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阿克苏地区(乌什县、阿克苏市、新和县、库车市、柯坪县、阿瓦提县、温宿县、拜城县、沙雅县)

宜宾市(高县、叙州区、南溪区、兴文县、翠屏区、长宁县、屏山县、珙县、江安县、筠连县)

长治市(潞城区、长子县、沁县、黎城县、沁源县、屯留区、潞州区、武乡县、襄垣县、上党区、壶关县、平顺县)

秦皇岛市(抚宁区、青龙满族自治县、山海关区、卢龙县、北戴河区、海港区、昌黎县)  赤峰市(林西县、敖汉旗、红山区、元宝山区、松山区、克什克腾旗、巴林左旗、翁牛特旗、宁城县、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、喀喇沁旗)

温州市(苍南县、龙港市、平阳县、洞头区、文成县、瑞安市、鹿城区、乐清市、龙湾区、泰顺县、瓯海区、永嘉县)

鸡西市(梨树区、恒山区、密山市、城子河区、滴道区、麻山区、虎林市、鸡东县、鸡冠区)

宝鸡市(太白县、渭滨区、陇县、凤县、眉县、岐山县、陈仓区、扶风县、凤翔区、金台区、千阳县、麟游县)梅州市(丰顺县、梅县区、梅江区、大埔县、蕉岭县、兴宁市、平远县、五华县)

甘孜藏族自治州(乡城县、得荣县、丹巴县、泸定县、巴塘县、理塘县、雅江县、德格县、新龙县、九龙县、甘孜县、道孚县、稻城县、炉霍县、石渠县、康定市、色达县、白玉县)  白山市(浑江区、江源区、临江市、抚松县、长白朝鲜族自治县、靖宇县)

乌兰察布市(商都县、察哈尔右翼前旗、凉城县、察哈尔右翼后旗、卓资县、集宁区、化德县、兴和县、察哈尔右翼中旗、丰镇市、四子王旗)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、杭锦旗、康巴什区、伊金霍洛旗、鄂托克旗、准格尔旗、达拉特旗、东胜区、乌审旗)

喀什地区(莎车县、泽普县、巴楚县、麦盖提县、岳普湖县、疏勒县、英吉沙县、喀什市、伽师县、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

滨州市(邹平市、无棣县、阳信县、博兴县、惠民县、沾化区、滨城区)

南宁市(宾阳县、马山县、隆安县、西乡塘区、良庆区、上林县、兴宁区、武鸣区、青秀区、江南区、横州市、邕宁区)

济源市

嘉峪关市

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

丹东市(振兴区、凤城市、元宝区、东港市、宽甸满族自治县、振安区)

铁岭市(铁岭县、开原市、银州区、调兵山市、西丰县、清河区、昌图县)

牡丹江市(穆棱市、西安区、爱民区、绥芬河市、林口县、海林市、东安区、阳明区、宁安市、东宁市)

永州市(新田县、江华瑶族自治县、蓝山县、冷水滩区、道县、祁阳市、零陵区、江永县、双牌县、东安县、宁远县)

榆林市(神木市、定边县、清涧县、府谷县、榆阳区、佳县、吴堡县、绥德县、横山区、米脂县、靖边县、子洲县)

延边朝鲜族自治州(安图县、图们市、延吉市、敦化市、珲春市、汪清县、龙井市、和龙市)

来宾市(兴宾区、武宣县、忻城县、合山市、金秀瑶族自治县、象州县)

景德镇市(浮梁县、昌江区、乐平市、珠山区)

汕尾市(城区、海丰县、陆丰市、陆河县)

天津市(南开区、红桥区、河东区、北辰区、西青区、河西区、滨海新区、宝坻区、静海区、津南区、宁河区、和平区、武清区、河北区、东丽区、蓟州区)

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东莞市

保定市(高阳县、易县、容城县、涞源县、高碑店市、曲阳县、竞秀区、顺平县、清苑区、定州市、涿州市、望都县、安新县、蠡县、定兴县、唐县、雄县、安国市、博野县、莲池区、阜平县、徐水区、满城区、涞水县)

河池市(都安瑶族自治县、金城江区、大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县、东兰县、环江毛南族自治县、南丹县、宜州区、天峨县、罗城仫佬族自治县、凤山县)

普洱市(景谷傣族彝族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县)  汕头市(潮南区、澄海区、金平区、潮阳区、南澳县、龙湖区、濠江区)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、杭锦后旗、五原县、临河区、乌拉特前旗、乌拉特中旗、磴口县)

安庆市(岳西县、怀宁县、太湖县、望江县、大观区、宿松县、桐城市、宜秀区、潜山市、迎江区)

