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淮安市(涟水县、洪泽区、清江浦区、金湖县、淮安区、盱眙县、淮阴区)

白银市(会宁县、景泰县、靖远县、白银区、平川区)

铁岭市(银州区、调兵山市、西丰县、昌图县、开原市、铁岭县、清河区)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)  九江市(永修县、德安县、武宁县、柴桑区、浔阳区、湖口县、修水县、彭泽县、共青城市、都昌县、瑞昌市、濂溪区、庐山市)

台州市(玉环市、仙居县、天台县、三门县、椒江区、临海市、温岭市、黄岩区、路桥区)

雅安市(汉源县、雨城区、名山区、宝兴县、荥经县、石棉县、芦山县、天全县)

喀什地区(疏附县、疏勒县、喀什市、泽普县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县、莎车县、岳普湖县、麦盖提县、英吉沙县、巴楚县)

焦作市(沁阳市、孟州市、修武县、马村区、中站区、温县、山阳区、解放区、博爱县、武陟县)  金华市(永康市、浦江县、磐安县、兰溪市、武义县、义乌市、金东区、婺城区、东阳市)

滁州市(来安县、凤阳县、南谯区、全椒县、明光市、天长市、定远县、琅琊区)

洛阳市(新安县、洛宁县、栾川县、嵩县、洛龙区、孟津区、偃师区、老城区、涧西区、伊川县、西工区、瀍河回族区、汝阳县、宜阳县)

中山市

阳泉市(平定县、城区、盂县、矿区、郊区)

抚州市(资溪县、广昌县、宜黄县、乐安县、临川区、南城县、金溪县、南丰县、崇仁县、黎川县、东乡区)

遵义市(桐梓县、红花岗区、正安县、习水县、播州区、汇川区、凤冈县、余庆县、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、绥阳县、仁怀市、道真仡佬族苗族自治县、赤水市)

太原市(古交市、尖草坪区、小店区、阳曲县、娄烦县、杏花岭区、迎泽区、万柏林区、晋源区、清徐县)

安庆市(岳西县、太湖县、怀宁县、潜山市、宜秀区、桐城市、宿松县、迎江区、望江县、大观区)

南京市(玄武区、栖霞区、雨花台区、秦淮区、高淳区、浦口区、鼓楼区、建邺区、江宁区、溧水区、六合区)

十堰市(丹江口市、茅箭区、房县、郧阳区、竹山县、张湾区、竹溪县、郧西县)

昆明市(寻甸回族彝族自治县、安宁市、东川区、晋宁区、西山区、官渡区、石林彝族自治县、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、五华区、嵩明县、盘龙区、富民县、宜良县)

张家口市(怀安县、张北县、万全区、崇礼区、赤城县、康保县、宣化区、阳原县、涿鹿县、尚义县、沽源县、蔚县、桥西区、桥东区、怀来县、下花园区)

三沙市(西沙区、南沙区)

崇左市(扶绥县、江州区、凭祥市、大新县、龙州县、天等县、宁明县)

哈尔滨市(依兰县、方正县、阿城区、松北区、通河县、延寿县、双城区、道里区、五常市、道外区、平房区、尚志市、木兰县、南岗区、巴彦县、呼兰区、宾县、香坊区)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、册亨县、贞丰县、兴义市、晴隆县、普安县、兴仁市、安龙县)

衡水市(故城县、武邑县、深州市、冀州区、景县、安平县、桃城区、枣强县、武强县、饶阳县、阜城县)

武汉市(江夏区、汉阳区、硚口区、武昌区、洪山区、青山区、东西湖区、江汉区、新洲区、汉南区、江岸区、黄陂区、蔡甸区)

永州市(新田县、零陵区、祁阳市、蓝山县、江华瑶族自治县、道县、双牌县、东安县、江永县、冷水滩区、宁远县)

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黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县)

漳州市(漳浦县、芗城区、平和县、东山县、云霄县、长泰区、龙海区、龙文区、诏安县、南靖县、华安县)

巴彦淖尔市(磴口县、临河区、五原县、乌拉特中旗、乌拉特前旗、乌拉特后旗、杭锦后旗)

曲靖市(会泽县、麒麟区、陆良县、师宗县、富源县、宣威市、沾益区、马龙区、罗平县)  福州市(闽侯县、永泰县、马尾区、长乐区、罗源县、鼓楼区、台江区、闽清县、仓山区、晋安区、平潭县、连江县、福清市)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

长沙市(雨花区、天心区、浏阳市、宁乡市、开福区、芙蓉区、岳麓区、望城区、长沙县)

邯郸市(鸡泽县、成安县、峰峰矿区、馆陶县、邯山区、肥乡区、丛台区、永年区、武安市、大名县、涉县、复兴区、魏县、广平县、邱县、临漳县、曲周县、磁县)株洲市(天元区、渌口区、攸县、炎陵县、石峰区、荷塘区、茶陵县、芦淞区、醴陵市)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)  怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

梧州市(岑溪市、万秀区、长洲区、龙圩区、蒙山县、藤县、苍梧县)

贺州市(昭平县、钟山县、富川瑶族自治县、平桂区、八步区)

定西市(漳县、岷县、通渭县、安定区、渭源县、陇西县、临洮县)合肥市(瑶海区、蜀山区、庐阳区、肥西县、包河区、庐江县、巢湖市、长丰县、肥东县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、温泉县、阿拉山口市)

四平市(梨树县、双辽市、铁东区、伊通满族自治县、铁西区)

内蒙古自治区

赣州市(于都县、宁都县、石城县、兴国县、章贡区、大余县、会昌县、龙南市、上犹县、寻乌县、全南县、瑞金市、信丰县、崇义县、安远县、南康区、赣县区、定南县)

阿克苏地区(柯坪县、阿克苏市、温宿县、拜城县、阿瓦提县、库车市、乌什县、沙雅县、新和县)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区)

宜宾市(翠屏区、兴文县、屏山县、南溪区、高县、长宁县、江安县、筠连县、珙县、叙州区)

亳州市(谯城区、蒙城县、利辛县、涡阳县)

黄冈市(蕲春县、英山县、罗田县、黄州区、黄梅县、浠水县、麻城市、武穴市、团风县、红安县)

昭通市(大关县、巧家县、威信县、昭阳区、水富市、绥江县、鲁甸县、彝良县、永善县、镇雄县、盐津县)

湛江市(麻章区、坡头区、吴川市、霞山区、雷州市、遂溪县、徐闻县、廉江市、赤坎区)

咸阳市(渭城区、杨陵区、泾阳县、彬州市、武功县、长武县、永寿县、礼泉县、旬邑县、秦都区、兴平市、乾县、三原县、淳化县)

阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、黑水县、金川县、九寨沟县、红原县、汶川县、茂县、松潘县、理县、马尔康市、若尔盖县、阿坝县、小金县)

南通市(海安市、通州区、崇川区、启东市、如皋市、如东县、海门区)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、平坝区、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县)

长治市(沁源县、武乡县、屯留区、潞城区、沁县、长子县、上党区、壶关县、潞州区、黎城县、襄垣县、平顺县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。