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金华市(金东区、武义县、磐安县、婺城区、义乌市、浦江县、永康市、东阳市、兰溪市)

晋中市(寿阳县、榆社县、和顺县、介休市、祁县、左权县、太谷区、昔阳县、榆次区、灵石县、平遥县)

普洱市(思茅区、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)  丽江市(永胜县、古城区、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、华坪县)

遵义市(汇川区、正安县、务川仡佬族苗族自治县、仁怀市、湄潭县、赤水市、道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、凤冈县、红花岗区、播州区、桐梓县、习水县、余庆县)

阜阳市(颍上县、颍泉区、阜南县、颍东区、颍州区、界首市、临泉县、太和县)

威海市(文登区、荣成市、乳山市、环翠区)大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

齐齐哈尔市(铁锋区、讷河市、碾子山区、依安县、富裕县、拜泉县、克山县、克东县、昂昂溪区、龙沙区、龙江县、建华区、甘南县、富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区、泰来县)  七台河市(勃利县、新兴区、桃山区、茄子河区)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、刚察县、海晏县)

德州市(夏津县、乐陵市、平原县、德城区、禹城市、庆云县、临邑县、武城县、陵城区、宁津县、齐河县)

韶关市(武江区、曲江区、南雄市、乐昌市、新丰县、仁化县、乳源瑶族自治县、始兴县、翁源县、浈江区)

湛江市(麻章区、廉江市、雷州市、徐闻县、坡头区、霞山区、遂溪县、吴川市、赤坎区)

襄阳市(保康县、南漳县、宜城市、枣阳市、襄州区、襄城区、樊城区、谷城县、老河口市)

那曲市(聂荣县、申扎县、巴青县、嘉黎县、双湖县、比如县、索县、班戈县、安多县、色尼区、尼玛县)

桂林市(永福县、叠彩区、阳朔县、象山区、灌阳县、资源县、龙胜各族自治县、荔浦市、全州县、雁山区、灵川县、恭城瑶族自治县、兴安县、秀峰区、平乐县、七星区、临桂区)

嘉兴市(嘉善县、桐乡市、秀洲区、南湖区、平湖市、海盐县、海宁市)

昆明市(宜良县、嵩明县、西山区、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县、富民县、盘龙区、安宁市、五华区、官渡区、呈贡区、晋宁区、东川区)

潍坊市(高密市、临朐县、坊子区、昌乐县、青州市、诸城市、昌邑市、奎文区、潍城区、寒亭区、寿光市、安丘市)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

南充市(西充县、仪陇县、南部县、嘉陵区、蓬安县、营山县、阆中市、高坪区、顺庆区)

三沙市(西沙区、南沙区)

漳州市(平和县、诏安县、东山县、漳浦县、龙海区、南靖县、云霄县、龙文区、芗城区、华安县、长泰区)

济源市

商丘市(柘城县、宁陵县、虞城县、睢阳区、永城市、夏邑县、梁园区、民权县、睢县)

兰州市(榆中县、皋兰县、红古区、西固区、安宁区、永登县、城关区、七里河区)

贵阳市(南明区、乌当区、开阳县、观山湖区、息烽县、云岩区、白云区、修文县、清镇市、花溪区)

阿里地区(日土县、革吉县、噶尔县、札达县、措勤县、普兰县、改则县)

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呼和浩特市(回民区、和林格尔县、武川县、清水河县、土默特左旗、新城区、玉泉区、赛罕区、托克托县)

佳木斯市(同江市、桦川县、前进区、向阳区、桦南县、抚远市、富锦市、郊区、汤原县、东风区)

青岛市(市北区、黄岛区、崂山区、市南区、即墨区、莱西市、李沧区、城阳区、胶州市、平度市)

辽源市(龙山区、西安区、东丰县、东辽县)  衡阳市(雁峰区、南岳区、耒阳市、珠晖区、衡东县、祁东县、衡南县、蒸湘区、衡山县、常宁市、衡阳县、石鼓区)

玉树藏族自治州(治多县、杂多县、曲麻莱县、囊谦县、称多县、玉树市)

铜仁市(松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、江口县、玉屏侗族自治县、思南县、石阡县、碧江区、印江土家族苗族自治县、万山区、德江县)

张家口市(桥西区、蔚县、下花园区、阳原县、桥东区、涿鹿县、沽源县、张北县、赤城县、尚义县、崇礼区、宣化区、怀安县、万全区、怀来县、康保县)六安市(霍山县、霍邱县、舒城县、金安区、叶集区、金寨县、裕安区)

定西市(漳县、岷县、渭源县、陇西县、通渭县、临洮县、安定区)  周口市(川汇区、鹿邑县、西华县、郸城县、淮阳区、太康县、沈丘县、项城市、扶沟县、商水县)

恩施土家族苗族自治州(利川市、鹤峰县、咸丰县、恩施市、巴东县、建始县、来凤县、宣恩县)

黔南布依族苗族自治州(惠水县、独山县、都匀市、罗甸县、平塘县、三都水族自治县、龙里县、瓮安县、福泉市、长顺县、贵定县、荔波县)

西藏自治区郑州市(新密市、登封市、惠济区、中牟县、管城回族区、中原区、新郑市、金水区、巩义市、二七区、上街区、荥阳市)

连云港市(灌云县、灌南县、东海县、赣榆区、海州区、连云区)

衢州市(龙游县、开化县、衢江区、江山市、常山县、柯城区)

临汾市(蒲县、吉县、安泽县、浮山县、洪洞县、古县、乡宁县、侯马市、永和县、霍州市、隰县、翼城县、曲沃县、大宁县、汾西县、尧都区、襄汾县)

日喀则市(萨嘎县、拉孜县、昂仁县、谢通门县、定日县、聂拉木县、仁布县、白朗县、康马县、吉隆县、定结县、桑珠孜区、南木林县、江孜县、岗巴县、亚东县、萨迦县、仲巴县)

铁岭市(西丰县、昌图县、银州区、清河区、调兵山市、开原市、铁岭县)

河源市(东源县、和平县、连平县、紫金县、龙川县、源城区)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、杭锦后旗、乌拉特前旗、磴口县、五原县、临河区、乌拉特中旗)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、阿拉山口市、精河县)

盐城市(射阳县、阜宁县、滨海县、响水县、建湖县、大丰区、东台市、盐都区、亭湖区)

新疆维吾尔自治区

宁夏回族自治区

景德镇市(昌江区、浮梁县、乐平市、珠山区)

秦皇岛市(北戴河区、青龙满族自治县、海港区、抚宁区、山海关区、卢龙县、昌黎县)

焦作市(沁阳市、温县、解放区、山阳区、孟州市、武陟县、马村区、博爱县、中站区、修武县)

山南市(曲松县、错那市、琼结县、隆子县、扎囊县、洛扎县、乃东区、浪卡子县、措美县、桑日县、加查县、贡嘎县)

阳江市(阳西县、阳东区、江城区、阳春市)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。