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黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县)

泰州市(兴化市、海陵区、泰兴市、靖江市、高港区、姜堰区)

石家庄市(新华区、长安区、赞皇县、新乐市、井陉县、元氏县、裕华区、栾城区、深泽县、行唐县、平山县、辛集市、赵县、井陉矿区、高邑县、晋州市、藁城区、无极县、正定县、鹿泉区、桥西区、灵寿县)

山南市(桑日县、曲松县、隆子县、扎囊县、错那市、加查县、措美县、洛扎县、浪卡子县、乃东区、琼结县、贡嘎县)  蚌埠市(淮上区、怀远县、蚌山区、五河县、龙子湖区、禹会区、固镇县)

苏州市(相城区、昆山市、吴江区、太仓市、吴中区、常熟市、张家港市、虎丘区、姑苏区)

无锡市(宜兴市、滨湖区、江阴市、新吴区、惠山区、锡山区、梁溪区)

沈阳市(铁西区、法库县、于洪区、皇姑区、和平区、浑南区、辽中区、沈北新区、苏家屯区、大东区、康平县、沈河区、新民市)

郴州市(永兴县、汝城县、临武县、安仁县、北湖区、桂东县、桂阳县、苏仙区、嘉禾县、资兴市、宜章县)  宜春市(铜鼓县、宜丰县、奉新县、靖安县、上高县、高安市、万载县、袁州区、樟树市、丰城市)

惠州市(博罗县、惠城区、龙门县、惠东县、惠阳区)

杭州市(西湖区、建德市、淳安县、临安区、富阳区、滨江区、萧山区、桐庐县、拱墅区、上城区、钱塘区、余杭区、临平区)

衡水市(武强县、冀州区、故城县、安平县、饶阳县、武邑县、桃城区、景县、枣强县、阜城县、深州市)

塔城地区(额敏县、裕民县、沙湾市、托里县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市)

林芝市(米林市、巴宜区、墨脱县、朗县、工布江达县、波密县、察隅县)

普洱市(景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

黄冈市(团风县、黄州区、红安县、麻城市、罗田县、英山县、浠水县、蕲春县、武穴市、黄梅县)

亳州市(涡阳县、谯城区、利辛县、蒙城县)

南平市(延平区、政和县、光泽县、邵武市、建阳区、浦城县、顺昌县、松溪县、建瓯市、武夷山市)

南宁市(上林县、西乡塘区、良庆区、隆安县、江南区、横州市、兴宁区、武鸣区、马山县、青秀区、邕宁区、宾阳县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、华坪县、古城区、宁蒗彝族自治县、永胜县)

汉中市(宁强县、洋县、留坝县、勉县、南郑区、西乡县、佛坪县、镇巴县、略阳县、汉台区、城固县)

铜陵市(义安区、枞阳县、铜官区、郊区)

三门峡市(灵宝市、湖滨区、渑池县、卢氏县、义马市、陕州区)

济宁市(微山县、兖州区、梁山县、任城区、嘉祥县、鱼台县、曲阜市、汶上县、邹城市、泗水县、金乡县)

潍坊市(坊子区、昌邑市、潍城区、青州市、寿光市、诸城市、寒亭区、临朐县、奎文区、安丘市、昌乐县、高密市)

澳门特别行政区

黑河市(孙吴县、北安市、逊克县、五大连池市、嫩江市、爱辉区)

抚顺市(东洲区、清原满族自治县、新宾满族自治县、新抚区、顺城区、望花区、抚顺县)

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怀化市(洪江市、鹤城区、沅陵县、会同县、辰溪县、新晃侗族自治县、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、中方县)

乐山市(犍为县、金口河区、夹江县、沙湾区、沐川县、马边彝族自治县、五通桥区、井研县、峨边彝族自治县、峨眉山市、市中区)

威海市(文登区、乳山市、环翠区、荣成市)

