亚洲新兴市场之间。在其他一些情况下，这种贸易再分配也已显现在宏观经济层面。例如，需求模式的转变导致欧洲总体上从中国进口更多，在能源领域从美国进口更多。与此同时，欧洲在其他领域对美国的出口也在增加。因此，欧洲对中国和美国的贸易敞口都有所增加。”

　　以全球经常账户余额（绝对盈余和赤字之和）来衡量，IMF称，这一数字已从2022年的峰值下降，但仍高于疫情前的平均值。而美国的经常账户赤字比20世纪10年代末更大。由于这种经常账户的失衡，国际净投资头寸也出现了失衡。美国居民的净资产头寸，即美国持有的外国证券减去外国持有的美国证券，在2022年短暂增加后，从2023年开始又恢复了下降趋势。这不仅因为美国股票价格的涨幅超过外国股票价格，还因为在此期间，外国购买美国债券的增加。近年来，外国直接投资（FDI）也集中在美国。

　　基于此，2024年11月美国大选前夕，美元长期大幅升值。当时，市场预计美国经济增速将加快，货币政策将收紧。然而，自2025年2月以来，由于美国增长前景疲软和不确定性，美元已经回吐了2024年最后一个季度取得的所有涨幅。新兴市场和发展中经济体的货币此前贬值压力尤其显著，但已随着美元疲软而消散。