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山南市(扎囊县、桑日县、错那市、贡嘎县、乃东区、曲松县、措美县、加查县、琼结县、浪卡子县、洛扎县、隆子县)

衡阳市(耒阳市、雁峰区、衡东县、衡阳县、祁东县、衡山县、衡南县、蒸湘区、珠晖区、南岳区、常宁市、石鼓区)

黑河市(五大连池市、爱辉区、北安市、孙吴县、嫩江市、逊克县)

红河哈尼族彝族自治州(绿春县、弥勒市、建水县、石屏县、屏边苗族自治县、元阳县、蒙自市、开远市、个旧市、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、泸西县)  广元市(旺苍县、利州区、朝天区、青川县、苍溪县、昭化区、剑阁县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼前旗)

昌吉回族自治州(呼图壁县、奇台县、昌吉市、吉木萨尔县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、阜康市)

益阳市(资阳区、赫山区、桃江县、安化县、南县、沅江市)

衡水市(桃城区、安平县、阜城县、饶阳县、深州市、枣强县、冀州区、武邑县、故城县、景县、武强县)  宁夏回族自治区

上饶市(铅山县、万年县、德兴市、信州区、广信区、弋阳县、横峰县、广丰区、余干县、婺源县、鄱阳县、玉山县)

阿里地区(札达县、噶尔县、日土县、改则县、措勤县、革吉县、普兰县)

莆田市(荔城区、仙游县、秀屿区、涵江区、城厢区)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、临夏县、康乐县、临夏市、广河县、永靖县、东乡族自治县)

张家界市(慈利县、桑植县、武陵源区、永定区)

承德市(双桥区、围场满族蒙古族自治县、滦平县、双滦区、宽城满族自治县、兴隆县、隆化县、鹰手营子矿区、承德县、平泉市、丰宁满族自治县)

营口市(站前区、鲅鱼圈区、老边区、西市区、盖州市、大石桥市)

崇左市(江州区、大新县、凭祥市、宁明县、龙州县、扶绥县、天等县)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

聊城市(东阿县、莘县、茌平区、冠县、东昌府区、临清市、阳谷县、高唐县)

济源市

儋州市

咸阳市(三原县、渭城区、彬州市、礼泉县、永寿县、旬邑县、泾阳县、杨陵区、淳化县、乾县、武功县、长武县、秦都区、兴平市)

金华市(婺城区、武义县、义乌市、磐安县、浦江县、金东区、永康市、东阳市、兰溪市)

宣城市(泾县、旌德县、宁国市、绩溪县、广德市、宣州区、郎溪县)

眉山市(东坡区、仁寿县、洪雅县、青神县、丹棱县、彭山区)

嘉峪关市

福州市(闽清县、晋安区、台江区、永泰县、平潭县、仓山区、鼓楼区、福清市、罗源县、长乐区、连江县、马尾区、闽侯县)

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贺州市(钟山县、平桂区、富川瑶族自治县、八步区、昭平县)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、泸溪县、永顺县、花垣县、吉首市、古丈县、龙山县、保靖县)

九江市(永修县、浔阳区、彭泽县、庐山市、修水县、都昌县、瑞昌市、德安县、柴桑区、武宁县、湖口县、共青城市、濂溪区)

舟山市(嵊泗县、普陀区、岱山县、定海区)  阳泉市(郊区、矿区、盂县、城区、平定县)

石河子市(阿拉尔市、昆玉市、北屯市、新星市、白杨市、双河市、铁门关市、五家渠市、图木舒克市、可克达拉市、胡杨河市)

遂宁市(射洪市、大英县、安居区、蓬溪县、船山区)

岳阳市(君山区、华容县、平江县、云溪区、岳阳楼区、岳阳县、临湘市、汨罗市、湘阴县)亳州市(涡阳县、利辛县、蒙城县、谯城区)

固原市(彭阳县、隆德县、泾源县、西吉县、原州区)  和田地区(和田市、洛浦县、皮山县、策勒县、于田县、和田县、民丰县、墨玉县)

新疆维吾尔自治区

南阳市(邓州市、方城县、南召县、宛城区、桐柏县、新野县、镇平县、淅川县、社旗县、内乡县、唐河县、西峡县、卧龙区)

四平市(伊通满族自治县、梨树县、铁东区、双辽市、铁西区)牡丹江市(海林市、东宁市、林口县、阳明区、绥芬河市、西安区、爱民区、穆棱市、宁安市、东安区)

