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玉溪市(江川区、通海县、易门县、澄江市、华宁县、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县)

长春市(朝阳区、榆树市、二道区、九台区、德惠市、绿园区、农安县、南关区、公主岭市、双阳区、宽城区)

文山壮族苗族自治州(马关县、丘北县、富宁县、西畴县、砚山县、文山市、广南县、麻栗坡县)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、都兰县、格尔木市、乌兰县、德令哈市、茫崖市)  河池市(南丹县、大化瑶族自治县、天峨县、都安瑶族自治县、宜州区、凤山县、罗城仫佬族自治县、金城江区、东兰县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县)

吉林市(龙潭区、永吉县、丰满区、磐石市、舒兰市、桦甸市、蛟河市、昌邑区、船营区)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

吴忠市(青铜峡市、红寺堡区、利通区、盐池县、同心县)大理白族自治州(祥云县、大理市、永平县、剑川县、南涧彝族自治县、洱源县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、漾濞彝族自治县、云龙县、宾川县)

遂宁市(安居区、大英县、射洪市、蓬溪县、船山区)  自贡市(贡井区、荣县、沿滩区、大安区、富顺县、自流井区)

商丘市(宁陵县、睢阳区、永城市、梁园区、民权县、柘城县、夏邑县、睢县、虞城县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

惠州市(惠城区、龙门县、博罗县、惠阳区、惠东县)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、巴东县、鹤峰县、咸丰县、建始县、利川市、来凤县、恩施市)

林芝市(波密县、工布江达县、巴宜区、米林市、墨脱县、察隅县、朗县)

长治市(襄垣县、黎城县、平顺县、沁源县、武乡县、沁县、屯留区、潞州区、壶关县、上党区、潞城区、长子县)

楚雄彝族自治州(禄丰市、武定县、姚安县、南华县、大姚县、楚雄市、元谋县、牟定县、双柏县、永仁县)

武威市(天祝藏族自治县、凉州区、古浪县、民勤县)

邯郸市(广平县、临漳县、邱县、峰峰矿区、大名县、丛台区、肥乡区、涉县、磁县、邯山区、复兴区、魏县、鸡泽县、永年区、曲周县、成安县、馆陶县、武安市)

铜川市(印台区、王益区、耀州区、宜君县)

昭通市(威信县、水富市、绥江县、巧家县、永善县、昭阳区、大关县、彝良县、镇雄县、盐津县、鲁甸县)

庆阳市(华池县、正宁县、庆城县、合水县、镇原县、西峰区、宁县、环县)

铁岭市(铁岭县、银州区、清河区、昌图县、西丰县、调兵山市、开原市)

益阳市(安化县、资阳区、沅江市、赫山区、南县、桃江县)

东营市(东营区、广饶县、利津县、河口区、垦利区)

白山市(长白朝鲜族自治县、临江市、浑江区、江源区、抚松县、靖宇县)

呼和浩特市(托克托县、玉泉区、土默特左旗、回民区、和林格尔县、武川县、赛罕区、清水河县、新城区)

绥化市(海伦市、望奎县、明水县、兰西县、青冈县、安达市、绥棱县、庆安县、北林区、肇东市)

海南藏族自治州(共和县、同德县、贵南县、贵德县、兴海县)

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衢州市(衢江区、江山市、柯城区、龙游县、开化县、常山县)

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怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)  乌鲁木齐市(米东区、新市区、沙依巴克区、水磨沟区、达坂城区、头屯河区、乌鲁木齐县、天山区)

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德州市(夏津县、禹城市、临邑县、宁津县、陵城区、齐河县、平原县、武城县、乐陵市、德城区、庆云县)

萍乡市(安源区、上栗县、芦溪县、莲花县、湘东区)

百色市(德保县、西林县、隆林各族自治县、右江区、田阳区、靖西市、乐业县、凌云县、田东县、平果市、那坡县、田林县)吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

镇江市(京口区、扬中市、丹阳市、丹徒区、润州区、句容市)

临夏回族自治州(东乡族自治县、临夏县、和政县、广河县、永靖县、临夏市、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

那曲市(班戈县、嘉黎县、双湖县、尼玛县、聂荣县、比如县、色尼区、申扎县、安多县、巴青县、索县)

海东市(化隆回族自治县、平安区、乐都区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县)

克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区)

贵港市(港南区、平南县、桂平市、覃塘区、港北区)

太原市(杏花岭区、晋源区、万柏林区、清徐县、迎泽区、尖草坪区、娄烦县、阳曲县、古交市、小店区)

