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海口市(琼山区、美兰区、龙华区、秀英区)

林芝市(米林市、波密县、察隅县、墨脱县、朗县、工布江达县、巴宜区)

佛山市(高明区、南海区、三水区、禅城区、顺德区)

郴州市(嘉禾县、永兴县、苏仙区、临武县、宜章县、资兴市、桂东县、北湖区、汝城县、桂阳县、安仁县)  淮北市(濉溪县、烈山区、相山区、杜集区)

包头市(土默特右旗、白云鄂博矿区、昆都仑区、东河区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、九原区、青山区、石拐区)

白城市(镇赉县、洮南市、大安市、通榆县、洮北区)

河源市(源城区、龙川县、和平县、连平县、东源县、紫金县)

玉溪市(红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、通海县、江川区、华宁县、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、易门县)  淮安市(清江浦区、淮阴区、洪泽区、淮安区、金湖县、盱眙县、涟水县)

绥化市(北林区、肇东市、兰西县、海伦市、青冈县、庆安县、望奎县、绥棱县、安达市、明水县)

六盘水市(盘州市、六枝特区、水城区、钟山区)

青岛市(城阳区、即墨区、市南区、莱西市、平度市、市北区、胶州市、李沧区、崂山区、黄岛区)

东营市(垦利区、广饶县、利津县、河口区、东营区)

乌兰察布市(四子王旗、凉城县、集宁区、兴和县、卓资县、察哈尔右翼前旗、化德县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、商都县、丰镇市)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、奎屯市、巩留县、伊宁县、特克斯县、伊宁市、尼勒克县、新源县、霍尔果斯市、霍城县、昭苏县)

上饶市(婺源县、鄱阳县、弋阳县、信州区、德兴市、广丰区、玉山县、万年县、横峰县、余干县、铅山县、广信区)

无锡市(惠山区、滨湖区、江阴市、梁溪区、新吴区、宜兴市、锡山区)

池州市(贵池区、青阳县、石台县、东至县)

铜川市(王益区、印台区、耀州区、宜君县)

达州市(渠县、开江县、达川区、宣汉县、通川区、万源市、大竹县)

孝感市(大悟县、孝南区、孝昌县、云梦县、汉川市、应城市、安陆市)

梅州市(五华县、平远县、蕉岭县、梅县区、丰顺县、大埔县、梅江区、兴宁市)

海南藏族自治州(同德县、共和县、贵南县、兴海县、贵德县)

新乡市(红旗区、获嘉县、辉县市、原阳县、长垣市、延津县、卫滨区、新乡县、凤泉区、卫辉市、封丘县、牧野区)

沈阳市(沈北新区、苏家屯区、和平区、新民市、铁西区、康平县、辽中区、沈河区、大东区、于洪区、浑南区、法库县、皇姑区)

怀化市(辰溪县、中方县、溆浦县、洪江市、通道侗族自治县、新晃侗族自治县、会同县、麻阳苗族自治县、鹤城区、芷江侗族自治县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县)

雅安市(天全县、荥经县、石棉县、汉源县、雨城区、芦山县、宝兴县、名山区)

北海市(合浦县、铁山港区、海城区、银海区)

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周口市(川汇区、西华县、鹿邑县、项城市、商水县、淮阳区、郸城县、沈丘县、扶沟县、太康县)

肇庆市(端州区、封开县、广宁县、高要区、怀集县、鼎湖区、四会市、德庆县)

阳泉市(城区、矿区、平定县、盂县、郊区)

许昌市(鄢陵县、襄城县、禹州市、魏都区、建安区、长葛市)  攀枝花市(西区、盐边县、米易县、仁和区、东区)

咸宁市(咸安区、赤壁市、崇阳县、通城县、嘉鱼县、通山县)

合肥市(包河区、肥东县、庐江县、长丰县、瑶海区、肥西县、巢湖市、蜀山区、庐阳区)

梧州市(岑溪市、藤县、万秀区、龙圩区、蒙山县、长洲区、苍梧县)甘南藏族自治州(碌曲县、玛曲县、合作市、迭部县、卓尼县、临潭县、舟曲县、夏河县)

塔城地区(塔城市、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、额敏县、裕民县、托里县)  巴中市(恩阳区、通江县、平昌县、巴州区、南江县)

