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北京市(东城区、延庆区、石景山区、通州区、西城区、朝阳区、平谷区、昌平区、密云区、丰台区、海淀区、大兴区、门头沟区、怀柔区、顺义区、房山区)

梧州市(藤县、蒙山县、岑溪市、龙圩区、万秀区、苍梧县、长洲区)

惠州市(惠东县、惠阳区、惠城区、龙门县、博罗县)

六盘水市(水城区、六枝特区、钟山区、盘州市)  北海市(铁山港区、银海区、合浦县、海城区)

石河子市(五家渠市、胡杨河市、图木舒克市、铁门关市、阿拉尔市、昆玉市、可克达拉市、新星市、白杨市、双河市、北屯市)

乐山市(峨眉山市、犍为县、沙湾区、沐川县、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、井研县、夹江县、五通桥区、金口河区、市中区)

延安市(甘泉县、洛川县、延长县、子长市、安塞区、志丹县、黄陵县、吴起县、黄龙县、宜川县、延川县、宝塔区、富县)

沈阳市(铁西区、和平区、皇姑区、浑南区、大东区、苏家屯区、法库县、辽中区、新民市、沈河区、于洪区、康平县、沈北新区)  泉州市(南安市、鲤城区、金门县、泉港区、丰泽区、安溪县、石狮市、永春县、德化县、洛江区、晋江市、惠安县)

咸阳市(兴平市、长武县、淳化县、秦都区、旬邑县、三原县、泾阳县、渭城区、彬州市、乾县、杨陵区、永寿县、礼泉县、武功县)

福州市(鼓楼区、马尾区、闽清县、永泰县、福清市、罗源县、平潭县、晋安区、闽侯县、长乐区、仓山区、连江县、台江区)

马鞍山市(花山区、当涂县、含山县、雨山区、博望区、和县)

赤峰市(巴林左旗、宁城县、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、林西县、元宝山区、翁牛特旗、克什克腾旗、敖汉旗、巴林右旗、松山区、红山区)

阳江市(阳春市、阳西县、江城区、阳东区)

玉溪市(澄江市、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、华宁县、红塔区、江川区、通海县、峨山彝族自治县)

临汾市(隰县、尧都区、汾西县、乡宁县、永和县、大宁县、安泽县、襄汾县、翼城县、洪洞县、浮山县、霍州市、吉县、曲沃县、侯马市、古县、蒲县)

阿勒泰地区(富蕴县、青河县、吉木乃县、布尔津县、哈巴河县、阿勒泰市、福海县)

济南市(天桥区、市中区、平阴县、长清区、商河县、章丘区、济阳区、钢城区、槐荫区、历下区、历城区、莱芜区)

酒泉市(瓜州县、玉门市、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、敦煌市、肃北蒙古族自治县)

南阳市(西峡县、社旗县、方城县、邓州市、新野县、卧龙区、桐柏县、内乡县、唐河县、宛城区、南召县、镇平县、淅川县)

湖州市(南浔区、长兴县、德清县、吴兴区、安吉县)

南宁市(马山县、兴宁区、邕宁区、良庆区、武鸣区、江南区、宾阳县、横州市、隆安县、青秀区、西乡塘区、上林县)

宁夏回族自治区

广西壮族自治区

湛江市(雷州市、廉江市、麻章区、徐闻县、遂溪县、坡头区、霞山区、吴川市、赤坎区)

岳阳市(湘阴县、汨罗市、云溪区、临湘市、华容县、平江县、岳阳县、岳阳楼区、君山区)

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淮北市(烈山区、杜集区、濉溪县、相山区)

金华市(武义县、浦江县、永康市、兰溪市、磐安县、婺城区、金东区、东阳市、义乌市)

商洛市(商南县、山阳县、丹凤县、镇安县、柞水县、商州区、洛南县)

忻州市(宁武县、神池县、偏关县、五寨县、原平市、定襄县、代县、繁峙县、五台县、保德县、河曲县、岢岚县、静乐县、忻府区)  昌都市(卡若区、边坝县、左贡县、八宿县、类乌齐县、丁青县、察雅县、江达县、贡觉县、芒康县、洛隆县)

自贡市(自流井区、荣县、大安区、富顺县、沿滩区、贡井区)

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陇南市(成县、武都区、西和县、文县、宕昌县、康县、徽县、礼县、两当县)十堰市(竹山县、房县、茅箭区、郧阳区、竹溪县、郧西县、丹江口市、张湾区)

广元市(昭化区、旺苍县、朝天区、剑阁县、青川县、利州区、苍溪县)  齐齐哈尔市(龙沙区、富裕县、讷河市、泰来县、龙江县、铁锋区、昂昂溪区、富拉尔基区、克东县、依安县、建华区、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、拜泉县、甘南县、克山县)

三沙市(南沙区、西沙区)

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大同市(云州区、左云县、云冈区、浑源县、广灵县、灵丘县、天镇县、阳高县、平城区、新荣区)镇江市(京口区、句容市、丹徒区、扬中市、润州区、丹阳市)

昆明市(禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县、安宁市、五华区、富民县、盘龙区、呈贡区、官渡区、嵩明县、东川区、晋宁区、宜良县、西山区)

甘南藏族自治州(夏河县、碌曲县、卓尼县、玛曲县、迭部县、舟曲县、合作市、临潭县)

揭阳市(揭西县、揭东区、普宁市、惠来县、榕城区)

绵阳市(盐亭县、三台县、江油市、北川羌族自治县、梓潼县、涪城区、安州区、平武县、游仙区)

梅州市(五华县、大埔县、兴宁市、梅江区、丰顺县、蕉岭县、梅县区、平远县)

无锡市(宜兴市、梁溪区、惠山区、新吴区、江阴市、滨湖区、锡山区)

固原市(西吉县、泾源县、彭阳县、隆德县、原州区)

东莞市

贵港市(桂平市、覃塘区、平南县、港北区、港南区)

邯郸市(馆陶县、涉县、武安市、邯山区、邱县、大名县、成安县、复兴区、鸡泽县、峰峰矿区、曲周县、肥乡区、永年区、丛台区、临漳县、魏县、磁县、广平县)

海北藏族自治州(刚察县、祁连县、海晏县、门源回族自治县)

泰安市(新泰市、东平县、宁阳县、泰山区、肥城市、岱岳区)

大理白族自治州(剑川县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、大理市、洱源县、祥云县、云龙县、漾濞彝族自治县、永平县、宾川县、鹤庆县、弥渡县)

鄂尔多斯市(乌审旗、康巴什区、鄂托克前旗、达拉特旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、准格尔旗、东胜区)

盐城市(响水县、盐都区、建湖县、大丰区、射阳县、阜宁县、滨海县、亭湖区、东台市)

玉树藏族自治州(玉树市、曲麻莱县、治多县、称多县、杂多县、囊谦县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。