邢台市(襄都区、任泽区、隆尧县、巨鹿县、沙河市、新河县、临城县、威县、信都区、广宗县、柏乡县、南宫市、宁晋县、临西县、清河县、内丘县、平乡县、南和区)惠州市(博罗县、惠东县、惠阳区、龙门县、惠城区)

金昌市(金川区、永昌县)  大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

佛山市(南海区、高明区、禅城区、三水区、顺德区)

北海市(铁山港区、海城区、银海区、合浦县)

云浮市(云城区、新兴县、云安区、罗定市、郁南县)吴忠市(盐池县、红寺堡区、同心县、利通区、青铜峡市)

昭通市(威信县、盐津县、巧家县、镇雄县、鲁甸县、彝良县、昭阳区、水富市、绥江县、大关县、永善县)

咸阳市(杨陵区、长武县、渭城区、旬邑县、秦都区、永寿县、泾阳县、彬州市、武功县、兴平市、乾县、三原县、淳化县、礼泉县)

新乡市(封丘县、新乡县、长垣市、辉县市、原阳县、卫滨区、红旗区、获嘉县、卫辉市、延津县、牧野区、凤泉区)

沧州市(泊头市、肃宁县、献县、海兴县、运河区、黄骅市、东光县、青县、沧县、孟村回族自治县、任丘市、吴桥县、盐山县、新华区、南皮县、河间市)

杭州市(余杭区、建德市、钱塘区、淳安县、滨江区、西湖区、临安区、上城区、萧山区、富阳区、临平区、桐庐县、拱墅区)

郑州市(新郑市、惠济区、荥阳市、巩义市、新密市、金水区、中原区、二七区、管城回族区、登封市、中牟县、上街区)

凉山彝族自治州(会东县、会理市、甘洛县、金阳县、越西县、盐源县、雷波县、冕宁县、昭觉县、美姑县、普格县、德昌县、宁南县、喜德县、布拖县、木里藏族自治县、西昌市)

石河子市(昆玉市、新星市、双河市、铁门关市、阿拉尔市、可克达拉市、五家渠市、胡杨河市、图木舒克市、北屯市、白杨市)

德州市(宁津县、禹城市、乐陵市、夏津县、德城区、临邑县、武城县、平原县、庆云县、陵城区、齐河县)

铜陵市(枞阳县、义安区、铜官区、郊区)

邵阳市(城步苗族自治县、武冈市、双清区、北塔区、洞口县、绥宁县、新邵县、隆回县、大祥区、新宁县、邵阳县、邵东市)

开封市(禹王台区、兰考县、通许县、鼓楼区、杞县、龙亭区、尉氏县、顺河回族区、祥符区)

红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、绿春县、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、泸西县、蒙自市、元阳县、个旧市、弥勒市、建水县、河口瑶族自治县、石屏县)

周口市(鹿邑县、郸城县、扶沟县、西华县、淮阳区、商水县、川汇区、太康县、项城市、沈丘县)

南昌市(红谷滩区、南昌县、安义县、东湖区、西湖区、青山湖区、进贤县、新建区、青云谱区)

荆门市(东宝区、京山市、沙洋县、掇刀区、钟祥市)

　　来源：活报告

　　港股市场回购持续活跃，今年已累计回购超537亿港元，龙头企业正在以真金白银不断买回自家股票。

　　实际上，港股的回购力度自去年开始已悄然超越美股市场，回购与市值之比连续数年大幅上升，2024年已超过0.5%。

　　过去四年，港股的回购活动持续活跃，基于对未来发展前景的信心，自身充沛的现金流以及提高股东回报的目的，腾讯、阿里等龙头企业不断加大回购力度，推升了港股市场整体回购水平。

　　而今年以来，港股市场的回购力度继续保持强劲势头，并随着特朗普关税导致市场剧烈波动、恒指大幅回调之际再次升温。

　　截至4月17日，年内港股172家公司已累计回购超过537亿港元，平均每家公司回购了3.12亿港元。

　　其中，腾讯控股、汇丰控股、友邦保险三家公司的回购力度最大，分别回购了约210亿、113亿、62亿港元。此外，中远海控、中国宏桥、快手、太古股份公司、药明生物等公司亦已回购了超过10亿港元的股份。

　　从历史经验来看，在港股市场往往发生在熊市期间，回购信号通常也预示市场底部，更接近于“雪中送炭”式的托底风格。港股上市公司的回购行动往往与市场表现呈现反相关性，两者相互影响。

