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成都市(温江区、成华区、金牛区、蒲江县、新都区、金堂县、青羊区、青白江区、简阳市、都江堰市、新津区、彭州市、邛崃市、武侯区、锦江区、双流区、崇州市、龙泉驿区、郫都区、大邑县)

太原市(晋源区、清徐县、万柏林区、娄烦县、阳曲县、杏花岭区、古交市、小店区、迎泽区、尖草坪区)

常德市(汉寿县、澧县、桃源县、津市市、安乡县、临澧县、武陵区、石门县、鼎城区)

天津市(宝坻区、河北区、津南区、河东区、西青区、武清区、河西区、宁河区、红桥区、蓟州区、和平区、南开区、北辰区、滨海新区、东丽区、静海区)  铜陵市(枞阳县、铜官区、郊区、义安区)

济南市(莱芜区、章丘区、槐荫区、商河县、长清区、天桥区、历下区、钢城区、历城区、平阴县、济阳区、市中区)

洛阳市(汝阳县、栾川县、瀍河回族区、宜阳县、洛龙区、新安县、孟津区、伊川县、涧西区、老城区、嵩县、偃师区、西工区、洛宁县)

齐齐哈尔市(铁锋区、富裕县、克东县、昂昂溪区、梅里斯达斡尔族区、龙沙区、碾子山区、建华区、讷河市、泰来县、克山县、龙江县、依安县、甘南县、拜泉县、富拉尔基区)

保定市(博野县、安国市、容城县、徐水区、满城区、阜平县、竞秀区、雄县、蠡县、涿州市、定兴县、涞源县、清苑区、唐县、曲阳县、顺平县、易县、莲池区、望都县、涞水县、安新县、高阳县、高碑店市、定州市)  宜春市(宜丰县、樟树市、上高县、袁州区、高安市、奉新县、铜鼓县、丰城市、靖安县、万载县)

肇庆市(端州区、怀集县、四会市、高要区、广宁县、封开县、德庆县、鼎湖区)

秦皇岛市(山海关区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、北戴河区、海港区、卢龙县)

宿州市(萧县、砀山县、灵璧县、埇桥区、泗县)

上海市(金山区、长宁区、杨浦区、虹口区、奉贤区、静安区、宝山区、嘉定区、青浦区、闵行区、徐汇区、浦东新区、松江区、崇明区、黄浦区、普陀区)

威海市(文登区、乳山市、荣成市、环翠区)

黄石市(大冶市、西塞山区、黄石港区、下陆区、阳新县、铁山区)

澳门特别行政区

商洛市(镇安县、商州区、山阳县、丹凤县、柞水县、洛南县、商南县)

潍坊市(昌邑市、潍城区、高密市、寿光市、临朐县、昌乐县、安丘市、寒亭区、诸城市、奎文区、青州市、坊子区)

广元市(剑阁县、朝天区、利州区、青川县、旺苍县、昭化区、苍溪县)

运城市(夏县、垣曲县、芮城县、盐湖区、万荣县、河津市、平陆县、临猗县、绛县、闻喜县、稷山县、新绛县、永济市)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、理县、阿坝县、汶川县、金川县、壤塘县、马尔康市、松潘县、红原县、茂县、小金县、若尔盖县、黑水县)

七台河市(桃山区、勃利县、新兴区、茄子河区)

阳江市(阳东区、阳春市、江城区、阳西县)

益阳市(资阳区、赫山区、桃江县、南县、沅江市、安化县)

东营市(垦利区、河口区、利津县、广饶县、东营区)

六安市(舒城县、霍邱县、金寨县、金安区、裕安区、叶集区、霍山县)

惠州市(龙门县、惠阳区、博罗县、惠城区、惠东县)

包头市(东河区、昆都仑区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、九原区、白云鄂博矿区、青山区、固阳县)

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宣城市(郎溪县、宣州区、广德市、泾县、绩溪县、宁国市、旌德县)

喀什地区(泽普县、巴楚县、英吉沙县、叶城县、喀什市、麦盖提县、岳普湖县、疏附县、伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县、莎车县、疏勒县)

临沂市(沂水县、兰山区、平邑县、费县、沂南县、临沭县、郯城县、兰陵县、河东区、罗庄区、蒙阴县、莒南县)

汕尾市(海丰县、城区、陆河县、陆丰市)  景德镇市(珠山区、昌江区、浮梁县、乐平市)

驻马店市(正阳县、遂平县、确山县、上蔡县、泌阳县、驿城区、西平县、新蔡县、汝南县、平舆县)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、望谟县、兴义市、贞丰县、册亨县、普安县、晴隆县、安龙县)