安康市(镇坪县、石泉县、岚皋县、汉阴县、平利县、汉滨区、宁陕县、白河县、旬阳市、紫阳县)

锦州市(义县、古塔区、凌河区、北镇市、太和区、黑山县、凌海市)

晋城市(沁水县、阳城县、高平市、陵川县、城区、泽州县)双鸭山市(四方台区、宝山区、岭东区、饶河县、集贤县、友谊县、尖山区、宝清县)

漳州市(华安县、漳浦县、云霄县、诏安县、南靖县、平和县、龙文区、东山县、芗城区、长泰区、龙海区)

汕尾市(海丰县、陆丰市、陆河县、城区)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、和静县、尉犁县、轮台县、库尔勒市、博湖县、焉耆回族自治县、和硕县、若羌县)

丹东市(宽甸满族自治县、振安区、振兴区、凤城市、元宝区、东港市)

盘锦市(盘山县、双台子区、兴隆台区、大洼区)

汕头市(潮南区、澄海区、濠江区、潮阳区、南澳县、金平区、龙湖区)

山南市(措美县、浪卡子县、曲松县、隆子县、扎囊县、洛扎县、桑日县、琼结县、乃东区、贡嘎县、错那市、加查县)

新余市(渝水区、分宜县)

玉林市(福绵区、玉州区、北流市、陆川县、博白县、兴业县、容县)

来宾市(兴宾区、武宣县、合山市、象州县、金秀瑶族自治县、忻城县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市)

七台河市(勃利县、茄子河区、新兴区、桃山区)

南平市(建阳区、延平区、政和县、武夷山市、光泽县、浦城县、邵武市、顺昌县、建瓯市、松溪县)

朔州市(山阴县、应县、平鲁区、怀仁市、朔城区、右玉县)

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沧州市(盐山县、任丘市、孟村回族自治县、海兴县、河间市、东光县、青县、献县、沧县、新华区、运河区、泊头市、肃宁县、南皮县、吴桥县、黄骅市)

（作者：丁浩员系上海财经大学商学院副院长、教授、博士生导师，国际经济合作研究院副院长，致公党中央经济委员会委员、孙义鹏系上海财经大学商学院硕士研究生）

美债危机、国际金融秩序重构与关税的化债动机

当前美债危机本质上是布雷顿森林体系解体的延续性震荡，其深层矛盾在于单极货币体系与多极经济现实的根本冲突。债务堰塞湖效应与政策工具箱的极限。

2025年全球金融市场正面临历史性考验——美国国债到期规模突破9.2万亿美元，其中仅6月份到期量就达6.5万亿，相当于2024年全年到期量的73%。这种“债务海啸”的形成，本质上是疫情时期超常规财政刺激的必然结果。

2020—2023年间美国联邦债务规模从23万亿飙升至34万亿美元，疫情期间年均债务增量达3.67万亿美元。当前美联储基准利率维持在4%至4.5%区间，若按现行利率展期，仅2025年债务利息支出就将突破1.17万亿美元，相当于美国2024军费预算的1.32倍，约占美国2024年全年财政收入的23.9%。

不仅如此，美债市场还正经历二战以来最深刻的投资者结构转型。

截至2024年12月，外国官方持有美债占比已从2015年的45%降至32%，而美联储与美国国内个人与机构投资者占比突破68%。这种结构性变化导致两个矛盾：

其一，美国本土机构的风险偏好与国债收益率形成倒挂，养老基金对10年期国债需求集中在3.5%～4%区间，与当前4.4%的收益率形成定价错配；其二，外国央行减持形成自我强化机制，2024年日本、中国与英国共减持美债388亿美元，减持趋势不断深化。

更严峻的是，美国财政部被迫进行的债务展期操作正加剧期限结构扭曲。通常情况下，美国财政部倾向将短期国债的发行量控制在总债券的20%左右，而2024年到期债务中，1年内短期债券占比达30.61%，远高于20%的目标。

这种短期化倾向与美联储量化紧缩形成共振效应——当每月近950亿美元的缩表规模遭遇集中到期压力，货币市场流动性呈现“潮汐式”波动。

4月9日晚，390亿美元10年期美债的投标倍数确定为了2.17，创下了2009年以来的最低值，也进一步标志着美国国债市场正在经历一场史无前例的流动性危机。而传统债务管理工具在36万亿美元庞大的债务下逐渐失效。美国曾在疫情期间尝试使用收益率曲线控制（YCC）来压低国债收益率，但因通胀压力难以落地；债务货币化面临2.7万亿美元逆回购池的流动性虹吸效应，而“发新还旧”策略遭遇日本央行转向的压力测试——作为最大海外持有者，日本投资者2023年减持美债达856亿美元。

