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朔州市(平鲁区、应县、右玉县、山阴县、朔城区、怀仁市)

吕梁市(石楼县、文水县、交口县、孝义市、柳林县、中阳县、临县、离石区、方山县、汾阳市、交城县、岚县、兴县)

宜春市(上高县、奉新县、靖安县、樟树市、袁州区、万载县、丰城市、高安市、铜鼓县、宜丰县)

绍兴市(嵊州市、上虞区、柯桥区、诸暨市、新昌县、越城区)  鹤壁市(浚县、淇滨区、淇县、鹤山区、山城区)

海东市(循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、乐都区、平安区、互助土族自治县)

南通市(如皋市、通州区、海安市、启东市、崇川区、海门区、如东县)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、肇源县、龙凤区、让胡路区、红岗区、林甸县、大同区、肇州县)

揭阳市(榕城区、惠来县、揭西县、普宁市、揭东区)  巴中市(南江县、巴州区、平昌县、恩阳区、通江县)

亳州市(蒙城县、利辛县、谯城区、涡阳县)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

漯河市(舞阳县、郾城区、临颍县、源汇区、召陵区)

澳门特别行政区

黔东南苗族侗族自治州(镇远县、黄平县、三穗县、岑巩县、榕江县、施秉县、雷山县、剑河县、锦屏县、黎平县、台江县、天柱县、丹寨县、麻江县、从江县、凯里市)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

宜宾市(高县、珙县、江安县、叙州区、屏山县、长宁县、兴文县、南溪区、翠屏区、筠连县)

中山市

枣庄市(台儿庄区、滕州市、市中区、山亭区、峄城区、薛城区)

吉安市(吉水县、吉州区、万安县、泰和县、永新县、安福县、青原区、井冈山市、峡江县、遂川县、永丰县、新干县、吉安县)

镇江市(句容市、丹阳市、京口区、丹徒区、润州区、扬中市)

内蒙古自治区

辽源市(东丰县、龙山区、西安区、东辽县)

信阳市(罗山县、新县、固始县、息县、淮滨县、光山县、平桥区、浉河区、潢川县、商城县)

天津市(红桥区、河东区、津南区、东丽区、蓟州区、南开区、宝坻区、滨海新区、北辰区、静海区、西青区、河北区、宁河区、和平区、河西区、武清区)

海口市(美兰区、秀英区、琼山区、龙华区)

莆田市(荔城区、仙游县、城厢区、涵江区、秀屿区)

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汕尾市(陆丰市、城区、陆河县、海丰县)

新余市(渝水区、分宜县)

咸宁市(赤壁市、嘉鱼县、咸安区、通城县、通山县、崇阳县)

香港特别行政区  来宾市(兴宾区、合山市、武宣县、忻城县、金秀瑶族自治县、象州县)

怀化市(麻阳苗族自治县、中方县、溆浦县、会同县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、沅陵县、鹤城区、洪江市、通道侗族自治县、辰溪县)

太原市(古交市、迎泽区、晋源区、杏花岭区、小店区、尖草坪区、清徐县、娄烦县、万柏林区、阳曲县)

鄂尔多斯市(乌审旗、康巴什区、鄂托克前旗、准格尔旗、达拉特旗、鄂托克旗、杭锦旗、东胜区、伊金霍洛旗)海南藏族自治州(贵南县、贵德县、兴海县、共和县、同德县)

岳阳市(华容县、云溪区、平江县、临湘市、湘阴县、君山区、汨罗市、岳阳楼区、岳阳县)  宁波市(鄞州区、宁海县、江北区、海曙区、慈溪市、镇海区、北仑区、余姚市、奉化区、象山县)

乌鲁木齐市(水磨沟区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、头屯河区、新市区、达坂城区、天山区、米东区)

忻州市(静乐县、宁武县、岢岚县、五台县、定襄县、繁峙县、偏关县、代县、保德县、神池县、原平市、忻府区、五寨县、河曲县)

青岛市(城阳区、崂山区、李沧区、市南区、即墨区、市北区、黄岛区、胶州市、平度市、莱西市)三亚市(吉阳区、天涯区、崖州区、海棠区)

昆明市(官渡区、禄劝彝族苗族自治县、宜良县、晋宁区、嵩明县、安宁市、五华区、富民县、东川区、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、盘龙区、呈贡区、西山区)

金昌市(永昌县、金川区)

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长春市(公主岭市、九台区、双阳区、绿园区、二道区、宽城区、南关区、榆树市、朝阳区、德惠市、农安县)

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开封市(鼓楼区、兰考县、龙亭区、顺河回族区、尉氏县、禹王台区、祥符区、杞县、通许县)

伊犁哈萨克自治州(伊宁县、新源县、巩留县、奎屯市、伊宁市、霍尔果斯市、尼勒克县、特克斯县、霍城县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县)

大同市(广灵县、阳高县、平城区、新荣区、左云县、云冈区、云州区、灵丘县、浑源县、天镇县)

清远市(佛冈县、清新区、连南瑶族自治县、英德市、清城区、阳山县、连山壮族瑶族自治县、连州市)

铁岭市(西丰县、铁岭县、银州区、清河区、昌图县、调兵山市、开原市)

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大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

楚雄彝族自治州(姚安县、大姚县、永仁县、牟定县、元谋县、禄丰市、南华县、武定县、双柏县、楚雄市)

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摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。