绍兴市(新昌县、诸暨市、越城区、上虞区、嵊州市、柯桥区)滁州市(明光市、来安县、定远县、琅琊区、全椒县、凤阳县、南谯区、天长市)

和田地区(墨玉县、于田县、皮山县、策勒县、和田市、洛浦县、民丰县、和田县)  德州市(乐陵市、平原县、临邑县、庆云县、夏津县、德城区、齐河县、禹城市、武城县、陵城区、宁津县)

南京市(雨花台区、江宁区、玄武区、鼓楼区、栖霞区、秦淮区、浦口区、六合区、高淳区、溧水区、建邺区)

黄山市(徽州区、休宁县、祁门县、歙县、黟县、黄山区、屯溪区)

宜昌市(西陵区、宜都市、远安县、长阳土家族自治县、秭归县、五峰土家族自治县、伍家岗区、枝江市、兴山县、夷陵区、猇亭区、点军区、当阳市)濮阳市(清丰县、华龙区、台前县、濮阳县、南乐县、范县)

金华市(磐安县、浦江县、义乌市、永康市、婺城区、武义县、兰溪市、金东区、东阳市)

双鸭山市(宝山区、宝清县、岭东区、四方台区、尖山区、友谊县、集贤县、饶河县)

白城市(通榆县、洮北区、洮南市、镇赉县、大安市)

泰州市(靖江市、海陵区、泰兴市、兴化市、姜堰区、高港区)

张家界市(桑植县、武陵源区、永定区、慈利县)

通辽市(霍林郭勒市、科尔沁区、库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、开鲁县)

梧州市(蒙山县、苍梧县、藤县、龙圩区、长洲区、岑溪市、万秀区)

南平市(顺昌县、政和县、光泽县、建瓯市、邵武市、浦城县、武夷山市、建阳区、延平区、松溪县)

鹤岗市(东山区、萝北县、兴安区、兴山区、南山区、工农区、向阳区、绥滨县)

南阳市(淅川县、宛城区、西峡县、邓州市、桐柏县、内乡县、唐河县、卧龙区、镇平县、南召县、新野县、社旗县、方城县)

海口市(美兰区、龙华区、秀英区、琼山区)

抚州市(临川区、资溪县、宜黄县、南丰县、东乡区、黎川县、金溪县、乐安县、广昌县、崇仁县、南城县)

西宁市(城东区、城北区、湟中区、大通回族土族自治县、城中区、湟源县、城西区)

北京市(通州区、门头沟区、顺义区、平谷区、大兴区、延庆区、昌平区、怀柔区、东城区、密云区、朝阳区、海淀区、石景山区、西城区、房山区、丰台区)

眉山市(青神县、洪雅县、彭山区、东坡区、丹棱县、仁寿县)

淮南市(谢家集区、潘集区、八公山区、寿县、田家庵区、大通区、凤台县)

　　外交工作是应对关税冲击的头等大事。

　　雪涛宏观笔记文：国金宏观宋雪涛

　　美国“对等关税”落地以来，外部的关税博弈和内部的对冲政策成为影响市场走势的重要变量。随着近期政策信号密集释放，增量政策的逻辑逐渐清晰。

　　第一，外交工作是应对关税冲击的头等大事。

　　4月9日，美国对中国“对等关税”生效，同时宣布暂停其他国家和地区的“对等关税”90天。“对等关税”的本质不是贸易，而是博弈。

　　在中国宣布反制“对等关税”之后，其他国家的态度也在发生变化。英国表示，要与中国建立更深层次的伙伴关系，而非设置新的障碍。欧盟表示，愿同中方推进各领域高层对话，深化经贸、绿色经济、气候变化等领域互利合作。日本表示，在美日贸易谈判上不打算做出重大让步，也不会急于达成协议。

　　美国挥舞关税大棒加速了全球贸易秩序的重构，也对美元体系为核心的货币秩序形成重要影响，这对中国而言是重要的历史机遇。

　　近期的政策动向也印证了外交是当前的头等大事。“对等关税”落地的4月9日，中央周边工作会议在北京召开，明确要“聚焦构建周边命运共同体”。与非美国家的外交成果决定了政策是对冲短期出口下滑，还是应对长期外部风险。中国与非美国家的外交关系越巩固，美国单方面加征关税对中国出口的冲击越小，博弈的天平也会进一步朝着中国倾斜，对应的稳增长压力也越小。反之，超常规的政策“组合拳”可能加快落地。