淮北市(濉溪县、杜集区、烈山区、相山区)

常州市(新北区、钟楼区、武进区、天宁区、金坛区、溧阳市)

鞍山市(千山区、海城市、铁东区、台安县、立山区、铁西区、岫岩满族自治县)

厦门市(思明区、海沧区、翔安区、湖里区、集美区、同安区)

平凉市(庄浪县、崇信县、华亭市、静宁县、灵台县、崆峒区、泾川县)

晋城市(阳城县、高平市、城区、泽州县、陵川县、沁水县)

商丘市(宁陵县、夏邑县、柘城县、睢阳区、永城市、梁园区、虞城县、睢县、民权县)

通化市(二道江区、通化县、辉南县、东昌区、柳河县、集安市、梅河口市)

海北藏族自治州(刚察县、祁连县、海晏县、门源回族自治县)

抚州市(资溪县、东乡区、宜黄县、临川区、金溪县、崇仁县、广昌县、乐安县、黎川县、南丰县、南城县)

赤峰市(喀喇沁旗、元宝山区、林西县、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、红山区、巴林左旗、巴林右旗、敖汉旗、克什克腾旗、宁城县、松山区)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、都兰县、天峻县、茫崖市、格尔木市、德令哈市)

南通市(如东县、如皋市、海安市、通州区、启东市、海门区、崇川区)

海东市(民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、化隆回族自治县、乐都区、互助土族自治县)

鹤壁市(淇滨区、淇县、鹤山区、浚县、山城区)

临汾市(侯马市、永和县、尧都区、古县、洪洞县、曲沃县、隰县、襄汾县、大宁县、乡宁县、吉县、蒲县、浮山县、霍州市、汾西县、翼城县、安泽县)

特

别

声

明

《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向中原证券客户中的金融机构专业投资者。若您非中原证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！

核心观点

2024年年报概况:国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税）。

点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+15.51%。3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-20.77%。4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-4.98%。5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+58.60%。6.融资融券及股票质押利息收入同步下降，合并口径利息净收入同比-15.91%。7.国际业务各分业务实现全面增长，国际业务收入同比+34.49%。

投资建议:报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

报告正文

国泰海通2024年报概况：

国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税），与中期已实施的10派1.50元（含税）合并计算，2024年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为48.05%，同比+10个百分点。

点评：

1.投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高

2024年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他净收入占比分别为18.1%、6.7%、9.0%、5.4%、34.7%、26.1%，2023年分别为18.8%、10.2%、11.3%、7.8%、26.3%、25.6%。

2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比提升的幅度较为明显。

根据公司2024年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为:1.政府补助及手续费返还收入，本期合计为8.34亿元，同比-17.81%；2.销售大宗商品收入及其他，本期合计为98.39亿元，同比+26.08%。

2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长

2024年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入78.43亿元，同比+15.51%。

截至报告期末，公司个人资金账户数1931.94万户，同比+8.3%，其中，富裕客户及高净值客户数同比+17.9%。报告期内君弘APP平均月活884.71万户，同比+11.1%。报告期内公司代理股票交易额25.91万亿元，同比+31.96%；市场份额5.09%，同比+0.46个百分点。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入54.50亿元，同比+29.45%。

代销金融产品业务方面，报告期内公司各类金融产品销售额9505亿元，同比+27.7%；月均保有量2589亿元，同比+6.9%。截至报告期末，“君享投”投顾业务客户资产保有规模264.16亿元，同比+107.5%。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入5.97亿元，同比-16.88%。

机构经纪业务方面，报告期内公司机构客户股基交易额14.89万亿元，同比+34.8%，市场份额2.54%，同比+0.24个百分点；其中，QFII股基交易额6.28万亿元，同比+88.5%。截至报告期末，公司PB交易系统客户资产规模8095.50亿元，同比+32.9%；托管与基金服务业务规模32249亿元，同比+5.5%，继续保持行业领先。

期货经纪业务方面，报告期内国泰君安期货成交金额同比+53.7%；市场份额10.49%，同比+3.06个百分点；期末客户权益规模1344亿元，同比+33.9%，继续排名行业第2位。报告期内公司实现期货经纪业务净收入10.66亿元，同比+7.56%。