上海市(奉贤区、青浦区、虹口区、嘉定区、长宁区、松江区、宝山区、杨浦区、崇明区、闵行区、黄浦区、静安区、金山区、普陀区、浦东新区、徐汇区)

锦州市(凌河区、古塔区、义县、太和区、北镇市、黑山县、凌海市)

株洲市(荷塘区、攸县、芦淞区、天元区、茶陵县、石峰区、醴陵市、炎陵县、渌口区)

乌兰察布市(丰镇市、化德县、凉城县、察哈尔右翼前旗、兴和县、卓资县、四子王旗、集宁区、察哈尔右翼后旗、商都县、察哈尔右翼中旗)

周口市(太康县、商水县、西华县、项城市、郸城县、川汇区、淮阳区、扶沟县、鹿邑县、沈丘县)

无锡市(梁溪区、新吴区、宜兴市、江阴市、滨湖区、惠山区、锡山区)

运城市(新绛县、夏县、闻喜县、平陆县、河津市、盐湖区、万荣县、临猗县、永济市、稷山县、芮城县、绛县、垣曲县)

天津市(东丽区、静海区、北辰区、武清区、宝坻区、和平区、河北区、红桥区、南开区、河西区、蓟州区、河东区、宁河区、滨海新区、西青区、津南区)

阿坝藏族羌族自治州(汶川县、九寨沟县、黑水县、壤塘县、茂县、阿坝县、松潘县、理县、金川县、马尔康市、红原县、小金县、若尔盖县)

文丨张桔

编辑丨谢长艳

每到公募基金季报发布季，易方达明星基金经理张坤的成绩单“零点发布”成为一大特色。

2025年4月22日零点，张坤所管理的四只基金全部披露了今年一季报，他在季报中明确表示，站在当前时点，市场对2025年的经济仍有较大分歧，他也难以做出高确信度的判断。但张坤认为，地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

天天基金网显示，截至2025年3月31日，或许是受益于在管基金均跑赢业绩比较基准，张坤在管基金重新突破600亿元大关，达到了608.22亿元。从最新截至4月21日的业绩来看，其中暂时表现最好的是易方达优质企业三年持有期混合的5.37%。就以该基金的最新十大重仓股为例，具体包括招商银行、阿里巴巴、贵州茅台等9只上一季度重仓股仍然在列，仅有的一张新面孔是山西汾酒。

不过该股长期在易方达蓝筹精选的组合重仓名单之中。相对而言，真正意义上首季的新面孔就是顺丰控股，其新进易方达优质精选的前十位中。在季报中，张坤旗帜鲜明亮出观点：“投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，我们认为不会长期持续下去。”

两只偏股混基一季报剖析

张坤基本维持了上一季度重仓原貌

从目前张坤管理的四只基金情况看，其中两只为偏股混合型基金，另外的两只则为QDII基金。先看前者，张坤管理时间更长且知名度更高的是易方达蓝筹精选混合，最新他在这只基金上的任职回报已经超过了80%。

从最新规模来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的规模出现了小幅回撤，从大约215.17亿份下降到大约205.57亿份。不过一贯对股市信心满满的张坤，最新的股票仓位依然达到了94.14%，相比去年四季报的94.07%又有小幅提升。

而更受关注的还是十大重仓股的变化，发现该基金的十大重仓股与上一个季度完全一致，其中腾讯、阿里巴巴、贵州茅台均凭借超过9%的占比排在前三位。但值得注意的是，虽然前两大重仓未变，不过张坤的持股相较上一季度出现大幅度下降。

张坤在季报中强调：“本基金在四季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，调整了科技和周期等行业的结构。个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。”

附表1：易方达蓝筹精选第一季度十大重仓股一览

对比来看张坤管理的易方达优质企业三年持有期混合，该基金目前在同类基金中排名位列前五分之一。在锁定期暂停申购的背景下，基金一季报显示产品的份额从大约48.74亿份下降到大约45.92亿份。同时该基金最新的股票仓位约为93.86%，这一数值较上一季度末的94.08%出现了小幅下降。

再看3月31日时点上的基金十大重仓股，仅有的一处变化是山西汾酒挤入到前十重仓股中的第七位。而对照易方达蓝筹精选来看，该基金组合中最新的前五大重仓股，它们的占比都超过了9%，它们分别是腾讯、五粮液、阿里巴巴、贵州茅台、招商银行。整体来看，白酒和互联网大厂是张坤在该基金配置中最青睐的两条赛道。

