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丽江市(宁蒗彝族自治县、华坪县、永胜县、玉龙纳西族自治县、古城区)








濮阳市(濮阳县、华龙区、台前县、南乐县、范县、清丰县)








佛山市(南海区、三水区、高明区、禅城区、顺德区)








信阳市(新县、平桥区、淮滨县、浉河区、罗山县、光山县、固始县、潢川县、商城县、息县)  银川市(金凤区、灵武市、西夏区、贺兰县、永宁县、兴庆区)








邢台市(临西县、广宗县、宁晋县、信都区、巨鹿县、平乡县、柏乡县、新河县、南宫市、任泽区、威县、沙河市、襄都区、南和区、隆尧县、清河县、临城县、内丘县)








兰州市(西固区、安宁区、皋兰县、城关区、红古区、榆中县、永登县、七里河区)








鞍山市(千山区、铁东区、岫岩满族自治县、立山区、海城市、铁西区、台安县)








博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、温泉县、精河县)  绥化市(海伦市、望奎县、庆安县、明水县、绥棱县、北林区、兰西县、青冈县、肇东市、安达市)








锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、多伦县、二连浩特市、阿巴嘎旗、正镶白旗、锡林浩特市、正蓝旗、镶黄旗、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗)








新疆维吾尔自治区








包头市(东河区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、石拐区、昆都仑区、土默特右旗、九原区、固阳县、青山区)








泉州市(安溪县、石狮市、南安市、永春县、鲤城区、德化县、泉港区、惠安县、金门县、晋江市、洛江区、丰泽区)








普洱市(景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县)








海口市(琼山区、龙华区、美兰区、秀英区)








玉树藏族自治州(曲麻莱县、称多县、治多县、玉树市、囊谦县、杂多县)








沈阳市(沈河区、皇姑区、新民市、铁西区、和平区、沈北新区、辽中区、康平县、法库县、浑南区、大东区、苏家屯区、于洪区)








毕节市(织金县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、纳雍县、金沙县、七星关区、大方县)








玉溪市(新平彝族傣族自治县、江川区、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、易门县、通海县、红塔区、华宁县)








杭州市(滨江区、上城区、临平区、桐庐县、西湖区、建德市、淳安县、余杭区、临安区、萧山区、拱墅区、富阳区、钱塘区)








舟山市(定海区、嵊泗县、普陀区、岱山县)








衡水市(桃城区、景县、武邑县、饶阳县、冀州区、安平县、阜城县、枣强县、故城县、深州市、武强县)








孝感市(安陆市、孝昌县、云梦县、大悟县、汉川市、应城市、孝南区)








运城市(盐湖区、万荣县、绛县、平陆县、临猗县、河津市、新绛县、稷山县、夏县、闻喜县、芮城县、垣曲县、永济市)








攀枝花市(东区、盐边县、仁和区、西区、米易县)








怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)








太原市(古交市、杏花岭区、阳曲县、迎泽区、小店区、尖草坪区、万柏林区、晋源区、清徐县、娄烦县)








内江市(市中区、隆昌市、威远县、东兴区、资中县)
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中山市








克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、独山子区、克拉玛依区)








张家口市(赤城县、崇礼区、康保县、下花园区、尚义县、宣化区、怀来县、涿鹿县、桥西区、阳原县、怀安县、万全区、沽源县、蔚县、张北县、桥东区)








徐州市(铜山区、新沂市、沛县、邳州市、贾汪区、睢宁县、鼓楼区、丰县、云龙区、泉山区)  阿勒泰地区(布尔津县、富蕴县、哈巴河县、吉木乃县、福海县、青河县、阿勒泰市)








迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)








洛阳市(新安县、涧西区、汝阳县、嵩县、瀍河回族区、老城区、孟津区、栾川县、伊川县、洛宁县、偃师区、宜阳县、洛龙区、西工区)








眉山市(彭山区、仁寿县、东坡区、洪雅县、青神县、丹棱县)黔南布依族苗族自治州(贵定县、独山县、都匀市、罗甸县、平塘县、三都水族自治县、惠水县、瓮安县、长顺县、福泉市、龙里县、荔波县)








