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盐城市(盐都区、东台市、响水县、滨海县、建湖县、射阳县、大丰区、阜宁县、亭湖区)

淮北市(烈山区、相山区、杜集区、濉溪县)

保山市(龙陵县、昌宁县、腾冲市、施甸县、隆阳区)

文山壮族苗族自治州(广南县、麻栗坡县、西畴县、砚山县、文山市、丘北县、马关县、富宁县)  信阳市(息县、潢川县、光山县、固始县、罗山县、平桥区、浉河区、新县、商城县、淮滨县)

菏泽市(单县、曹县、牡丹区、成武县、定陶区、巨野县、鄄城县、郓城县、东明县)

天津市(西青区、蓟州区、和平区、河东区、东丽区、南开区、津南区、静海区、宝坻区、武清区、河西区、红桥区、河北区、北辰区、宁河区、滨海新区)

连云港市(赣榆区、东海县、灌南县、灌云县、海州区、连云区)

铜陵市(铜官区、郊区、义安区、枞阳县)  开封市(鼓楼区、龙亭区、顺河回族区、兰考县、禹王台区、祥符区、通许县、杞县、尉氏县)

南昌市(红谷滩区、南昌县、新建区、进贤县、安义县、西湖区、青山湖区、青云谱区、东湖区)

新乡市(红旗区、卫滨区、凤泉区、牧野区、长垣市、获嘉县、封丘县、辉县市、延津县、卫辉市、原阳县、新乡县)

淄博市(高青县、淄川区、博山区、沂源县、临淄区、周村区、张店区、桓台县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

滁州市(凤阳县、明光市、定远县、南谯区、琅琊区、来安县、天长市、全椒县)

河源市(东源县、连平县、紫金县、龙川县、源城区、和平县)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

六安市(裕安区、金寨县、霍山县、舒城县、叶集区、霍邱县、金安区)

玉树藏族自治州(囊谦县、曲麻莱县、治多县、杂多县、称多县、玉树市)

玉溪市(澄江市、江川区、红塔区、易门县、华宁县、峨山彝族自治县、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县)

鹤岗市(兴山区、萝北县、东山区、向阳区、南山区、绥滨县、兴安区、工农区)

秦皇岛市(山海关区、抚宁区、青龙满族自治县、北戴河区、昌黎县、海港区、卢龙县)

来宾市(兴宾区、忻城县、合山市、武宣县、象州县、金秀瑶族自治县)

安康市(汉滨区、紫阳县、汉阴县、白河县、岚皋县、旬阳市、镇坪县、平利县、石泉县、宁陕县)

阜阳市(阜南县、界首市、颍东区、临泉县、颍泉区、颍上县、太和县、颍州区)

安阳市(龙安区、文峰区、林州市、安阳县、内黄县、北关区、滑县、殷都区、汤阴县)

吴忠市(利通区、红寺堡区、盐池县、同心县、青铜峡市)

青岛市(崂山区、市南区、平度市、市北区、城阳区、即墨区、李沧区、胶州市、黄岛区、莱西市)

湛江市(遂溪县、坡头区、廉江市、徐闻县、麻章区、雷州市、吴川市、赤坎区、霞山区)

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成都市(蒲江县、武侯区、金堂县、彭州市、青羊区、都江堰市、金牛区、新津区、青白江区、郫都区、温江区、崇州市、邛崃市、锦江区、成华区、大邑县、新都区、简阳市、双流区、龙泉驿区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

昭通市(巧家县、绥江县、水富市、彝良县、镇雄县、昭阳区、鲁甸县、大关县、永善县、盐津县、威信县)

龙岩市(长汀县、新罗区、永定区、武平县、上杭县、连城县、漳平市)  上海市(虹口区、青浦区、奉贤区、宝山区、长宁区、徐汇区、静安区、杨浦区、松江区、黄浦区、崇明区、闵行区、金山区、浦东新区、普陀区、嘉定区)

澳门特别行政区

河池市(罗城仫佬族自治县、凤山县、天峨县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、南丹县、大化瑶族自治县、东兰县、金城江区、宜州区)

佛山市(三水区、顺德区、南海区、高明区、禅城区)台州市(仙居县、路桥区、玉环市、天台县、黄岩区、三门县、临海市、椒江区、温岭市)

宝鸡市(太白县、凤翔区、金台区、渭滨区、凤县、陈仓区、岐山县、千阳县、陇县、眉县、麟游县、扶风县)  威海市(荣成市、乳山市、环翠区、文登区)

淮南市(潘集区、谢家集区、凤台县、八公山区、田家庵区、大通区、寿县)

株洲市(醴陵市、天元区、炎陵县、石峰区、渌口区、茶陵县、芦淞区、荷塘区、攸县)

常德市(桃源县、石门县、澧县、武陵区、安乡县、汉寿县、鼎城区、津市市、临澧县)芜湖市(南陵县、弋江区、湾沚区、无为市、繁昌区、镜湖区、鸠江区)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、准格尔旗、东胜区、鄂托克旗、杭锦旗、康巴什区、达拉特旗、乌审旗、伊金霍洛旗)

葫芦岛市(兴城市、南票区、连山区、绥中县、龙港区、建昌县)

赣州市(石城县、安远县、赣县区、瑞金市、龙南市、会昌县、全南县、定南县、兴国县、上犹县、大余县、崇义县、寻乌县、章贡区、于都县、宁都县、信丰县、南康区)

唐山市(路南区、开平区、古冶区、丰润区、迁安市、滦州市、玉田县、滦南县、丰南区、路北区、乐亭县、迁西县、遵化市、曹妃甸区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

岳阳市(湘阴县、平江县、临湘市、汨罗市、云溪区、岳阳楼区、岳阳县、华容县、君山区)

昆明市(官渡区、宜良县、富民县、石林彝族自治县、呈贡区、西山区、五华区、嵩明县、晋宁区、盘龙区、寻甸回族彝族自治县、东川区、安宁市、禄劝彝族苗族自治县)

嘉兴市(嘉善县、平湖市、桐乡市、秀洲区、海盐县、海宁市、南湖区)

广州市(白云区、花都区、越秀区、荔湾区、从化区、增城区、黄埔区、南沙区、海珠区、番禺区、天河区)

赤峰市(元宝山区、喀喇沁旗、巴林左旗、翁牛特旗、松山区、宁城县、红山区、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、林西县、敖汉旗、巴林右旗)

贵港市(桂平市、港南区、港北区、覃塘区、平南县)

荆州市(荆州区、松滋市、洪湖市、江陵县、公安县、沙市区、监利市、石首市)

定西市(渭源县、通渭县、临洮县、漳县、陇西县、岷县、安定区)

抚顺市(东洲区、望花区、新抚区、抚顺县、清原满族自治县、顺城区、新宾满族自治县)

海南藏族自治州(共和县、贵德县、同德县、贵南县、兴海县)

潍坊市(青州市、昌邑市、昌乐县、潍城区、寿光市、寒亭区、安丘市、奎文区、坊子区、高密市、诸城市、临朐县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。