　　4月14日至18日，总书记对越南、马来西亚和柬埔寨进行国事访问，取得了丰硕的成果。中越发布《关于持续深化全面战略合作伙伴关系、加快构建具有战略意义的中越命运共同体的联合声明》，中马发布《关于构建高水平战略性中马命运共同体的联合声明》，中柬发布《关于构建新时代全天候中柬命运共同体、落实三大全球倡议的联合声明》。

　　第二，时效性强的储备政策将靠前落地，以加强预期管理和流动性管理为代表。

　　一是稳定市场预期，稳定股市楼市。

　　4月17日，国务院第十三次专题学习的主题为“加强预期管理，协同推进政策实施和预期引导”，总理强调“在政策制定实施和政府工作的方方面面，都要有稳预期的意识”，“在一些关键的时间窗口，推动各方面政策措施早出手、快出手，对预期形成积极影响”。

　　4月18日国常会将“持续稳定股市”置于“持续推动房地产市场平稳健康发展”之前，意味着稳定股市在经济全局中的战略地位进一步提升。以中央汇金为代表的“国家队”将继续发挥“类平准基金”的作用。4月15日总理在北京调研时强调，“我国房地产市场仍有很大的发展空间”。

　　股市楼市的表现关乎居民的财产性收入，去年“924”一揽子政策落地后，居民财产性收入的增速已连续两个季度改善。

　　二是稳定外贸就业，扩大服务消费。

　　一方面，定向纾困外贸企业。“对等关税”冲击下，中小微外贸企业面临经营和稳岗挑战。稳住外贸经营主体，既是稳住就业的基本盘，也关乎到居民的工资性收入和经营性收入。因此，针对外贸企业出台纾困政策的必要性和紧迫性较强。

　　4月18日召开的国常会指出，“要稳定外贸外资发展，一业一策、一企一策加大支持力度”。增量政策的抓手包括加大对外贸企业的税收优惠力度、通过支农支小再贷款或设立新的货币政策工具支持金融机构加大外贸领域信贷投放、针对外贸企业发放稳岗补贴、帮助外贸企业扩宽内销渠道等。

　　另一方面，扩大服务消费，既吸纳外贸企业在关税冲击下释放出来的就业压力，也顺应了居民的消费趋势，乘数效应大、透支效应小。近期政策密集释放提振服务消费的信号。

　　4月14日国家统计局副局长盛来运表示，“服务消费是未来支撑消费增长的一个非常重要的领域，而且发展成长性、发展空间都非常大”。4月16日《求是》杂志发表商务部部长王文涛署名文章《多措并举扩大服务消费》，指出“进一步研究制定财政、税收、金融等支持（服务消费）政策”。同日，商务部等9部门印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》。4月18日召开的国常会明确指出，“要促进养老、生育、文化、旅游等服务消费”。

　　三是加强流动性管理。

　　超长期特别国债将于4月24日首发，二季度也是地方政府专项债发行的高峰期。目前湖南已明确将于6月底之前完成专项债的发行，其他10个“专项债自审自发”省市的发债节奏也不会相差太大，因此政府债的发行高峰期即将到来，货币政策配合财政发债节奏进入流动性宽松的窗口期，短期内可能降准或加大买断式逆回购的力度，降息的时点还需关注美联储货币政策的变化。

　　第三，重要性高的增量政策配合财政加码，政策力度取决于外交和出口。

　　比如“以旧换新”政策加力扩围，将出口转内销产品纳入消费支持范围。提振消费的核心是提高居民消费能力和消费意愿。

　　提高居民消费能力，要以转移性收入为抓手。向失业者、中低收入人群、育儿家庭等特定群体发放补贴，增加居民的转移性收入，有助于改善居民的消费能力。

　　提高居民消费意愿，要以完善社会保障体系为抓手。加强育儿、养老、住房、医疗、教育等领域的民生保障，减轻居民支出压力，比如建立多元化的生育支持体系、提高城乡居民基本养老金等。

　　这类政策整体遵循“储备在先、落地在后”的原则。4月18日召开的国常会强调，“锚定经济社会发展目标，加大逆周期调节力度”，这意味着实现5%的经济增长目标依然是当前的“政策锚”，储备政策的空间较为充足。

　　财政部部长蓝佛安此前也表示，“中央财政预留了充足的储备工具和政策空间”，财政赤字、专项债、特别国债等视情仍有进一步扩张空间。政策的力度将取决于外交和基本面情况。

　　政策的落地时间遵循“以我为主”的原则，发力时点取决于出口数据转弱的时间。特朗普4月9日宣布对除中国以外的多数国家暂停征收“对等关税”90天后，“抢转口”将取代“抢出口”，成为影响二季度出口的未知因素。

　　风险提示

　　增量政策不及预期，房地产下行压力超预期，出口变动超预期。