3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长

2024年公司实现合并口径投行业务手续费净收入29.22亿元，同比-20.77%。

股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额163.27亿元，同比-71.2%；市场份额6.59%，同比+0.38个百分点。其中，IPO主承销金额45.76亿元，同比-85.6%，市场份额6.90%，同比-1.93个百分点，排名行业第4位，同比持平；再融资主承销金额117.51亿元，同比-52.86%。根据Wind的统计，截至2024年4月14日，公司IPO项目储备24个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第1位。

债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额9803.86亿元，同比+23.2%；市场份额9.70%，同比+1.40个百分点；排名行业第3位，同比持平。

4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑

2024年公司实现合并口径资管业务手续费净收入38.93亿元，同比-4.98%。

券商资管业务方面，报告期内国泰君安资管深化投研核心能力建设，打造泛权益、泛固收及融资业务核心竞争力，公募量化指数增强、中短债等重点产品业绩表现良好，管理资产规模保持增长。截至报告期末，国泰君安资管的资产管理总规模5884.30亿元，同比+6.5%。其中，集合、单一、专项、公募规模分别为2393亿、1295亿、1404亿、792亿，同比分别+200亿、+22亿、-24亿、+255亿。报告期内公司实现受托资产管理业务净收入8.67亿元，同比+5.79%。

公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司华安基金（持股51%）管理资产规模7724.05亿元，同比+14.4%。其中，公募基金管理规模6931.69亿元，同比+14.7%；非货币公募基金管理规模4135.38亿元，同比+17.5%。报告期内华安基金实现营业收入31.10亿元，同比-9.57%。

私募基金业务方面，报告期内国泰君安创投深耕科技创新、深化与产业龙头合作，加强母基金产业龙头CVC（企业风险投资）布局，推进产业直投基金、并购基金以及城市更新与新基建基金业务开展。截至报告期末，国泰君安创投管理基金累计实际出资额413.21亿元，同比+1.30%。报告期内国泰君安创投实现营业收入1.88亿元，同比-59.22%。

5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩

2024年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）150.75亿元，同比+58.60%。

权益业务方面，报告期内公司把握市场机遇，积极调整投资策略，加大优质资产配置力度，加强做市和量化交易能力，取得良好投资回报。做市业务功能性持续提升，场内期权做市规模保持行业领先，科创板做市标的数量继续排名行业第3位。场外衍生品业务累计新增名义本金同比+40.1%；期末存续名义本金2853.77亿元，同比-12.4%。

固定收益业务方面，报告期内公司加强市场研判，优化资产配置，准确把握境内外市场趋势及波动性交易机会，提升多资产、多策略交易能力，取得良好投资业绩。做市业务加强精细化管理，交易能力持续提升。客需业务把握各类重点客群资产配置和风险管理需求，业务规模快速增长。

另类投资业务方面，报告期内国泰君安证裕重点推进战略投资、助力上海科创中心建设，聚焦战略性新兴产业和未来产业、稳健开展产业投资，优化退出管理、多样化实现项目退出。截至报告期末，国泰君安证裕存续投资项目73个，投资规模51.46亿元，同比-5.53%。其中，科创板及创业板存续跟投项目13个，跟投金额10.48亿元，同比-37.88%。报告期内国泰君安证裕实现营业收入5.42亿元，同比+1.69%。

6.融资融券及股票质押利息收入同步下降

2024年公司实现合并口径利息净收入23.57亿元，同比-15.91%。

融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1006.19亿元，同比+13.1%；市场份额5.40%，同比+0.01个百分点。报告期内公司实现两融利息收入52.80亿元，同比-13.20%。

股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为190.84亿元，同比-21.02%。报告期内公司实现股票质押式回购利息收入10.05亿元，同比-20.71%。

7.国际业务各分业务实现全面增长

2024年公司实现国际业务收入29.09亿元，同比+34.49%。

报告期内公司国际业务完善顶层架构设计，加强跨境一体化管理，优化海外资产负债结构，业绩表现优异。截至报告期末，国泰君安国际客户资产托管金额同比+16.7%，资产管理规模同比+178%，投行业务承销债券规模同比+85.2%。报告期内国泰君安国际的费用及佣金、利息、交易及投资收入同比分别+26.42%、+27.83%、+72.21%。

投资建议

报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。目前公司已完成吸收合并海通证券，资本实力已跃居行业第一位。

在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

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证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

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中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

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