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铜陵市(铜官区、义安区、枞阳县、郊区)

深圳市(南山区、光明区、福田区、龙岗区、罗湖区、宝安区、龙华区、坪山区、盐田区)

泉州市(晋江市、安溪县、南安市、德化县、丰泽区、洛江区、泉港区、金门县、惠安县、鲤城区、石狮市、永春县)

汕尾市(海丰县、城区、陆河县、陆丰市)  湘西土家族苗族自治州(吉首市、泸溪县、古丈县、花垣县、凤凰县、龙山县、永顺县、保靖县)

九江市(濂溪区、德安县、共青城市、浔阳区、瑞昌市、柴桑区、湖口县、彭泽县、都昌县、庐山市、永修县、武宁县、修水县)

萍乡市(上栗县、芦溪县、莲花县、湘东区、安源区)

黄石市(下陆区、大冶市、铁山区、黄石港区、阳新县、西塞山区)日喀则市(南木林县、江孜县、仲巴县、聂拉木县、萨迦县、岗巴县、仁布县、白朗县、桑珠孜区、萨嘎县、定日县、吉隆县、拉孜县、昂仁县、谢通门县、康马县、定结县、亚东县)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、若羌县、且末县、和静县、焉耆回族自治县、尉犁县、博湖县、库尔勒市、和硕县)  揭阳市(揭西县、榕城区、揭东区、惠来县、普宁市)

淄博市(周村区、高青县、博山区、张店区、沂源县、桓台县、临淄区、淄川区)

临沂市(郯城县、蒙阴县、费县、河东区、兰山区、平邑县、沂南县、兰陵县、莒南县、临沭县、罗庄区、沂水县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

崇左市(凭祥市、扶绥县、江州区、大新县、龙州县、宁明县、天等县)

贺州市(八步区、钟山县、富川瑶族自治县、昭平县、平桂区)

西安市(周至县、未央区、莲湖区、临潼区、灞桥区、鄠邑区、长安区、阎良区、高陵区、新城区、碑林区、蓝田县、雁塔区)

内蒙古自治区

泸州市(叙永县、纳溪区、江阳区、古蔺县、合江县、泸县、龙马潭区)

陇南市(礼县、武都区、文县、宕昌县、两当县、徽县、西和县、成县、康县)

葫芦岛市(建昌县、连山区、龙港区、兴城市、绥中县、南票区)

聊城市(莘县、冠县、东阿县、阳谷县、临清市、高唐县、茌平区、东昌府区)

鞍山市(千山区、铁东区、台安县、海城市、立山区、铁西区、岫岩满族自治县)

清远市(佛冈县、清新区、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、清城区、连州市、阳山县、英德市)

阜新市(新邱区、海州区、阜新蒙古族自治县、细河区、清河门区、太平区、彰武县)

广安市(武胜县、邻水县、前锋区、岳池县、广安区、华蓥市)

台州市(温岭市、临海市、三门县、仙居县、玉环市、路桥区、天台县、椒江区、黄岩区)

衡阳市(衡山县、雁峰区、南岳区、珠晖区、祁东县、常宁市、衡东县、蒸湘区、耒阳市、衡南县、衡阳县、石鼓区)

达州市(万源市、宣汉县、达川区、渠县、通川区、大竹县、开江县)

来宾市(忻城县、象州县、金秀瑶族自治县、兴宾区、合山市、武宣县)

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秦皇岛市(青龙满族自治县、抚宁区、昌黎县、卢龙县、海港区、山海关区、北戴河区)

茂名市(茂南区、化州市、信宜市、高州市、电白区)

蚌埠市(怀远县、固镇县、五河县、禹会区、淮上区、龙子湖区、蚌山区)

邵阳市(洞口县、邵东市、北塔区、新宁县、邵阳县、绥宁县、大祥区、双清区、武冈市、城步苗族自治县、隆回县、新邵县)  西宁市(城西区、湟源县、城中区、大通回族土族自治县、湟中区、城东区、城北区)

甘南藏族自治州(临潭县、舟曲县、玛曲县、合作市、卓尼县、夏河县、迭部县、碌曲县)

承德市(滦平县、隆化县、兴隆县、丰宁满族自治县、双滦区、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、平泉市、承德县、双桥区、围场满族蒙古族自治县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)铜川市(宜君县、印台区、耀州区、王益区)

宜宾市(长宁县、兴文县、南溪区、高县、筠连县、叙州区、珙县、江安县、屏山县、翠屏区)  新余市(分宜县、渝水区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

上饶市(弋阳县、余干县、信州区、玉山县、鄱阳县、铅山县、广信区、婺源县、广丰区、横峰县、德兴市、万年县)

辽源市(东丰县、东辽县、龙山区、西安区)渭南市(大荔县、澄城县、富平县、白水县、蒲城县、合阳县、韩城市、华阴市、潼关县、华州区、临渭区)

长春市(榆树市、农安县、二道区、朝阳区、德惠市、南关区、宽城区、双阳区、绿园区、九台区、公主岭市)

永州市(新田县、宁远县、祁阳市、双牌县、蓝山县、东安县、江华瑶族自治县、冷水滩区、江永县、道县、零陵区)

拉萨市(达孜区、墨竹工卡县、曲水县、城关区、林周县、当雄县、尼木县、堆龙德庆区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

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北京市(延庆区、房山区、怀柔区、石景山区、东城区、门头沟区、朝阳区、昌平区、海淀区、西城区、大兴区、平谷区、顺义区、密云区、通州区、丰台区)

乌鲁木齐市(达坂城区、沙依巴克区、新市区、水磨沟区、乌鲁木齐县、头屯河区、米东区、天山区)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、巴东县、恩施市、利川市、咸丰县、来凤县、建始县、鹤峰县)

绥化市(安达市、绥棱县、青冈县、北林区、庆安县、明水县、望奎县、兰西县、肇东市、海伦市)

上海市(杨浦区、普陀区、宝山区、静安区、浦东新区、奉贤区、黄浦区、闵行区、崇明区、徐汇区、长宁区、松江区、虹口区、青浦区、嘉定区、金山区)

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南充市(蓬安县、高坪区、西充县、营山县、阆中市、仪陇县、南部县、嘉陵区、顺庆区)

嘉兴市(嘉善县、平湖市、海宁市、海盐县、南湖区、桐乡市、秀洲区)

咸阳市(礼泉县、泾阳县、渭城区、秦都区、淳化县、彬州市、兴平市、旬邑县、乾县、武功县、永寿县、三原县、杨陵区、长武县)

定西市(通渭县、岷县、漳县、陇西县、临洮县、渭源县、安定区)

楚雄彝族自治州(大姚县、武定县、楚雄市、禄丰市、姚安县、南华县、双柏县、元谋县、牟定县、永仁县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。