为了缓解财政危机，美国政府只能选择继续发新债还旧债，但是市场对于美国衰退的预期已经形成，这导致市场不愿意再为美债买单，美债形成了只进不出的堰塞湖。

国际金融秩序的多维重构

与美债困局双生一体的是美元作为单一国际货币的江河日下，而多极化支付体系也在加速形成。截至2024年第三季度，美元在全球外汇储备中的占比降至57.4%，创1995年以来新低，而人民币占比提升至2.71%。

更具结构性意义的是“货币联盟”的兴起——金砖国家新开发银行的本币融资比例达22%，上合组织成员国的本币结算比例也已经超过30%。这种区域化货币合作正在瓦解美元单极体系。此外，由于美国政府不断操纵SWIFT系统武器化、地缘政治化，不仅对帮助其获得政治目的起不到显著效果，而且还加速其功能退化。

数字货币的深入发展也冲击了现有的国际金融货币体系。除了虚拟货币不断被挖掘以外，各国也逐步布局货币的数字化，例如人民币跨境支付系统（CIPS）目前已有直接参与机构170家，间接参与机构1497家，累计完成600万亿元的跨境交易；而美联储的FedNow系统受制于银行间利益博弈，进展缓慢，FedNow系统与一些大型银行合作开发的RTP系统无法互通操作，这就意味着FedNow可能无法实时完成企业与企业、企业与个人、个人与个人的清算，同时，高额的维护成本不得不让银行只能选择使用一个系统。

种种形势的转变和自身的困境迫使美国政府将关税工具异化为金融博弈筹码，试图通过贸易施压换取债务展期空间，并在未来的国际金融格局中继续谋求霸权与自身利益，由此形成了关税战与美债危机的联动效应。

关税武器的金融化转向：从贸易平衡到债务博弈

笔者推断，特朗普政府此次所谓“对等关税”的动机之一，是将其改造为债务展期（推迟到期债务要求付款的日期）的议价工具。

这种政策可能体现在三个维度：首先，将关税豁免与美债认购挂钩，如要换取关税豁免，则将政府认购一定金额的债券作为条件；其次，建立关税税率与债券收益率的联动机制，威胁对拒绝展期国家加征“债务惩罚性关税”；最后，通过关税清单调整引导资本流动，对半导体等战略行业维持高关税，迫使相关企业将海外收益转换为国债投资。

这种将关税工具化的行为，极短时间内就取得了一定的进展，比如越南承诺将购买更多的美国商品，包括国防和安全产品等。

这种关税—债务联动机制形成双重传导路径：在微观层面，企业面临“关税成本—美债投资”的替代选择，如果购买美债，则可能获得关税的定向豁免；在宏观层面，美国财政部将部分关税收入定向用于国债本息支付，构建“关税—财政收入—债务偿付”的闭环系统。根据彼得森国际经济研究所（PIIE）测算，若将关税税率提升至50%，可为美国创造约7800亿美元/年的定向偿债资金。但这种金融化关税存在两大重要约束：其一，PIIE的测算显然高估了关税作用，因为它没有考虑到对美出口企业的报复和美国国内消费者遭受损失而导致的经济增长放缓和需求下降。此外，关税收入弹性随税率提升递减；其二，债务认购的“挤出效应”，强制配售美债将加剧外国投资者减持压力，本身就已经缺乏流动性的美债再被贴上“强买强卖”的标签，更可能减少美债的市场需求量。

中国的战略规划：现有布局冲击应对与长期博弈

去美元风险的国际金融布局

中国近年来通过系统性布局，构建起抵御美元体系风险的金融基础设施网络。人民币跨境支付系统（CIPS）已形成全球性覆盖网络，截至2025年第一季度，CIPS直接参与机构扩展至185个国家的170家金融机构，间接参与者达1497家，日均处理金额突破6523.9亿元，累计完成600万亿元跨境交易。这一体系有效绕开SWIFT系统限制，为全球贸易提供美元之外的结算选择。