定西市(临洮县、岷县、安定区、通渭县、渭源县、陇西县、漳县)  昆明市(宜良县、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、安宁市、盘龙区、东川区、五华区、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、嵩明县、呈贡区、富民县、石林彝族自治县、西山区)

双鸭山市(集贤县、尖山区、饶河县、友谊县、宝山区、岭东区、四方台区、宝清县)

曲靖市(富源县、师宗县、罗平县、陆良县、麒麟区、沾益区、马龙区、宣威市、会泽县)

凉山彝族自治州(越西县、盐源县、西昌市、金阳县、喜德县、美姑县、德昌县、布拖县、会东县、冕宁县、昭觉县、会理市、宁南县、甘洛县、木里藏族自治县、雷波县、普格县)商丘市(永城市、睢阳区、宁陵县、虞城县、民权县、夏邑县、柘城县、睢县、梁园区)

南充市(顺庆区、嘉陵区、高坪区、营山县、南部县、蓬安县、西充县、仪陇县、阆中市)  扬州市(邗江区、宝应县、仪征市、广陵区、高邮市、江都区)

台州市(临海市、玉环市、天台县、温岭市、黄岩区、路桥区、椒江区、仙居县、三门县)

安庆市(迎江区、太湖县、宜秀区、怀宁县、潜山市、宿松县、桐城市、岳西县、大观区、望江县)

信阳市(固始县、平桥区、新县、潢川县、淮滨县、光山县、罗山县、商城县、浉河区、息县)淮安市(清江浦区、盱眙县、洪泽区、淮阴区、金湖县、涟水县、淮安区)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、奎屯市、昭苏县、霍城县、特克斯县、新源县、巩留县、霍尔果斯市、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市)

延边朝鲜族自治州(龙井市、敦化市、延吉市、珲春市、图们市、安图县、汪清县、和龙市)

黄山市(黄山区、休宁县、祁门县、徽州区、屯溪区、歙县、黟县)

银川市(灵武市、永宁县、兴庆区、金凤区、贺兰县、西夏区)

株洲市(炎陵县、荷塘区、芦淞区、攸县、天元区、渌口区、醴陵市、茶陵县、石峰区)

伊春市(乌翠区、丰林县、南岔县、金林区、铁力市、嘉荫县、友好区、伊美区、大箐山县、汤旺县)

果洛藏族自治州(玛多县、班玛县、玛沁县、达日县、甘德县、久治县)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

雅安市(石棉县、荥经县、名山区、天全县、雨城区、宝兴县、芦山县、汉源县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、突泉县)

拉萨市(达孜区、尼木县、林周县、城关区、曲水县、墨竹工卡县、当雄县、堆龙德庆区)

固原市(泾源县、西吉县、彭阳县、隆德县、原州区)

新余市(渝水区、分宜县)

玉溪市(红塔区、易门县、江川区、新平彝族傣族自治县、华宁县、通海县、澄江市、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县)

菏泽市(定陶区、郓城县、曹县、鄄城县、东明县、牡丹区、成武县、巨野县、单县)

和田地区(和田县、民丰县、于田县、洛浦县、和田市、策勒县、皮山县、墨玉县)

　　2024年的HPV市场惨淡收官。龙头智飞生物全年营收260.7亿元，同比减少50.74%；归母净利润大幅下滑74.99%至20.18亿元。公司经营性现金流更首次转负至-44.14亿元，资产负债率升至62.3%，创近五年新高。

　　2024年智飞生物代理的默沙东四价HPV疫苗全年仅46.6万支，同比暴跌95.5%；九价疫苗3114万支，下降14.8%。代理业务收入由2023年的695亿元锐减至2024年的239亿元，收入占比超九成的“现金牛”遭遇重大衰退。

　　2025年第一季度，智飞生物收入继续暴跌79.16%为23.74亿元，净利润亏损3.05亿元。由此，智飞生物已经连续三个季度亏损。更关键的是，看起来这家公司的业绩仍未见底。