　　与之不同的，美股市场的回购风格更倾向于“锦上添花”式——在市况良好时，上市公司往往采取更具吸引力的回购政策以提升每股收益(EPS)，进而推动公司市值的整体上升。

　　据标普环球的数据显示，2024年标普500指数公司累计回购了9425.5亿美元，较上年增长18.5%，并创下2018年以来的新高。

　　然而，从回购金额与市值之比看，美股标普500指数成分公司的回购“强度”并没有上升，反而是有所下降的。即相关公司回购力度虽有增长，但明显落后于其估值抬升的速度。

　　长期而言，标普500指数公司的回购与市值之比历史平均水平约为0.6%。在2005-2007年牛市期间该指标一度突破1%，并在金融危机后长期处于0.8%左右的高水平。但最近三年该指标却处于下降态势，2024年仅为0.5%左右。

　　而随着今年以来投资者避险情绪显著升温，美股市况大幅回落很可能令一些上市公司降低其回购额度，并逐渐令回购与市值形成与“锦上添花”相反的“雪上加霜”式下降。

　　相比之下，港股的回购金额占市值比例正在逐渐提升，并已实际上超越美股市场。

　　据LiveReport大数据统计，以恒生综合指数成份股为基准，近三年的回购金额与年末市值之比显著上行，2024年已达0.54%，超越标普500指数成分公司。

　　不同于美股市场的高估值压力和政策反复等风险，港股市场正处于性价比极佳的阶段，企业对于回购自家股票显然没有什么“买贵了”的担心。

　　而随着港股市场价值的重估、南向资金涌入下流动性的提升，政策的多方位支持以及更加乐观的前景预期，相信这些以真金白银进行回购的企业也将获得丰厚的回报。

　　相关阅读：市场大跌时，哪些公司在真金白银回购托底？  

　　在特斯拉发布一季度财报前夕，由于分析师担心特斯拉“品牌形象持续受损”，4月22日特斯拉股价下跌近6%，收于142.05美元，仅比4月8日创下的年内最低股价高出不到6美元。

　　特斯拉股价今年以来已下跌44%，3月创下2022年以来最糟糕的季度表现。这是今年以来特斯拉股价第12次单日跌幅至少达到5%。投资者尤其关注特斯拉首席执行官马斯克在特斯拉以外的事务，尤其是他在特朗普政府中的角色，以及特斯拉拖延已久的机器人出租车和为现有汽车开发自动驾驶技术的进展。

　　在特斯拉用于在财报电话会议前征求投资者提问的在线论坛上，提交了300多个与特斯拉自动驾驶系统有关的问题，约200个问题与该公司正在开发的Optimus人形机器人有关，还有160多个问题与马斯克个人有关。一位投资者问道：“董事会采取了哪些措施来减轻马斯克的政治活动对品牌造成的损害？”

　　在花费2.9亿美元帮助特朗普重返白宫后，马斯克现在领导了一项倡议，旨在削减数万个联邦工作岗位，出售或终止联邦办公大楼的租赁，并削减美国政府的权力。马斯克的政治立场和行为在欧洲和美国部分地区引发了强烈反对。今年，该公司遭遇了一波又一波的抗议、抵制和一些针对特斯拉汽车和设施的犯罪活动，以回应马斯克。

　　本月早些时候，特斯拉报告称，第一季度汽车交付量为336681辆，同比下降13%。根据伦敦证券交易所集团的数据，该公司第一季度营收预计为212.4亿美元，较去年同期略有下降。分析师预计每股收益为40美分。投资者将特别密切关注有关特朗普政府大规模加征关税的任何评论，以及随着今年时间的推移对营收和收益的潜在影响。

　　Oppenheimer分析师在周一的一份报告中写道，特斯拉在美国和欧洲“品牌形象持续受损”已经在拖累销售，但“该公司更大的问题是需求的潜在疲软和特朗普关税对利润率的影响”。Oppenheimer分析师表示，特斯拉将不得不出口更多在中国制造的汽车，这可能导致“价格下行压力”。

　　研究公司Caliber发现，在3月份的调查受访者中，只有27%的人会考虑购买特斯拉，而2022年1月这一比例为46%。长期看好特斯拉的WedbushSecurities分析师丹·艾夫斯希望马斯克在4月23日的财报电话会议上提出“扭转局面的愿景”。他写道：“不幸的是，特斯拉现已成为特朗普政府在全球的政治象征。”他指出，“自特朗普重返白宫以来，特斯拉的股价一直受到重创。”艾夫斯估计，由于马斯克为特朗普效力造成的品牌损害，未来特斯拉买家的需求将“永久性减少”15%至20%。

　　上周晚些时候，巴克莱银行维持相当于卖出的评级，并将特斯拉的目标股价从325美元下调至180美元，理由是“第一季度基本面疲弱，形势令人困惑”。该公司表示，如果马斯克更专注于他的汽车制造业务，并且根据特斯拉披露的有关预期的“全自动驾驶活动”的信息，市场可能会做出积极反应。特斯拉在宣布财报发布日期的声明中表示，除了收益外，还将提供“实时公司更新”，这是该公司在披露信息时通常不会使用的措辞。

