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金昌市(金川区、永昌县)

新疆维吾尔自治区

潍坊市(诸城市、安丘市、昌邑市、奎文区、坊子区、寿光市、临朐县、昌乐县、高密市、青州市、寒亭区、潍城区)

克拉玛依市(克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区、独山子区)  西宁市(大通回族土族自治县、城东区、湟中区、城北区、城中区、城西区、湟源县)

梧州市(苍梧县、万秀区、岑溪市、长洲区、蒙山县、龙圩区、藤县)

银川市(金凤区、永宁县、贺兰县、西夏区、兴庆区、灵武市)

庆阳市(华池县、环县、合水县、庆城县、宁县、镇原县、正宁县、西峰区)玉树藏族自治州(玉树市、称多县、杂多县、治多县、曲麻莱县、囊谦县)

常州市(钟楼区、金坛区、溧阳市、新北区、武进区、天宁区)  南充市(蓬安县、阆中市、顺庆区、西充县、南部县、高坪区、仪陇县、营山县、嘉陵区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

岳阳市(岳阳楼区、岳阳县、云溪区、临湘市、湘阴县、汨罗市、华容县、君山区、平江县)

鸡西市(恒山区、城子河区、虎林市、鸡东县、麻山区、梨树区、鸡冠区、滴道区、密山市)

平凉市(崆峒区、崇信县、华亭市、静宁县、泾川县、庄浪县、灵台县)

东营市(利津县、垦利区、广饶县、河口区、东营区)

焦作市(山阳区、解放区、修武县、武陟县、马村区、沁阳市、博爱县、温县、孟州市、中站区)

晋城市(陵川县、城区、高平市、沁水县、阳城县、泽州县)

大理白族自治州(永平县、剑川县、洱源县、弥渡县、大理市、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、宾川县、巍山彝族回族自治县、云龙县、祥云县)

三亚市(崖州区、天涯区、海棠区、吉阳区)

成都市(金堂县、都江堰市、锦江区、龙泉驿区、彭州市、郫都区、金牛区、蒲江县、邛崃市、简阳市、温江区、双流区、青白江区、新津区、新都区、武侯区、成华区、崇州市、青羊区、大邑县)

福州市(罗源县、闽清县、平潭县、福清市、闽侯县、马尾区、长乐区、台江区、仓山区、永泰县、鼓楼区、连江县、晋安区)

绍兴市(柯桥区、诸暨市、越城区、上虞区、新昌县、嵊州市)

江门市(鹤山市、恩平市、新会区、江海区、蓬江区、开平市、台山市)

商丘市(民权县、虞城县、永城市、睢阳区、睢县、柘城县、宁陵县、夏邑县、梁园区)

绵阳市(盐亭县、涪城区、梓潼县、北川羌族自治县、游仙区、平武县、三台县、安州区、江油市)

北海市(银海区、海城区、合浦县、铁山港区)

楚雄彝族自治州(永仁县、禄丰市、牟定县、武定县、南华县、楚雄市、姚安县、双柏县、大姚县、元谋县)

宿州市(砀山县、泗县、灵璧县、萧县、埇桥区)

厦门市(湖里区、海沧区、同安区、思明区、翔安区、集美区)

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宿迁市(宿城区、沭阳县、宿豫区、泗阳县、泗洪县)

淮南市(田家庵区、凤台县、大通区、谢家集区、寿县、八公山区、潘集区)

齐齐哈尔市(铁锋区、甘南县、克东县、拜泉县、昂昂溪区、建华区、龙沙区、克山县、龙江县、富裕县、依安县、泰来县、讷河市、富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区、碾子山区)

温州市(苍南县、瑞安市、文成县、乐清市、龙湾区、泰顺县、瓯海区、鹿城区、龙港市、平阳县、洞头区、永嘉县)  安庆市(太湖县、怀宁县、宿松县、潜山市、望江县、大观区、桐城市、迎江区、宜秀区、岳西县)

牡丹江市(西安区、林口县、阳明区、宁安市、东安区、爱民区、绥芬河市、东宁市、海林市、穆棱市)

昌吉回族自治州(呼图壁县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、吉木萨尔县、阜康市、奇台县、玛纳斯县)

锦州市(太和区、古塔区、北镇市、凌河区、凌海市、义县、黑山县)娄底市(娄星区、涟源市、冷水江市、双峰县、新化县)

张家界市(永定区、武陵源区、慈利县、桑植县)  三门峡市(渑池县、陕州区、卢氏县、义马市、灵宝市、湖滨区)

张家口市(阳原县、桥西区、尚义县、沽源县、涿鹿县、崇礼区、万全区、康保县、张北县、桥东区、怀安县、下花园区、蔚县、怀来县、赤城县、宣化区)

阜新市(太平区、海州区、阜新蒙古族自治县、彰武县、清河门区、细河区、新邱区)

东莞市河源市(和平县、龙川县、紫金县、源城区、连平县、东源县)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

自贡市(大安区、沿滩区、荣县、富顺县、自流井区、贡井区)

合肥市(巢湖市、蜀山区、庐江县、长丰县、肥西县、包河区、肥东县、瑶海区、庐阳区)

大连市(长海县、旅顺口区、西岗区、普兰店区、庄河市、甘井子区、沙河口区、金州区、瓦房店市、中山区)

曲靖市(宣威市、富源县、会泽县、马龙区、沾益区、陆良县、罗平县、麒麟区、师宗县)

西藏自治区

郴州市(临武县、桂阳县、资兴市、嘉禾县、安仁县、桂东县、汝城县、永兴县、北湖区、宜章县、苏仙区)

怀化市(会同县、辰溪县、洪江市、麻阳苗族自治县、沅陵县、鹤城区、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、溆浦县、中方县、通道侗族自治县)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、敦煌市、肃北蒙古族自治县、肃州区、金塔县、玉门市)

滨州市(无棣县、惠民县、滨城区、邹平市、博兴县、沾化区、阳信县)

黔东南苗族侗族自治州(凯里市、麻江县、从江县、丹寨县、剑河县、黎平县、锦屏县、镇远县、施秉县、岑巩县、天柱县、三穗县、台江县、雷山县、榕江县、黄平县)

云浮市(郁南县、新兴县、云安区、云城区、罗定市)

宜昌市(兴山县、点军区、远安县、夷陵区、西陵区、猇亭区、当阳市、秭归县、伍家岗区、五峰土家族自治县、宜都市、长阳土家族自治县、枝江市)

赣州市(龙南市、南康区、崇义县、于都县、定南县、宁都县、瑞金市、会昌县、安远县、寻乌县、信丰县、赣县区、上犹县、全南县、石城县、章贡区、兴国县、大余县)

拉萨市(当雄县、堆龙德庆区、达孜区、城关区、曲水县、林周县、尼木县、墨竹工卡县)

贵港市(平南县、覃塘区、港北区、桂平市、港南区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。