　　黯然收场

　　产品需求俯冲式式下跌，造成的供需错配，令智飞生物业绩“雪上加霜”。2023年九价HPV疫苗就已出现供大于求，但智飞生物与默沙东仍大幅提高批签发量，这直接导致2024年库存压力陡增。2024年前三季度，公司代理产品库存高达206.93亿元，应收账款213.93亿元；居高不下的推广费用未能换来有效转化，2024年智飞销售费用达26.5亿元。

　　2月4日，默沙东在业绩电话会上正式宣布暂停向中国供应四价与九价HPV疫苗，预计停供时间将持续至年中。尽管默沙东强调与智飞生物“合作一切正常”，但实际动作显示双方为应对高企库存被迫调整战略节奏。默沙东暂停供货短期虽缓解进货压力，但下游消化节奏仍不容乐观。值得注意的是，这部分库存极易转化为减值损失。

　　这一切与国产HPV疫苗不无关联，只是进度比想象中更快。2025年，国产九价HPV疫苗即将密集上市，其中万泰生物、康乐卫士、瑞科生物、神州细胞等均有产品进入Ⅲ期或申报阶段。此前国产二价疫苗价格已压至20-30元区间，如沃森生物在山东中标单价仅为27.5元，直接蚕食进口疫苗在政府采购市场的份额。

　　四价与九价的“金字塔顶端”定价逻辑正在被冲击，不仅是价格本身，更是消费者认知与支付意愿的再平衡。智飞生物依靠与默沙东签下的九价HPV疫苗独家代理协议，在独家产品推动下，2017年至2020年业绩完成了飞跃式增长，市值一度逼近3680亿元。在新的市场形势下，HPV疫苗作为“非必需型”医疗消费品，受消费者经济预期、价格敏感度及接种心理影响同样显著。

　　种种迹象表明，HPV疫苗“网红期”结束，已步入平稳化周期。自费市场上，部分高价疫苗需求转冷，叠加地方财政推动二价免费接种覆盖，HPV疫苗行业已从爆发期过渡到消化期。价格回落、渠道规范、政府控费与消费者理性化三者合力，令该品类“再造增长曲线”的可能性大幅下降。

　　尽管如此，国产HPV疫苗厂商也只是“惨胜”。2024年同样聚焦HPV疫苗的万泰生物（603392.SH）与沃森生物（300142.SZ）也发布了下滑的业绩预告。万泰生物2024年净利润预计下滑90%以上，仅剩0.86亿至1.2亿元，双价HPV疫苗销售收入同比下滑约42亿元。沃森生物预告净利降幅57%-67%，其双价HPV疫苗销售在自费市场承压，且中标价“地板化”对利润形成压力。

　　这说明，这一轮HPV疫苗行业利润滑坡，不再是企业策略失误或阶段性市场调整所能解释，而是行业在快速渗透期后自然进入“平稳-竞争-重构”的演化阶段。

　　倒逼之下

　　面对行业结构性洗牌和合作期限压力（默沙东合作协议2026年到期），智飞生物正在寻求从渠道商向创新型企业转型。

　　2024年智飞生物自主疫苗营收同比增长14.98%达11.82亿元，但仅占总营收4.53%，难以弥补代理业务缺口。自主疫苗产品结构分散，主力如23价肺炎疫苗年批签发量仅45.3万剂，仅为康泰生物（136.91万剂）三分之一；刚获批的四价流感疫苗则陷入激烈价格战，产品定价不足百元/支，规模化能力和渠道占有率均有限。

　　并购是一个快速见效的选项。3月21日，智飞生物宣布以现金5.93亿元增资宸安生物，取得其51%股权并实现控股。宸安生物是一家聚焦糖尿病与肥胖等代谢疾病，管线涵盖GLP-1类似物、胰岛素类似物及口服制剂的生物科技公司。根据披露，交易结构采用现金方式，首付款为1.8亿元，剩余部分最迟不晚于2026年底完成。

