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桂林市(雁山区、永福县、全州县、叠彩区、临桂区、灵川县、秀峰区、龙胜各族自治县、荔浦市、恭城瑶族自治县、象山区、平乐县、资源县、兴安县、灌阳县、七星区、阳朔县)

马鞍山市(和县、雨山区、当涂县、博望区、花山区、含山县)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、刚察县、海晏县)

安阳市(殷都区、安阳县、内黄县、林州市、龙安区、汤阴县、滑县、文峰区、北关区)  清远市(清城区、佛冈县、清新区、英德市、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、阳山县、连州市)

嘉兴市(桐乡市、南湖区、海宁市、嘉善县、平湖市、秀洲区、海盐县)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

承德市(宽城满族自治县、双滦区、双桥区、丰宁满族自治县、平泉市、滦平县、兴隆县、鹰手营子矿区、隆化县、承德县、围场满族蒙古族自治县)

临沂市(沂水县、兰陵县、罗庄区、费县、蒙阴县、郯城县、平邑县、沂南县、河东区、临沭县、兰山区、莒南县)  朝阳市(朝阳县、龙城区、建平县、凌源市、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市)

大同市(新荣区、浑源县、灵丘县、左云县、云冈区、平城区、云州区、广灵县、阳高县、天镇县)

普洱市(景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

泰州市(兴化市、泰兴市、靖江市、姜堰区、海陵区、高港区)

南充市(西充县、阆中市、南部县、蓬安县、顺庆区、嘉陵区、仪陇县、高坪区、营山县)

苏州市(张家港市、姑苏区、昆山市、吴江区、常熟市、太仓市、吴中区、相城区、虎丘区)

柳州市(融安县、城中区、鹿寨县、融水苗族自治县、柳南区、柳江区、三江侗族自治县、鱼峰区、柳北区、柳城县)

抚州市(宜黄县、金溪县、乐安县、资溪县、崇仁县、东乡区、南城县、临川区、黎川县、广昌县、南丰县)

梧州市(藤县、蒙山县、龙圩区、苍梧县、长洲区、万秀区、岑溪市)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

淮南市(大通区、田家庵区、寿县、谢家集区、潘集区、八公山区、凤台县)

安顺市(西秀区、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、普定县、关岭布依族苗族自治县)

保山市(龙陵县、腾冲市、施甸县、昌宁县、隆阳区)

孝感市(大悟县、汉川市、云梦县、应城市、孝昌县、孝南区、安陆市)

阜新市(清河门区、太平区、阜新蒙古族自治县、细河区、新邱区、彰武县、海州区)

淮安市(盱眙县、淮阴区、洪泽区、金湖县、涟水县、清江浦区、淮安区)

泸州市(叙永县、纳溪区、江阳区、古蔺县、龙马潭区、泸县、合江县)

抚顺市(新抚区、顺城区、新宾满族自治县、望花区、东洲区、抚顺县、清原满族自治县)

开封市(祥符区、兰考县、通许县、龙亭区、杞县、顺河回族区、尉氏县、鼓楼区、禹王台区)

亳州市(蒙城县、利辛县、谯城区、涡阳县)

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通辽市(科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、开鲁县、库伦旗、扎鲁特旗、奈曼旗、科尔沁区)

黄冈市(罗田县、武穴市、黄州区、黄梅县、红安县、英山县、麻城市、浠水县、团风县、蕲春县)

广西壮族自治区

营口市(老边区、鲅鱼圈区、站前区、大石桥市、西市区、盖州市)  辽源市(西安区、龙山区、东辽县、东丰县)

北京市(石景山区、怀柔区、房山区、大兴区、丰台区、顺义区、西城区、昌平区、平谷区、密云区、海淀区、门头沟区、朝阳区、通州区、东城区、延庆区)

黔东南苗族侗族自治州(雷山县、丹寨县、岑巩县、黄平县、凯里市、镇远县、台江县、三穗县、施秉县、从江县、天柱县、黎平县、麻江县、榕江县、锦屏县、剑河县)

濮阳市(濮阳县、南乐县、清丰县、台前县、华龙区、范县)郴州市(资兴市、桂阳县、嘉禾县、永兴县、宜章县、临武县、苏仙区、汝城县、桂东县、安仁县、北湖区)

延安市(延长县、黄龙县、洛川县、子长市、安塞区、宜川县、宝塔区、延川县、志丹县、吴起县、甘泉县、富县、黄陵县)  汕尾市(陆丰市、海丰县、城区、陆河县)

昌都市(左贡县、贡觉县、卡若区、察雅县、类乌齐县、边坝县、江达县、洛隆县、丁青县、芒康县、八宿县)

商丘市(永城市、梁园区、宁陵县、柘城县、民权县、夏邑县、虞城县、睢阳区、睢县)

昌吉回族自治州(呼图壁县、奇台县、阜康市、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、昌吉市)宜昌市(当阳市、长阳土家族自治县、点军区、兴山县、西陵区、夷陵区、秭归县、五峰土家族自治县、伍家岗区、猇亭区、枝江市、远安县、宜都市)

曲靖市(罗平县、沾益区、会泽县、宣威市、麒麟区、师宗县、陆良县、富源县、马龙区)

葫芦岛市(兴城市、连山区、南票区、绥中县、建昌县、龙港区)

铜仁市(印江土家族苗族自治县、石阡县、万山区、江口县、碧江区、松桃苗族自治县、德江县、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、思南县)

临夏回族自治州(东乡族自治县、广河县、康乐县、临夏市、临夏县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县)

定西市(岷县、通渭县、陇西县、渭源县、临洮县、漳县、安定区)

丽水市(莲都区、遂昌县、庆元县、云和县、景宁畲族自治县、龙泉市、松阳县、缙云县、青田县)

阿里地区(日土县、措勤县、噶尔县、普兰县、改则县、革吉县、札达县)

武威市(民勤县、凉州区、古浪县、天祝藏族自治县)

天水市(秦州区、甘谷县、清水县、麦积区、秦安县、张家川回族自治县、武山县)

徐州市(沛县、云龙区、贾汪区、泉山区、新沂市、鼓楼区、邳州市、睢宁县、铜山区、丰县)

唐山市(滦南县、迁安市、迁西县、曹妃甸区、古冶区、开平区、路南区、遵化市、滦州市、丰润区、丰南区、玉田县、路北区、乐亭县)

西藏自治区

牡丹江市(阳明区、东宁市、穆棱市、林口县、爱民区、宁安市、东安区、绥芬河市、西安区、海林市)

揭阳市(普宁市、揭东区、揭西县、惠来县、榕城区)

晋中市(昔阳县、左权县、平遥县、介休市、祁县、榆社县、和顺县、寿阳县、榆次区、灵石县、太谷区)

南京市(建邺区、高淳区、雨花台区、秦淮区、玄武区、栖霞区、溧水区、浦口区、六合区、江宁区、鼓楼区)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）