在外汇储备管理领域，中国实施去美元化的策略。截至2025年3月，官方黄金储备达到7370万盎司，较2020年增长17.6%，创历史新高，特别提款权（SDR）的占比从2020年12月的0.3%上升至2025年3月的1.5%。这种多元化策略使外汇储备中美元资产占比从2015年的79%降至2025年的58%，显著提升抗波动能力。

此外，在区域货币互换网络构建也取得突破性进展，中国已与41个国家和地区签署总额5.2万亿元的双边本币互换协议。

人民币国际化的多维突破

国债市场开放形成资本“引力场”。通过“债券通”“互换通”等机制创新，境外机构持有中国国债规模从2019年的1.31万亿元增至2024年末的2.06万亿元，占比达49.5%。上海自贸区离岸债券市场推出“玉兰债”产品，累计发行规模突破116.42亿元，为美债投资者提供兼具收益率和安全性的替代资产。

跨境人民币结算实现量质齐升。2025年第一季度跨境人民币结算量达42万亿元，占国际支付份额升至6.8%，其中38%的全球贸易采用人民币结算。这种结构性变化也体现在能源领域突破——中俄天然气贸易中本币结算比例已超过95%。

在另一关键战场——大宗商品定价权的争夺中，中国目前也逐步重构全球大宗商品人民币定价体系。上海原油期货单日成交量突破50万手，约占全球原油期货交易量的21%。而铁矿石作为现代工业的最底层的基石，其人民币定价体系正在快速成型，2024年澳大利亚对华铁矿出口人民币结算比例达60%，推动人民币在大宗商品领域的“锚货币”地位确立。这种定价权转移产生双重效应：既降低对美元支付体系的依赖，又通过商品—货币循环增强人民币资产的避险属性。

关税博弈对金融布局的冲击与应对

特朗普政府的所谓“对等关税”政策对中国金融战略有三方面影响：其一，或可能使2025年对美出口减少3000亿美元（2024年中国对美出口5246.6亿美元），或削弱跨境人民币结算规模基础；其二，关税与美债认购挂钩机制，迫使中国在“贸易让利”与“美债增持”间做出选择，影响外汇储备结构调整节奏；其三，高技术产业关税壁垒，可能引发产业链外移，导致大量离岸人民币资金池流失。

为应对这些冲击，中国采取了同等反制措施，坚定捍卫自身合法权益，坚定维护多边贸易体制和国际经贸秩序。此外，中国也采取对冲策略：一方面扩大对欧盟、东盟出口替代，2025年1—2月对中东欧机电产品出口同比增长7.1%，弥补对美贸易缺口；另一方面，中国不断扩大内需，加大了在制造业与基础设施方面的投资，并在《政府工作报告》中将提振消费放在突出位置，并且提出了一揽子的促消费政策。

国际资本博弈的战略规划

首先，推动我国外汇管理水平高质量发展。继续提升黄金在我国外汇储备中的占比，通过推出以人民币计价的黄金期权产品，吸引外国银行储备置换。同步扩大其他战略物资储备，如原油储备、天然气储备等，加快落实与欧佩克国家的原油交易以人民币计价的方式，加速国际交易去美元化，系统化推进外汇管理能力建设，确保外汇水平总体平稳，成为我国经济平稳发展的“压舱石”和国家金融的“稳定器”。同时，积极探索与新兴市场国家的合作，签订本币互换协议，开展广泛的国际化合作，将外汇储备运用在股权、基金、债券、多边开发机构联合融资等产品，更大力度支持国家对外战略。

其次，稳健扎实地推进人民币国际化。扩大CIPS与区域支付系统直连，逐步接入俄罗斯与欧盟的支付系统，构建“绕美清算走廊”。扩大人民币在能源、大宗商品国际贸易中的结算比例，给予人民币结算的企业一定的关税优惠，逐步提高中国在铁矿、稀土、原油等领域的定价权。同时，也要不断提高监管水平，提升开放条件下的风险防范水平，筑牢“防波堤”，保障人民币国际化在守住安全底线的前提下稳步推进。

最后，深度参与全球金融治理。我国应继续深化与国际组织合作，积极参与金砖国家新开发银行、上合组织、国际货币基金组织等，全方位、多层次、务实灵活地参与全球经济治理和政策协调，推动国际货币体系改革，增进与各国的相互理解和交流，共同促进全球经济增长，维护国际金融稳定。

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