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唐山市(玉田县、开平区、丰润区、丰南区、滦州市、乐亭县、曹妃甸区、滦南县、迁西县、迁安市、路北区、遵化市、路南区、古冶区)

眉山市(洪雅县、丹棱县、仁寿县、青神县、东坡区、彭山区)

湛江市(吴川市、廉江市、遂溪县、麻章区、雷州市、赤坎区、坡头区、徐闻县、霞山区)

临夏回族自治州(康乐县、临夏县、和政县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、临夏市、永靖县)  大连市(庄河市、长海县、甘井子区、旅顺口区、瓦房店市、中山区、金州区、普兰店区、西岗区、沙河口区)

阿里地区(改则县、革吉县、日土县、札达县、噶尔县、普兰县、措勤县)

桂林市(永福县、龙胜各族自治县、平乐县、兴安县、叠彩区、资源县、七星区、灵川县、雁山区、恭城瑶族自治县、临桂区、秀峰区、全州县、灌阳县、象山区、荔浦市、阳朔县)

岳阳市(临湘市、岳阳县、汨罗市、湘阴县、云溪区、平江县、华容县、君山区、岳阳楼区)

云浮市(云城区、郁南县、罗定市、云安区、新兴县)  舟山市(定海区、嵊泗县、普陀区、岱山县)

武汉市(新洲区、江汉区、东西湖区、硚口区、汉南区、黄陂区、汉阳区、蔡甸区、江岸区、青山区、洪山区、武昌区、江夏区)

泰安市(肥城市、新泰市、东平县、岱岳区、泰山区、宁阳县)

遂宁市(蓬溪县、大英县、射洪市、船山区、安居区)

和田地区(民丰县、策勒县、和田市、皮山县、和田县、于田县、洛浦县、墨玉县)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

平凉市(崆峒区、泾川县、庄浪县、华亭市、灵台县、静宁县、崇信县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

荆门市(掇刀区、沙洋县、钟祥市、东宝区、京山市)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

巴中市(平昌县、南江县、通江县、恩阳区、巴州区)

白银市(会宁县、白银区、平川区、靖远县、景泰县)

新乡市(卫滨区、延津县、获嘉县、辉县市、长垣市、卫辉市、红旗区、牧野区、新乡县、原阳县、凤泉区、封丘县)

广元市(朝天区、旺苍县、剑阁县、青川县、昭化区、苍溪县、利州区)

聊城市(阳谷县、东昌府区、莘县、冠县、茌平区、东阿县、高唐县、临清市)

滨州市(阳信县、无棣县、博兴县、滨城区、惠民县、沾化区、邹平市)

朔州市(朔城区、右玉县、应县、山阴县、怀仁市、平鲁区)

淮南市(大通区、寿县、凤台县、谢家集区、田家庵区、潘集区、八公山区)

阜新市(太平区、细河区、新邱区、海州区、阜新蒙古族自治县、清河门区、彰武县)

宿迁市(泗洪县、泗阳县、沭阳县、宿城区、宿豫区)

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新余市(分宜县、渝水区)

温州市(乐清市、龙湾区、永嘉县、洞头区、鹿城区、苍南县、文成县、瓯海区、泰顺县、龙港市、瑞安市、平阳县)

泸州市(纳溪区、合江县、泸县、叙永县、古蔺县、龙马潭区、江阳区)

吕梁市(岚县、文水县、方山县、交口县、兴县、离石区、中阳县、孝义市、石楼县、交城县、临县、汾阳市、柳林县)  梅州市(梅县区、兴宁市、平远县、梅江区、蕉岭县、丰顺县、大埔县、五华县)

六盘水市(六枝特区、钟山区、盘州市、水城区)

塔城地区(托里县、塔城市、裕民县、沙湾市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市)

威海市(文登区、环翠区、乳山市、荣成市)贺州市(昭平县、八步区、钟山县、富川瑶族自治县、平桂区)

汕尾市(城区、海丰县、陆河县、陆丰市)  呼和浩特市(托克托县、土默特左旗、玉泉区、赛罕区、新城区、武川县、回民区、和林格尔县、清水河县)

苏州市(虎丘区、张家港市、太仓市、姑苏区、昆山市、相城区、常熟市、吴中区、吴江区)

海东市(平安区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县、乐都区)

贵阳市(云岩区、开阳县、息烽县、修文县、乌当区、观山湖区、南明区、白云区、花溪区、清镇市)金昌市(金川区、永昌县)

滁州市(南谯区、天长市、来安县、凤阳县、全椒县、明光市、琅琊区、定远县)

吉林市(蛟河市、昌邑区、永吉县、磐石市、舒兰市、丰满区、桦甸市、龙潭区、船营区)

萍乡市(上栗县、安源区、莲花县、湘东区、芦溪县)

九江市(瑞昌市、共青城市、湖口县、德安县、彭泽县、永修县、浔阳区、庐山市、柴桑区、武宁县、都昌县、濂溪区、修水县)

赣州市(寻乌县、大余县、南康区、兴国县、章贡区、瑞金市、全南县、会昌县、龙南市、安远县、宁都县、赣县区、石城县、于都县、信丰县、上犹县、崇义县、定南县)

宝鸡市(渭滨区、千阳县、眉县、太白县、麟游县、岐山县、扶风县、凤翔区、金台区、陈仓区、陇县、凤县)

安阳市(安阳县、文峰区、龙安区、殷都区、滑县、林州市、北关区、汤阴县、内黄县)

赤峰市(宁城县、阿鲁科尔沁旗、红山区、巴林左旗、巴林右旗、翁牛特旗、元宝山区、喀喇沁旗、林西县、克什克腾旗、松山区、敖汉旗)

济南市(平阴县、济阳区、市中区、槐荫区、章丘区、天桥区、商河县、莱芜区、历城区、历下区、长清区、钢城区)

郴州市(嘉禾县、宜章县、资兴市、北湖区、桂东县、临武县、桂阳县、安仁县、永兴县、苏仙区、汝城县)

蚌埠市(淮上区、龙子湖区、五河县、禹会区、蚌山区、固镇县、怀远县)

宁夏回族自治区

济宁市(邹城市、任城区、微山县、曲阜市、金乡县、泗水县、嘉祥县、梁山县、兖州区、鱼台县、汶上县)

无锡市(惠山区、宜兴市、梁溪区、滨湖区、新吴区、锡山区、江阴市)

佳木斯市(同江市、抚远市、富锦市、桦川县、前进区、向阳区、桦南县、汤原县、郊区、东风区)

鹤壁市(鹤山区、山城区、淇滨区、淇县、浚县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：