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临沧市(耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、永德县、凤庆县、临翔区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、乌恰县、阿克陶县)

来宾市(合山市、金秀瑶族自治县、兴宾区、象州县、武宣县、忻城县)

宿州市(砀山县、埇桥区、萧县、灵璧县、泗县)  巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特后旗、磴口县、乌拉特前旗、五原县、乌拉特中旗、临河区)

滁州市(全椒县、琅琊区、凤阳县、南谯区、天长市、明光市、来安县、定远县)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、望谟县、兴义市、普安县、兴仁市、册亨县、安龙县、贞丰县)

舟山市(定海区、普陀区、岱山县、嵊泗县)

葫芦岛市(绥中县、兴城市、龙港区、连山区、建昌县、南票区)  厦门市(湖里区、海沧区、同安区、思明区、集美区、翔安区)

雅安市(汉源县、雨城区、荥经县、石棉县、天全县、宝兴县、名山区、芦山县)

宿迁市(宿城区、泗阳县、宿豫区、沭阳县、泗洪县)

玉树藏族自治州(称多县、治多县、曲麻莱县、玉树市、杂多县、囊谦县)

常州市(溧阳市、钟楼区、新北区、金坛区、天宁区、武进区)

那曲市(双湖县、比如县、申扎县、安多县、尼玛县、色尼区、聂荣县、嘉黎县、班戈县、巴青县、索县)

吕梁市(临县、石楼县、交城县、离石区、交口县、方山县、文水县、汾阳市、岚县、兴县、柳林县、孝义市、中阳县)

晋城市(高平市、泽州县、沁水县、陵川县、阳城县、城区)

九江市(柴桑区、修水县、德安县、共青城市、彭泽县、浔阳区、湖口县、永修县、都昌县、瑞昌市、武宁县、庐山市、濂溪区)

长春市(朝阳区、南关区、榆树市、绿园区、二道区、公主岭市、农安县、九台区、德惠市、双阳区、宽城区)

亳州市(蒙城县、利辛县、谯城区、涡阳县)

烟台市(龙口市、福山区、招远市、栖霞市、莱州市、海阳市、莱阳市、莱山区、芝罘区、牟平区、蓬莱区)

平凉市(静宁县、灵台县、泾川县、崇信县、庄浪县、华亭市、崆峒区)

武威市(天祝藏族自治县、凉州区、民勤县、古浪县)

新乡市(红旗区、卫辉市、延津县、牧野区、封丘县、获嘉县、凤泉区、原阳县、长垣市、卫滨区、辉县市、新乡县)

攀枝花市(东区、西区、米易县、盐边县、仁和区)

襄阳市(宜城市、襄州区、襄城区、保康县、枣阳市、老河口市、谷城县、樊城区、南漳县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

拉萨市(林周县、城关区、堆龙德庆区、当雄县、曲水县、尼木县、墨竹工卡县、达孜区)

临汾市(翼城县、永和县、尧都区、大宁县、霍州市、洪洞县、汾西县、曲沃县、蒲县、隰县、浮山县、侯马市、襄汾县、安泽县、古县、吉县、乡宁县)

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庆阳市(环县、西峰区、正宁县、宁县、华池县、庆城县、合水县、镇原县)

扬州市(高邮市、邗江区、广陵区、江都区、仪征市、宝应县)

铜仁市(万山区、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、石阡县、玉屏侗族自治县、德江县、思南县、印江土家族苗族自治县、碧江区、江口县)

贵阳市(花溪区、息烽县、乌当区、清镇市、修文县、观山湖区、开阳县、南明区、白云区、云岩区)  温州市(龙港市、瓯海区、乐清市、苍南县、平阳县、瑞安市、永嘉县、鹿城区、洞头区、文成县、泰顺县、龙湾区)

邯郸市(成安县、峰峰矿区、曲周县、涉县、磁县、鸡泽县、复兴区、广平县、临漳县、邱县、肥乡区、永年区、大名县、丛台区、馆陶县、武安市、邯山区、魏县)

渭南市(白水县、华阴市、临渭区、澄城县、华州区、蒲城县、韩城市、合阳县、富平县、大荔县、潼关县)

吉林市(磐石市、永吉县、龙潭区、蛟河市、船营区、丰满区、桦甸市、舒兰市、昌邑区)仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、若羌县、和静县、和硕县、库尔勒市、焉耆回族自治县、尉犁县、博湖县、且末县)  漯河市(临颍县、召陵区、郾城区、舞阳县、源汇区)

枣庄市(薛城区、滕州市、台儿庄区、山亭区、峄城区、市中区)

东莞市

徐州市(睢宁县、邳州市、铜山区、丰县、泉山区、贾汪区、新沂市、鼓楼区、沛县、云龙区)资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

通化市(柳河县、集安市、通化县、二道江区、辉南县、东昌区、梅河口市)

泰州市(海陵区、高港区、泰兴市、靖江市、姜堰区、兴化市)

吴忠市(同心县、盐池县、利通区、红寺堡区、青铜峡市)

连云港市(灌南县、灌云县、海州区、东海县、赣榆区、连云区)

鹤岗市(萝北县、绥滨县、南山区、东山区、兴山区、向阳区、工农区、兴安区)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、昌吉市、呼图壁县、吉木萨尔县、玛纳斯县、奇台县、阜康市)

兴安盟(突泉县、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市)

丹东市(东港市、振安区、元宝区、振兴区、凤城市、宽甸满族自治县)

承德市(围场满族蒙古族自治县、滦平县、平泉市、双桥区、双滦区、丰宁满族自治县、隆化县、承德县、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、兴隆县)

芜湖市(繁昌区、南陵县、湾沚区、弋江区、鸠江区、无为市、镜湖区)

甘孜藏族自治州(九龙县、康定市、丹巴县、新龙县、泸定县、雅江县、炉霍县、色达县、理塘县、得荣县、德格县、甘孜县、巴塘县、石渠县、乡城县、白玉县、道孚县、稻城县)

吉安市(吉州区、安福县、新干县、遂川县、泰和县、吉水县、青原区、吉安县、永丰县、永新县、峡江县、井冈山市、万安县)

马鞍山市(当涂县、和县、雨山区、含山县、博望区、花山区)

海北藏族自治州(刚察县、祁连县、海晏县、门源回族自治县)

张家界市(武陵源区、慈利县、永定区、桑植县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。