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福州市(罗源县、台江区、福清市、连江县、鼓楼区、长乐区、闽清县、仓山区、晋安区、永泰县、平潭县、闽侯县、马尾区)

广安市(岳池县、华蓥市、武胜县、前锋区、邻水县、广安区)

焦作市(孟州市、马村区、修武县、山阳区、博爱县、解放区、温县、武陟县、沁阳市、中站区)

来宾市(象州县、武宣县、金秀瑶族自治县、兴宾区、合山市、忻城县)  岳阳市(临湘市、华容县、汨罗市、湘阴县、岳阳县、君山区、云溪区、岳阳楼区、平江县)

河池市(宜州区、凤山县、罗城仫佬族自治县、金城江区、东兰县、巴马瑶族自治县、天峨县、南丹县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县)

白银市(景泰县、平川区、靖远县、白银区、会宁县)

攀枝花市(仁和区、东区、盐边县、西区、米易县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、阿拉山口市、温泉县)  锡林郭勒盟(二连浩特市、太仆寺旗、苏尼特左旗、正蓝旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、锡林浩特市、阿巴嘎旗)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

西宁市(城西区、城中区、城东区、城北区、湟中区、大通回族土族自治县、湟源县)

太原市(小店区、阳曲县、古交市、万柏林区、清徐县、娄烦县、晋源区、杏花岭区、尖草坪区、迎泽区)

石河子市(阿拉尔市、昆玉市、胡杨河市、图木舒克市、可克达拉市、双河市、北屯市、五家渠市、新星市、白杨市、铁门关市)

吕梁市(石楼县、孝义市、岚县、汾阳市、交口县、方山县、兴县、中阳县、柳林县、交城县、离石区、临县、文水县)

七台河市(新兴区、茄子河区、勃利县、桃山区)

临汾市(蒲县、大宁县、浮山县、汾西县、襄汾县、翼城县、乡宁县、曲沃县、隰县、霍州市、吉县、安泽县、永和县、尧都区、侯马市、古县、洪洞县)

六盘水市(钟山区、盘州市、六枝特区、水城区)

白山市(靖宇县、长白朝鲜族自治县、临江市、抚松县、江源区、浑江区)

松原市(宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、扶余市、乾安县)

滁州市(来安县、定远县、明光市、天长市、南谯区、琅琊区、凤阳县、全椒县)

淮南市(八公山区、寿县、田家庵区、潘集区、谢家集区、大通区、凤台县)

永州市(道县、冷水滩区、宁远县、东安县、江永县、江华瑶族自治县、新田县、零陵区、双牌县、祁阳市、蓝山县)

南充市(南部县、顺庆区、高坪区、阆中市、西充县、嘉陵区、仪陇县、蓬安县、营山县)

阿坝藏族羌族自治州(小金县、理县、金川县、九寨沟县、红原县、若尔盖县、汶川县、茂县、阿坝县、松潘县、黑水县、壤塘县、马尔康市)

长春市(公主岭市、二道区、绿园区、宽城区、榆树市、农安县、九台区、朝阳区、南关区、双阳区、德惠市)

济宁市(汶上县、泗水县、曲阜市、兖州区、邹城市、任城区、微山县、金乡县、梁山县、鱼台县、嘉祥县)

四平市(梨树县、双辽市、伊通满族自治县、铁东区、铁西区)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

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郴州市(汝城县、嘉禾县、苏仙区、桂东县、桂阳县、永兴县、北湖区、临武县、资兴市、宜章县、安仁县)

包头市(青山区、东河区、白云鄂博矿区、固阳县、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、昆都仑区、九原区)

五指山市(琼中黎族苗族自治县、琼海市、乐东黎族自治县、临高县、文昌市、屯昌县、东方市、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、万宁市、澄迈县、定安县)

佳木斯市(富锦市、同江市、桦川县、汤原县、抚远市、东风区、郊区、桦南县、前进区、向阳区)  长沙市(天心区、宁乡市、浏阳市、望城区、岳麓区、开福区、芙蓉区、雨花区、长沙县)

黔东南苗族侗族自治州(台江县、黎平县、三穗县、榕江县、凯里市、黄平县、从江县、雷山县、锦屏县、丹寨县、天柱县、剑河县、镇远县、岑巩县、麻江县、施秉县)

宁夏回族自治区

昌吉回族自治州(玛纳斯县、呼图壁县、奇台县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、阜康市、昌吉市)兰州市(城关区、西固区、榆中县、皋兰县、七里河区、安宁区、永登县、红古区)

通化市(柳河县、梅河口市、辉南县、集安市、通化县、二道江区、东昌区)  六安市(叶集区、金寨县、金安区、舒城县、霍邱县、霍山县、裕安区)

内蒙古自治区

咸宁市(通山县、崇阳县、嘉鱼县、咸安区、赤壁市、通城县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)承德市(丰宁满族自治县、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、滦平县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、隆化县、双桥区、平泉市)

梅州市(大埔县、蕉岭县、梅江区、丰顺县、梅县区、五华县、平远县、兴宁市)

宜春市(靖安县、奉新县、袁州区、上高县、丰城市、宜丰县、铜鼓县、万载县、高安市、樟树市)

黑河市(逊克县、爱辉区、北安市、孙吴县、嫩江市、五大连池市)

海口市(龙华区、琼山区、秀英区、美兰区)

泰州市(高港区、泰兴市、姜堰区、兴化市、靖江市、海陵区)

随州市(曾都区、广水市、随县)

衡阳市(衡南县、耒阳市、雁峰区、蒸湘区、衡东县、常宁市、石鼓区、祁东县、衡阳县、衡山县、珠晖区、南岳区)

呼和浩特市(回民区、赛罕区、玉泉区、托克托县、土默特左旗、清水河县、新城区、和林格尔县、武川县)

新疆维吾尔自治区

乌兰察布市(化德县、卓资县、兴和县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、丰镇市、集宁区、商都县、四子王旗、凉城县)

石家庄市(鹿泉区、井陉县、深泽县、辛集市、无极县、赵县、赞皇县、晋州市、正定县、裕华区、栾城区、新华区、平山县、灵寿县、藁城区、高邑县、行唐县、长安区、井陉矿区、桥西区、新乐市、元氏县)

楚雄彝族自治州(永仁县、牟定县、姚安县、双柏县、南华县、武定县、禄丰市、元谋县、楚雄市、大姚县)

北海市(合浦县、铁山港区、银海区、海城区)

阜阳市(颍上县、颍东区、颍州区、界首市、阜南县、临泉县、太和县、颍泉区)

天津市(西青区、红桥区、静海区、河北区、东丽区、南开区、滨海新区、武清区、北辰区、河西区、津南区、宁河区、河东区、和平区、宝坻区、蓟州区)

本溪市(本溪满族自治县、桓仁满族自治县、南芬区、溪湖区、明山区、平山区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。