不过需要注意的是，从任职回报这一指标来看，该基金也是张坤所管产品中仅有的最新收益为负的产品，最新这一数值为-8.69%。

在一季报总结中，张坤特别强调，对于很多优质公司，目前市场共识是感知到有不少风险的状态。但在资本市场中，投资者“感知的风险”和“实际的风险”通常会出现偏差。正所谓，市场先生不是指导投资者的，而是服务投资者的。我们认为，目前市场先生对不少优质公司提出的报价很有吸引力。

附表2易方达优质企业三年持有期混合第一季度十大重仓股一览 

两只QDII基金一季报剖析

张坤加仓美国减持韩国用顺丰控股替换分众传媒

再看张坤所管理的两只QDII基金，其中管理时间相对较短的是易方达亚洲精选股票，张坤在该基金管理时间超过了11年，在该产品上所录得的最新回报约为27.25%。从最新发布的一季报来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为33.78亿元。

从3月31日时的股票仓位来看，该基金在季末的仓位约为93.90%，同时从张坤投资的国家和地区来看，排在第一位的是中国香港的46.48%，排在第二位的是美国的34.07%，排在第三位的是韩国的12.43%，紧随其后的是中国台湾的1.42%。

对比该基金本季的重仓股和上季的重仓股，能够清晰地发现张坤的选择依然未变，比如前三位仍然是腾讯、阿里、台积电，只是后两者的重仓位次发生了变化。不过从上述的国家和地区来看，除去对美国有所加仓外，他对于中国香港和韩国的股票都选择了减仓。

在季报中，张坤做出了明确表示：“我们将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流。我们希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，我们持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。“

附表3：易方达亚洲精选股票第一季度十大重仓股一览

最后来看张坤管理时间相对更长的易方达优质精选混合QDII，他管理该基金的时间已经超过了12年半，张坤在该基金上所取得的任职回报超过了400%。从最新发布的一季报来看，

在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为141.69亿元。

同时从报告期末在各个国家（地区）证券市场的股票及存托凭证投资分布来看，其在中国内地和中国香港的配比上接近于50%对50%，其中在前者的配比约为48.95%，在后者的配比约为45.49%。

再进一步看当季的十大流通股，发现基本集合了上述A股基金和QDII基金的思路，比如包括了阿里巴巴、腾讯、贵州茅台、五粮液、普拉达等，相对较有新意的是携程和顺丰，特别是张坤新进重仓顺丰控股替换了上一季的分众传媒。

张坤在季报中强调：“如果自下而上观察，我们看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。”

附表4易方达优质精选混合第一季度十大重仓股一览

2025年张坤唯一调研标的亦曝光

在海康威视熟悉的地方看风景？

虽然没有在上述四只基金的重仓股名单之中，但作为张坤投资的老面孔，海康威视成为年内迄今这位明星基金经理所唯一调研的公司。

Wind资讯显示，4月19日，通过视频会议的形式，张坤与公司同事田仁秀再次调研了海康威视，这也是继去年10月底后，张坤再次调研该公司。

而这家公司与张坤颇有渊源，2021年三季报时，易方达蓝筹精选曾经买入3400万股海康威视，而彼时公司的业绩并没能显现出足够的实力来。不过从后视镜的角度来看，该公司在当年全年还是实现了大约9%的股价上涨。复盘历史，易方达蓝筹精选首次上榜还是在2020年的年报之中，此后它曾经连续五个季度榜上有名。

不过从2024年易方达蓝筹精选完整版的持仓中，却没能发现海康威视的名字上榜。从最新披露的调研记录来看，张坤基本还是围绕着年报和公司基本面进行了深入细致的提问并与公司进行了探讨。例如在回答“在2024年的年报中，公司对云眸业务的描述比往年有所增加。考虑到AI技术的发展趋势,公司是否观察到用户和整个行业对云端算力的重视程度有所提升?另外,公司在云眸业务上的布局主要集中在公有云部署,私有云部署相对较少。请分享一下公司在这方面的战略思考和未来规划。”

海康威视方面表示：“海康威视深耕安防市场，对于云的业务非常谨慎，ToC和对小微企的业务主要是萤石在做，萤石提供云服务，主要是公有云的部署。公司云眸业务主要基于公有云平台，在萤石云上构建云眸PAAS平台，最初主要服务于大型连锁企业，帮助其管理分布在全国各地的分支机构和营业点。经过约8年的发展，客户对云眸的接受度逐渐提高。随着公司场景数字化战略的推进，云眸不仅继续支持大型连锁企业的业务需求，还将拓展到更多领域，如设备设施的监测、管理及维护等。未来，公司将把云眸平台打造成一个生态系统，为更多用户和服务商提供更全面的服务。”

（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议）