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鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

张家界市(慈利县、武陵源区、永定区、桑植县)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

湘潭市(湘潭县、雨湖区、岳塘区、韶山市、湘乡市)  抚顺市(新宾满族自治县、东洲区、顺城区、新抚区、清原满族自治县、抚顺县、望花区)

齐齐哈尔市(拜泉县、龙江县、昂昂溪区、克东县、梅里斯达斡尔族区、克山县、碾子山区、龙沙区、富拉尔基区、铁锋区、富裕县、甘南县、建华区、依安县、泰来县、讷河市)

莆田市(仙游县、涵江区、荔城区、秀屿区、城厢区)

阿坝藏族羌族自治州(汶川县、理县、红原县、松潘县、金川县、小金县、黑水县、壤塘县、若尔盖县、马尔康市、九寨沟县、茂县、阿坝县)梧州市(藤县、万秀区、长洲区、龙圩区、苍梧县、蒙山县、岑溪市)

哈尔滨市(巴彦县、依兰县、呼兰区、道里区、宾县、香坊区、阿城区、南岗区、木兰县、五常市、平房区、通河县、松北区、道外区、方正县、延寿县、尚志市、双城区)  漯河市(郾城区、召陵区、舞阳县、临颍县、源汇区)

衡阳市(衡阳县、衡山县、石鼓区、蒸湘区、珠晖区、雁峰区、耒阳市、南岳区、常宁市、衡南县、衡东县、祁东县)

毕节市(大方县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、七星关区、纳雍县、黔西市、金沙县)

广安市(岳池县、武胜县、邻水县、华蓥市、广安区、前锋区)

喀什地区(疏勒县、伽师县、巴楚县、莎车县、英吉沙县、叶城县、麦盖提县、喀什市、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、疏附县)

衡水市(故城县、武邑县、枣强县、冀州区、阜城县、饶阳县、景县、武强县、深州市、安平县、桃城区)

荆门市(京山市、钟祥市、东宝区、沙洋县、掇刀区)

昌都市(丁青县、左贡县、贡觉县、芒康县、察雅县、类乌齐县、江达县、边坝县、洛隆县、八宿县、卡若区)

天水市(麦积区、秦州区、甘谷县、秦安县、武山县、张家川回族自治县、清水县)

德州市(禹城市、齐河县、平原县、夏津县、乐陵市、武城县、庆云县、宁津县、陵城区、德城区、临邑县)

塔城地区(托里县、沙湾市、乌苏市、裕民县、额敏县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县)

来宾市(武宣县、合山市、忻城县、兴宾区、象州县、金秀瑶族自治县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

儋州市

新疆维吾尔自治区

黄冈市(蕲春县、红安县、浠水县、团风县、黄梅县、武穴市、英山县、黄州区、麻城市、罗田县)

清远市(连山壮族瑶族自治县、清城区、英德市、清新区、佛冈县、连南瑶族自治县、连州市、阳山县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

达州市(万源市、通川区、开江县、达川区、宣汉县、大竹县、渠县)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、二连浩特市、阿巴嘎旗、正镶白旗、多伦县、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、正蓝旗、镶黄旗)

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昭通市(镇雄县、绥江县、永善县、威信县、盐津县、水富市、巧家县、鲁甸县、大关县、彝良县、昭阳区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿克陶县、阿合奇县)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、个旧市、建水县、绿春县、红河县、开远市、河口瑶族自治县、石屏县、屏边苗族自治县、元阳县)

武汉市(江岸区、江夏区、江汉区、硚口区、武昌区、黄陂区、蔡甸区、新洲区、东西湖区、汉南区、青山区、洪山区、汉阳区)  雅安市(天全县、芦山县、汉源县、石棉县、宝兴县、荥经县、雨城区、名山区)

湖州市(安吉县、吴兴区、南浔区、德清县、长兴县)

运城市(夏县、垣曲县、河津市、稷山县、临猗县、永济市、闻喜县、芮城县、万荣县、新绛县、绛县、平陆县、盐湖区)

广元市(昭化区、旺苍县、青川县、剑阁县、利州区、苍溪县、朝天区)长治市(上党区、屯留区、潞城区、沁源县、沁县、潞州区、长子县、壶关县、武乡县、平顺县、襄垣县、黎城县)

内江市(东兴区、市中区、威远县、隆昌市、资中县)  三亚市(崖州区、海棠区、天涯区、吉阳区)

丽水市(景宁畲族自治县、缙云县、龙泉市、莲都区、遂昌县、庆元县、云和县、青田县、松阳县)

合肥市(蜀山区、长丰县、肥西县、巢湖市、包河区、瑶海区、肥东县、庐江县、庐阳区)

嘉兴市(平湖市、海盐县、秀洲区、桐乡市、南湖区、海宁市、嘉善县)怀化市(中方县、辰溪县、洪江市、会同县、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、鹤城区、沅陵县、溆浦县、靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县)

江门市(鹤山市、新会区、蓬江区、开平市、江海区、恩平市、台山市)

衢州市(江山市、常山县、柯城区、衢江区、龙游县、开化县)

嘉峪关市

苏州市(姑苏区、相城区、昆山市、吴江区、太仓市、吴中区、虎丘区、常熟市、张家港市)

肇庆市(高要区、封开县、怀集县、广宁县、端州区、德庆县、四会市、鼎湖区)

上饶市(弋阳县、广信区、鄱阳县、德兴市、信州区、万年县、余干县、婺源县、铅山县、横峰县、广丰区、玉山县)

梅州市(平远县、五华县、梅江区、梅县区、丰顺县、大埔县、兴宁市、蕉岭县)

泰州市(海陵区、靖江市、兴化市、泰兴市、高港区、姜堰区)

乌鲁木齐市(新市区、达坂城区、米东区、沙依巴克区、头屯河区、天山区、乌鲁木齐县、水磨沟区)

贺州市(八步区、富川瑶族自治县、钟山县、平桂区、昭平县)

金昌市(永昌县、金川区)

晋城市(泽州县、陵川县、高平市、城区、沁水县、阳城县)

大理白族自治州(剑川县、弥渡县、宾川县、鹤庆县、大理市、祥云县、漾濞彝族自治县、洱源县、云龙县、永平县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县)

五指山市(琼海市、东方市、万宁市、澄迈县、临高县、文昌市、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、陵水黎族自治县、定安县、屯昌县)

宜春市(樟树市、上高县、铜鼓县、万载县、丰城市、高安市、靖安县、奉新县、袁州区、宜丰县)

那曲市(嘉黎县、申扎县、色尼区、安多县、巴青县、索县、双湖县、聂荣县、尼玛县、比如县、班戈县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。