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安顺市(关岭布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、平坝区、镇宁布依族苗族自治县)

驻马店市(平舆县、汝南县、确山县、遂平县、正阳县、新蔡县、驿城区、上蔡县、泌阳县、西平县)

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、察布查尔锡伯自治县、特克斯县、伊宁县、尼勒克县、昭苏县、巩留县、霍城县、伊宁市、霍尔果斯市、新源县)

乌兰察布市(四子王旗、察哈尔右翼中旗、兴和县、集宁区、卓资县、化德县、凉城县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、商都县、丰镇市)  自贡市(自流井区、荣县、贡井区、富顺县、大安区、沿滩区)

东莞市

通辽市(奈曼旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、开鲁县、库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁区)

扬州市(江都区、仪征市、广陵区、宝应县、高邮市、邗江区)咸宁市(崇阳县、通山县、嘉鱼县、通城县、赤壁市、咸安区)

永州市(双牌县、祁阳市、道县、宁远县、零陵区、东安县、江华瑶族自治县、蓝山县、新田县、冷水滩区、江永县)  台州市(仙居县、三门县、天台县、临海市、黄岩区、玉环市、路桥区、温岭市、椒江区)

十堰市(丹江口市、茅箭区、郧西县、郧阳区、竹溪县、竹山县、张湾区、房县)

郴州市(永兴县、苏仙区、安仁县、临武县、桂阳县、宜章县、资兴市、桂东县、北湖区、嘉禾县、汝城县)

西宁市(城西区、湟中区、城北区、城东区、大通回族土族自治县、湟源县、城中区)

朔州市(山阴县、平鲁区、怀仁市、右玉县、朔城区、应县)

焦作市(孟州市、中站区、解放区、山阳区、武陟县、马村区、沁阳市、修武县、温县、博爱县)

沧州市(河间市、献县、泊头市、肃宁县、任丘市、东光县、南皮县、孟村回族自治县、新华区、黄骅市、运河区、海兴县、沧县、吴桥县、青县、盐山县)

徐州市(铜山区、新沂市、泉山区、鼓楼区、沛县、丰县、邳州市、云龙区、贾汪区、睢宁县)

汕尾市(海丰县、陆河县、陆丰市、城区)

延安市(宜川县、洛川县、延川县、安塞区、子长市、黄陵县、延长县、吴起县、宝塔区、富县、志丹县、甘泉县、黄龙县)

吉林市(永吉县、蛟河市、昌邑区、舒兰市、龙潭区、船营区、丰满区、磐石市、桦甸市)

铜陵市(铜官区、枞阳县、义安区、郊区)

忻州市(代县、保德县、宁武县、河曲县、繁峙县、岢岚县、原平市、五台县、神池县、定襄县、五寨县、忻府区、静乐县、偏关县)

咸阳市(乾县、彬州市、礼泉县、永寿县、杨陵区、秦都区、旬邑县、武功县、渭城区、三原县、长武县、泾阳县、淳化县、兴平市)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

东营市(东营区、利津县、广饶县、垦利区、河口区)

眉山市(仁寿县、东坡区、彭山区、丹棱县、青神县、洪雅县)

吴忠市(利通区、同心县、盐池县、红寺堡区、青铜峡市)

绍兴市(新昌县、上虞区、越城区、嵊州市、诸暨市、柯桥区)

濮阳市(华龙区、南乐县、濮阳县、清丰县、台前县、范县)

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内江市(隆昌市、威远县、资中县、东兴区、市中区)

四平市(伊通满族自治县、铁西区、梨树县、双辽市、铁东区)

吕梁市(临县、交城县、离石区、岚县、兴县、交口县、文水县、石楼县、孝义市、中阳县、汾阳市、柳林县、方山县)

桂林市(象山区、荔浦市、灵川县、永福县、阳朔县、雁山区、全州县、临桂区、恭城瑶族自治县、兴安县、资源县、秀峰区、七星区、灌阳县、平乐县、叠彩区、龙胜各族自治县)  秦皇岛市(海港区、北戴河区、抚宁区、山海关区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县)

三沙市(西沙区、南沙区)

锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、苏尼特右旗、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、锡林浩特市、阿巴嘎旗、多伦县、正镶白旗、镶黄旗、二连浩特市)

镇江市(丹徒区、京口区、句容市、丹阳市、润州区、扬中市)凉山彝族自治州(德昌县、越西县、木里藏族自治县、会东县、西昌市、美姑县、雷波县、布拖县、喜德县、普格县、冕宁县、宁南县、盐源县、会理市、甘洛县、昭觉县、金阳县)

玉林市(博白县、北流市、福绵区、兴业县、玉州区、陆川县、容县)  舟山市(普陀区、定海区、嵊泗县、岱山县)

汉中市(宁强县、勉县、西乡县、镇巴县、南郑区、城固县、洋县、略阳县、佛坪县、汉台区、留坝县)

哈尔滨市(木兰县、通河县、宾县、方正县、阿城区、道外区、南岗区、五常市、平房区、依兰县、松北区、尚志市、道里区、延寿县、呼兰区、巴彦县、双城区、香坊区)

鞍山市(海城市、岫岩满族自治县、铁西区、铁东区、台安县、千山区、立山区)黄冈市(浠水县、红安县、黄梅县、武穴市、黄州区、罗田县、英山县、麻城市、蕲春县、团风县)

信阳市(固始县、淮滨县、浉河区、潢川县、平桥区、光山县、息县、商城县、新县、罗山县)

保定市(曲阳县、蠡县、容城县、高阳县、徐水区、高碑店市、定州市、清苑区、涿州市、涞水县、唐县、定兴县、莲池区、雄县、阜平县、涞源县、满城区、望都县、易县、安国市、竞秀区、安新县、顺平县、博野县)

韶关市(浈江区、仁化县、武江区、新丰县、曲江区、始兴县、乳源瑶族自治县、南雄市、翁源县、乐昌市)

西安市(鄠邑区、未央区、碑林区、长安区、雁塔区、莲湖区、阎良区、高陵区、新城区、灞桥区、周至县、蓝田县、临潼区)

张家界市(桑植县、慈利县、永定区、武陵源区)

宜春市(樟树市、靖安县、万载县、上高县、丰城市、高安市、宜丰县、铜鼓县、奉新县、袁州区)

白银市(靖远县、景泰县、平川区、会宁县、白银区)

黄山市(屯溪区、黟县、歙县、徽州区、黄山区、祁门县、休宁县)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、兴义市、兴仁市、贞丰县、普安县、安龙县、册亨县、望谟县)

防城港市(东兴市、港口区、防城区、上思县)

通化市(东昌区、梅河口市、集安市、柳河县、二道江区、辉南县、通化县)

天津市(红桥区、和平区、东丽区、西青区、津南区、河北区、静海区、河西区、北辰区、蓟州区、河东区、宁河区、武清区、南开区、滨海新区、宝坻区)

太原市(迎泽区、阳曲县、娄烦县、古交市、清徐县、尖草坪区、万柏林区、小店区、杏花岭区、晋源区)

孝感市(应城市、云梦县、孝南区、安陆市、大悟县、汉川市、孝昌县)

七台河市(勃利县、茄子河区、桃山区、新兴区)

淮南市(八公山区、大通区、寿县、凤台县、潘集区、田家庵区、谢家集区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。