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抚顺市(抚顺县、望花区、新抚区、清原满族自治县、东洲区、新宾满族自治县、顺城区)

泰安市(岱岳区、泰山区、宁阳县、新泰市、肥城市、东平县)

玉树藏族自治州(囊谦县、治多县、杂多县、玉树市、曲麻莱县、称多县)

攀枝花市(盐边县、仁和区、米易县、西区、东区)  阳江市(江城区、阳春市、阳东区、阳西县)

安庆市(宜秀区、潜山市、大观区、迎江区、望江县、岳西县、宿松县、桐城市、怀宁县、太湖县)

芜湖市(湾沚区、镜湖区、南陵县、无为市、弋江区、繁昌区、鸠江区)

泸州市(泸县、古蔺县、叙永县、江阳区、合江县、龙马潭区、纳溪区)

平凉市(崇信县、华亭市、泾川县、庄浪县、崆峒区、灵台县、静宁县)  桂林市(永福县、全州县、七星区、灵川县、兴安县、龙胜各族自治县、资源县、雁山区、临桂区、荔浦市、叠彩区、平乐县、秀峰区、恭城瑶族自治县、阳朔县、灌阳县、象山区)

盘锦市(兴隆台区、双台子区、盘山县、大洼区)

咸阳市(永寿县、渭城区、杨陵区、秦都区、泾阳县、礼泉县、长武县、乾县、三原县、兴平市、武功县、旬邑县、彬州市、淳化县)

南阳市(淅川县、镇平县、内乡县、西峡县、邓州市、南召县、桐柏县、社旗县、新野县、宛城区、唐河县、卧龙区、方城县)

佛山市(三水区、禅城区、高明区、顺德区、南海区)

商洛市(山阳县、商州区、洛南县、柞水县、丹凤县、商南县、镇安县)

烟台市(蓬莱区、莱州市、莱阳市、龙口市、海阳市、牟平区、莱山区、芝罘区、福山区、招远市、栖霞市)

甘南藏族自治州(碌曲县、卓尼县、玛曲县、迭部县、舟曲县、夏河县、合作市、临潭县)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、奎屯市、巩留县、伊宁县、新源县、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、伊宁市、尼勒克县、昭苏县、特克斯县)

内江市(资中县、威远县、市中区、隆昌市、东兴区)

龙岩市(长汀县、上杭县、新罗区、漳平市、武平县、永定区、连城县)

日照市(东港区、岚山区、莒县、五莲县)

双鸭山市(岭东区、宝清县、尖山区、集贤县、宝山区、友谊县、饶河县、四方台区)

宜春市(铜鼓县、奉新县、高安市、樟树市、上高县、万载县、宜丰县、袁州区、靖安县、丰城市)

白城市(洮南市、镇赉县、通榆县、洮北区、大安市)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

济南市(章丘区、历城区、长清区、钢城区、商河县、济阳区、历下区、市中区、平阴县、莱芜区、天桥区、槐荫区)

松原市(扶余市、长岭县、宁江区、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

厦门市(湖里区、思明区、翔安区、集美区、海沧区、同安区)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、都兰县、茫崖市、乌兰县、德令哈市、天峻县)

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阿克苏地区(阿瓦提县、柯坪县、温宿县、拜城县、阿克苏市、乌什县、沙雅县、新和县、库车市)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、海晏县、刚察县)

岳阳市(汨罗市、华容县、君山区、平江县、临湘市、云溪区、湘阴县、岳阳县、岳阳楼区)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、温泉县、阿拉山口市)  漳州市(平和县、南靖县、长泰区、华安县、诏安县、东山县、漳浦县、云霄县、龙文区、龙海区、芗城区)

天津市(河西区、河东区、河北区、东丽区、津南区、宁河区、静海区、红桥区、蓟州区、和平区、西青区、北辰区、滨海新区、宝坻区、南开区、武清区)

鹤壁市(浚县、淇县、山城区、鹤山区、淇滨区)

咸宁市(嘉鱼县、赤壁市、咸安区、崇阳县、通山县、通城县)张家界市(桑植县、慈利县、武陵源区、永定区)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、突泉县、阿尔山市、乌兰浩特市)  肇庆市(高要区、广宁县、鼎湖区、怀集县、德庆县、端州区、封开县、四会市)

聊城市(冠县、茌平区、高唐县、莘县、临清市、东阿县、阳谷县、东昌府区)

宝鸡市(太白县、陈仓区、岐山县、金台区、眉县、凤县、凤翔区、千阳县、渭滨区、麟游县、扶风县、陇县)

丽水市(松阳县、遂昌县、龙泉市、缙云县、云和县、庆元县、青田县、莲都区、景宁畲族自治县)湛江市(廉江市、徐闻县、坡头区、麻章区、雷州市、霞山区、吴川市、遂溪县、赤坎区)

和田地区(洛浦县、和田市、策勒县、墨玉县、和田县、民丰县、皮山县、于田县)

沈阳市(皇姑区、沈河区、辽中区、铁西区、康平县、浑南区、沈北新区、苏家屯区、大东区、新民市、于洪区、法库县、和平区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)

贵阳市(修文县、乌当区、开阳县、花溪区、白云区、云岩区、观山湖区、南明区、息烽县、清镇市)

怀化市(辰溪县、麻阳苗族自治县、鹤城区、芷江侗族自治县、沅陵县、溆浦县、洪江市、中方县、靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县、会同县、新晃侗族自治县)

南宁市(兴宁区、西乡塘区、良庆区、青秀区、隆安县、马山县、横州市、武鸣区、上林县、江南区、邕宁区、宾阳县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

永州市(双牌县、冷水滩区、祁阳市、新田县、道县、江永县、江华瑶族自治县、蓝山县、东安县、宁远县、零陵区)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

上海市(静安区、闵行区、金山区、普陀区、奉贤区、虹口区、嘉定区、长宁区、浦东新区、徐汇区、青浦区、松江区、黄浦区、崇明区、宝山区、杨浦区)

益阳市(沅江市、资阳区、赫山区、安化县、南县、桃江县)

梧州市(岑溪市、藤县、蒙山县、苍梧县、龙圩区、万秀区、长洲区)

长沙市(雨花区、芙蓉区、岳麓区、开福区、天心区、长沙县、宁乡市、浏阳市、望城区)

白山市(临江市、浑江区、抚松县、长白朝鲜族自治县、江源区、靖宇县)

滁州市(来安县、凤阳县、南谯区、全椒县、明光市、定远县、天长市、琅琊区)

广元市(剑阁县、昭化区、旺苍县、青川县、利州区、苍溪县、朝天区)

　　4月25日，舍得酒业（600702）公布2025年一季报，公司营业收入为15.8亿元，同比下降25.1%；归母净利润为3.46亿元，同比下降37.1%；扣非归母净利润为3.43亿元，同比下降37.1%；经营现金流净额为2.24亿元，同比增长106.8%；EPS（全面摊薄）为1.039元。

　　截至一季度末，公司总资产121.79亿元，较上年度末增长3.2%；归母净资产为71.01亿元，较上年度末增长4.3%。

　　2025年第一季度报告显示，在多个业务领域的表现情况。主要从事高端白酒的生产和销售，旗下拥有多个知名品牌，致力于传承和创新中国白酒文化。

　　此外，进行了股份回购，计划以集中竞价交易方式回购股份，回购总金额不低于1亿元且不超过2亿元，显示出对未来发展的信心。通过这些措施，希望能够进一步提升股东价值，并激励员工的积极性。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。