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上海市(金山区、松江区、徐汇区、宝山区、虹口区、普陀区、浦东新区、奉贤区、杨浦区、嘉定区、崇明区、长宁区、青浦区、静安区、闵行区、黄浦区)

烟台市(福山区、龙口市、莱山区、牟平区、招远市、海阳市、莱阳市、栖霞市、芝罘区、莱州市、蓬莱区)

韶关市(曲江区、新丰县、南雄市、翁源县、仁化县、乐昌市、乳源瑶族自治县、武江区、浈江区、始兴县)

福州市(永泰县、仓山区、晋安区、台江区、连江县、鼓楼区、平潭县、罗源县、福清市、闽清县、长乐区、马尾区、闽侯县)  运城市(夏县、绛县、万荣县、芮城县、稷山县、垣曲县、平陆县、盐湖区、永济市、临猗县、新绛县、闻喜县、河津市)

河源市(连平县、龙川县、源城区、东源县、和平县、紫金县)

北海市(合浦县、海城区、铁山港区、银海区)

江门市(蓬江区、台山市、江海区、新会区、鹤山市、恩平市、开平市)

乌兰察布市(卓资县、丰镇市、集宁区、察哈尔右翼后旗、化德县、兴和县、察哈尔右翼中旗、四子王旗、察哈尔右翼前旗、商都县、凉城县)  三沙市(西沙区、南沙区)

镇江市(京口区、丹阳市、润州区、扬中市、丹徒区、句容市)

乌鲁木齐市(头屯河区、水磨沟区、米东区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、新市区、天山区、达坂城区)

哈尔滨市(道里区、双城区、依兰县、道外区、呼兰区、通河县、宾县、香坊区、巴彦县、五常市、南岗区、平房区、延寿县、木兰县、阿城区、方正县、尚志市、松北区)

铜川市(耀州区、印台区、王益区、宜君县)

郴州市(桂阳县、桂东县、永兴县、安仁县、汝城县、苏仙区、北湖区、宜章县、资兴市、临武县、嘉禾县)

鸡西市(虎林市、鸡东县、麻山区、恒山区、滴道区、城子河区、密山市、鸡冠区、梨树区)

沈阳市(法库县、大东区、浑南区、康平县、和平区、于洪区、皇姑区、铁西区、沈河区、苏家屯区、沈北新区、新民市、辽中区)

桂林市(兴安县、荔浦市、阳朔县、资源县、恭城瑶族自治县、龙胜各族自治县、雁山区、象山区、全州县、永福县、临桂区、平乐县、灵川县、灌阳县、叠彩区、秀峰区、七星区)

莆田市(涵江区、城厢区、秀屿区、荔城区、仙游县)

攀枝花市(盐边县、西区、东区、米易县、仁和区)

和田地区(皮山县、策勒县、民丰县、洛浦县、和田县、和田市、墨玉县、于田县)

宣城市(宁国市、旌德县、泾县、郎溪县、绩溪县、宣州区、广德市)

定西市(陇西县、安定区、临洮县、通渭县、渭源县、漳县、岷县)

信阳市(潢川县、罗山县、淮滨县、商城县、光山县、平桥区、息县、浉河区、新县、固始县)

百色市(乐业县、靖西市、凌云县、隆林各族自治县、德保县、西林县、田林县、那坡县、田阳区、平果市、右江区、田东县)

肇庆市(广宁县、鼎湖区、四会市、高要区、端州区、封开县、德庆县、怀集县)

商洛市(洛南县、商南县、商州区、镇安县、山阳县、丹凤县、柞水县)

朝阳市(建平县、北票市、双塔区、朝阳县、凌源市、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

吴忠市(同心县、利通区、红寺堡区、青铜峡市、盐池县)

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甘孜藏族自治州(道孚县、稻城县、理塘县、得荣县、白玉县、九龙县、乡城县、雅江县、甘孜县、泸定县、色达县、德格县、巴塘县、丹巴县、新龙县、炉霍县、石渠县、康定市)

太原市(娄烦县、古交市、清徐县、阳曲县、杏花岭区、小店区、尖草坪区、晋源区、万柏林区、迎泽区)

宜宾市(叙州区、珙县、南溪区、长宁县、筠连县、江安县、高县、兴文县、翠屏区、屏山县)

银川市(永宁县、金凤区、贺兰县、兴庆区、西夏区、灵武市)  娄底市(冷水江市、涟源市、娄星区、新化县、双峰县)

海南藏族自治州(兴海县、共和县、同德县、贵德县、贵南县)

日照市(东港区、岚山区、莒县、五莲县)

大同市(云州区、左云县、天镇县、灵丘县、广灵县、阳高县、云冈区、新荣区、平城区、浑源县)北京市(昌平区、顺义区、延庆区、房山区、怀柔区、丰台区、海淀区、通州区、门头沟区、朝阳区、东城区、大兴区、密云区、平谷区、西城区、石景山区)

平顶山市(石龙区、郏县、叶县、汝州市、新华区、宝丰县、舞钢市、鲁山县、卫东区、湛河区)  营口市(西市区、鲅鱼圈区、盖州市、站前区、大石桥市、老边区)

马鞍山市(当涂县、雨山区、花山区、含山县、和县、博望区)

深圳市(龙华区、光明区、福田区、盐田区、南山区、罗湖区、坪山区、宝安区、龙岗区)

巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特中旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗、临河区、杭锦后旗、五原县)鞍山市(海城市、岫岩满族自治县、台安县、千山区、立山区、铁东区、铁西区)

芜湖市(弋江区、无为市、鸠江区、繁昌区、镜湖区、南陵县、湾沚区)

黄石市(西塞山区、阳新县、黄石港区、铁山区、下陆区、大冶市)

阳泉市(盂县、城区、平定县、矿区、郊区)

淄博市(周村区、沂源县、淄川区、张店区、高青县、临淄区、桓台县、博山区)

黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、黎平县、剑河县、丹寨县、麻江县、雷山县、施秉县、天柱县、榕江县、黄平县、镇远县、凯里市、台江县、锦屏县、从江县、三穗县)

达州市(渠县、开江县、宣汉县、通川区、万源市、达川区、大竹县)

邢台市(新河县、临城县、任泽区、襄都区、南和区、清河县、隆尧县、南宫市、广宗县、平乡县、宁晋县、柏乡县、沙河市、内丘县、威县、信都区、巨鹿县、临西县)

上饶市(万年县、鄱阳县、横峰县、信州区、玉山县、德兴市、弋阳县、婺源县、余干县、广丰区、广信区、铅山县)

昆明市(寻甸回族彝族自治县、五华区、呈贡区、富民县、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、西山区、石林彝族自治县、宜良县、东川区、官渡区、嵩明县、安宁市)

阿克苏地区(库车市、沙雅县、温宿县、乌什县、阿克苏市、新和县、阿瓦提县、拜城县、柯坪县)

忻州市(五寨县、静乐县、繁峙县、宁武县、五台县、河曲县、定襄县、原平市、代县、偏关县、保德县、神池县、忻府区、岢岚县)

嘉峪关市

新余市(分宜县、渝水区)

香港特别行政区

鹤壁市(山城区、浚县、鹤山区、淇滨区、淇县)

湖州市(南浔区、安吉县、德清县、长兴县、吴兴区)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。