　　热点品种分析

　　一、商品指数

　　4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。国海证券认为，这或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。

　　核心观点

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。

　　对债市投资者而言，建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　报告正文

　　1、存款利率补降意味着什么

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率，结构上以中小银行为主，调整类别以3年期、5年期产品为主，调降后多数银行存款产品的利率已低于2%。本次下调是否是新一轮存款降息、LPR降息的前奏？投资者可关注债市的哪些机会？本文将进行分析。

　　1.1

　　宽货币预期升温

　　这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上。从历史经验来看，2023年以来，每一轮存款降息均由国有大行率先发起，并在中小行大量跟进后启动新一轮调整（表1）。

　　而大行下调存款利率，往往与LPR降息同步。2023年以来的五次LPR调整，普遍与大行存款利率调降同步，原因在于，近年来银行净息差不断压缩，需要同步调整资产端和负债端利率，以减轻银行的盈利压力。因此，大行新一轮存款降息的预期，也为进一步降息打开空间。

　　另一方面，从经济基本面的角度看，宽货币的必要性也有所提升。当前部分宏观经济数据仍处于偏弱状态：CPI同比连续两个月为负值，二手房市场以价换量的特征持续。叠加外部关税政策给我国经济带来的不确定性，宽货币仍有必要性。4月6日人民日报发文，对货币政策的表述由前期的“择机降准降息”（据中国人民银行官网），变更为“随时可以出台降准降息政策”，也进一步提升了宽货币的预期。

　　1.2

　　债市可关注哪些机会

　　一方面，就目前来看，利率债的下行空间或已相对有限。具体而言：

　　①交易盘对降息预期交易或已较为充分。从本周数据来看，基金、农金社等主要交易机构的参与积极性有所下降，净买入量以及净卖出量绝对额有所减少，利率出现“下不动”的情况。

　　②配置盘方面，大行负债端仍维持紧张状态，配债需求存在不确定性。3月大行新增负债3.6万亿元，同比增加832亿元，主要是大量发行同业存单、商金债等金融债券所致，而存款，尤其是同业存款的同比规模仍然有明显减少，同业存款回流仍然需要时间，对利率债的需求与信贷投放密切相关，存在不确定性。

　　③此外，我们推测4月末的政治局会议可能会在地产、消费等方面出台更多增量政策，也会对利率债造成扰动。

　　④如果降息落地，之后的追涨空间也相对有限，反而会成为阶段性止盈的窗口。复盘近年来的历次降息，在前期降息交易较为充分的情况下，降息落地后，收益率往往出现迅速回调。特别是近年来随着债市交易速度、反应速度提升，利率债的追涨窗口期有缩短的趋势，有时甚至仅有1个交易日、或者降息当天就已经充分消化降息利多因素。只有在央行超市场预期降息时，收益率才会有相对更大幅度的下行，例如2023年8月和2024年7月。

　　另一方面，信用债的机会相对更具确定性。参考过往几轮存款利率下调，广义资管对信用债，尤其是1-3Y的品种需求增加，往往导致3Y信用债利差收窄。

　　因此，整体而言，建议更多关注信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　2、机构债券托管量

　　3、机构资金跟踪

　　3.1

　　资金价格

　　本周流动性略有收紧。R007收于1.71%，较上周增加1BP，DR007收于1.69%，较上周增加4BP。6个月国股转贴利率收于1.08%，较上周减少12BP。

　　3.2

　　融资情况

　　本周银行间质押式逆回购余额107775.2亿元，较上周增加0.5%。从广义资管来看，本周基金公司、银行理财分别净融资-400.4亿元及-759.1亿元。

　　4、机构行为量化跟踪

　　4.1

　　把脉基金久期

　　本周市场绩优利率债基金和一般利率债基金久期测算值分别为5.65和3.95，较上周分别增加0.02和0.11。

　　4.2

　　“资产荒”指数

　　4.3

　　机构行为交易信号

　　（1）二级资本债

　　（2）超长国债

　　（3）10Y地方债

　　4.4

　　机构杠杆全知道

　　本周全市场杠杆率为106.9%，较上周基本保持不变。广义资管方面，本周保险机构杠杆率录得116.5%，较上周减少0.4个百分点；基金杠杆率录得100.8%，较上周减少1.1个百分点；券商杠杆率录得235.3%，较上周减少5.0个百分点。

　　4.5

　　银行自营比价表

　　5、资管产品数据跟踪

　　5.1

　　基金

　　5.2

　　银行理财

　　本周全市场理财产品破净率较上周基本保持不变，全部产品破净率为2.6%。

　　6、国债期货走势跟踪

　　7、广义资管格局

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。