　　GLP-1类药物被誉为全球药物市场最具爆发力的赛道。2024年，原研药司美格鲁肽全球销售额达292.96亿美元，几乎追平默沙东“药王”K药。宸安生物围绕GLP-1形成10余款在研项目，包括已完成临床III期的司美格鲁肽注射液（降糖）和德谷胰岛素注射液，以及正处于III期的减重版司美格鲁肽等。

　　宸安生物2023年与2024年净亏损分别为6885万元和5435万元，当前尚无产品商业化收入。不过，其以重组蛋白平台为依托的研发管线及产业化基础，完全契合当前监管层支持“未盈利科技企业”的政策导向。此次交易采用增资扩股形式，资金将用于支持在研项目推进。协议中设有人员留任机制与控股稳定条款，确保创始团队继续主导技术落地。

　　需要注意的是，GLP-1市场或许又是一个红海赛道。中国本土企业如恒瑞医药、甘李药业、华东医药等均在加速推进GLP-1类减重药物的研发，甚至已进入到“长效”产品的差异化竞争阶段，如华东医药的马来酸贝那鲁肽及恒瑞医药的长效GLP-1R候选药物已进入临床阶段，预计未来5年国内市场竞争将进一步加剧。

　　根据披露，智飞生物在研产品涵盖脑膜炎球菌、流感、肺炎球菌、结核、狂犬病、诺如病毒等多个疫苗类型。2024年公司研发投入为12.3亿元，占比4.7%，远低于国际疫苗巨头15%-20%的标准。代理业务毛利率为24.98%，自主产品毛利率虽超80%但无法形成规模效应。

　　智飞生物转型之路仍不明晰。

　　来源：华尔街见闻

　　Hartnett指出，随着“美国例外论”向“美国否定论”转变，资金正从美国市场流向其他地区，尤其是新兴市场和欧洲。基于美元持续贬值预期、市场不确定性加剧、避险需求增加等因素，Hartnett坚定看好黄金。

　　市场正从“美国例外论”转向“美国否定”，美银全球策略师MichaelHartnett建议投资者逢高卖出美股，逢低买入国际股票与黄金。

　　Hartnett在其24日发布的研报中表示，近期资金流向显示，美国股票录得8亿美元流出，而黄金流入33亿美元。表明市场对黄金的偏好正在增加。

　　随着全球经济的再平衡，资金从美国市场流向其他地区，尤其是新兴市场和欧洲。这种资金流动趋势对黄金价格形成支撑。今年以来，黄金表现最佳（+26.2%），政府债券（+5.6%）和投资级债券（+3.9%）紧随其后，而美股下跌3.3%。而美国家庭股票财富今年已缩水约6万亿美元。

　　Hartnett建议，“StayBIG，sellrips”，即做多债券（Bonds）、国际股票（InternationalStocks）和黄金（Gold）。投资者应该在美股市场反弹时逢高卖出，而不是盲目追涨。

　　Hartnett：市场正处于历史性转折点

　　Hartnett表示，年初至今，金融资产表现显示出明确趋势：黄金领涨（+26.2%），债券表现良好（政府债券+5.6%，投资级债券+3.9%），而美股（-3.3%）和美元（-8.5%）显著下跌。

　　近期资金流向显示，所有地区股票市场均录得流入（欧洲34亿美元，新兴市场10亿美元，日本10亿美元），唯独美国股票录得8亿美元流出；黄金流入33亿美元。

　　当前趋势表明，华尔街与主街的关系正在重新平衡。美银的数据显示，美国家庭股票财富今年已缩水约6万亿美元，美国私人部门金融资产与GDP的比率从6倍多下降到5.4倍。

　　Hartnett认为，这一变化标志着“我们从未如此繁荣”的时代——低利率、超30万亿美元全球政策刺激、9%的美国政府赤字和AI繁荣——正走向尾声。

　　三个关键转变驱动因素

　　Hartnett认为，当前市场修正由“3B”因素触发：

　　全球重新估值与美元弱势

　　Hartnett表示，2025年大趋势是股票和信贷估值达到峰值。历史上，标普500市盈率：