柳州市(鱼峰区、柳江区、融安县、三江侗族自治县、柳北区、融水苗族自治县、柳城县、城中区、鹿寨县、柳南区)  和田地区(民丰县、于田县、和田市、墨玉县、皮山县、和田县、策勒县、洛浦县)








湘西土家族苗族自治州(花垣县、泸溪县、凤凰县、吉首市、古丈县、龙山县、永顺县、保靖县)








北京市(东城区、密云区、石景山区、延庆区、海淀区、朝阳区、怀柔区、平谷区、通州区、大兴区、丰台区、房山区、西城区、顺义区、门头沟区、昌平区)








阜新市(太平区、细河区、新邱区、清河门区、海州区、阜新蒙古族自治县、彰武县)潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)








桂林市(全州县、阳朔县、七星区、雁山区、灌阳县、龙胜各族自治县、秀峰区、临桂区、资源县、叠彩区、象山区、荔浦市、永福县、平乐县、恭城瑶族自治县、灵川县、兴安县)








芜湖市(湾沚区、南陵县、无为市、鸠江区、镜湖区、弋江区、繁昌区)








扬州市(邗江区、仪征市、江都区、广陵区、高邮市、宝应县)








长沙市(天心区、雨花区、望城区、岳麓区、开福区、长沙县、浏阳市、宁乡市、芙蓉区)








宜昌市(秭归县、点军区、猇亭区、西陵区、五峰土家族自治县、宜都市、枝江市、长阳土家族自治县、伍家岗区、远安县、夷陵区、当阳市、兴山县)








通化市(二道江区、梅河口市、辉南县、集安市、通化县、柳河县、东昌区)








昭通市(水富市、大关县、彝良县、昭阳区、盐津县、绥江县、镇雄县、威信县、巧家县、鲁甸县、永善县)








哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)








湘潭市(岳塘区、雨湖区、韶山市、湘乡市、湘潭县)








松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、扶余市、长岭县、宁江区)








大同市(浑源县、广灵县、新荣区、云州区、阳高县、平城区、云冈区、天镇县、灵丘县、左云县)








伊犁哈萨克自治州(昭苏县、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、巩留县、霍城县、特克斯县、霍尔果斯市、伊宁市、奎屯市、新源县)








嘉兴市(秀洲区、嘉善县、海宁市、平湖市、南湖区、桐乡市、海盐县)








黄冈市(麻城市、英山县、黄梅县、红安县、浠水县、罗田县、黄州区、武穴市、团风县、蕲春县)








广州市(从化区、增城区、天河区、海珠区、越秀区、黄埔区、番禺区、白云区、南沙区、荔湾区、花都区)








拉萨市(当雄县、达孜区、林周县、曲水县、尼木县、城关区、堆龙德庆区、墨竹工卡县)
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  海通国际发布研报称,2025年更可能成为百威亚太(01876)的战略调整期而非收获期,短期业绩或因改革阵痛与外部冲击承压,若能在渠道转型、费用管控等核心问题上改进,有望扭转中国市场份额长期下滑的趋势,为中长期复苏奠定基础。该行预计公司2025-2027年EPS分别为0.05/0.05/0.06美元(原2025-26预测为0.07/0.08美元),给予2025年19x

  PE(此前为2024年19x),目标价由10.1港元下调至7.9港元,维持中性评级。

  海通国际主要观点如下:

  中国市场承压,份额下滑趋势待破

  2024年公司在中国市场全年销量同比下滑11.8%,吨价下跌1.4%,市场份额较上一年度收缩149个基点。2018-2024年,公司中国区销量CAGR为-2.6%,同期国家统计局披露的规模以上企业啤酒产量CAGR为-1.3%,反映出公司在中国啤酒市场份额的下滑态势。尽管管理层明确了今年提升市场份额的目标,并采取了优化库存管理、拓展家庭渠道、推出创新产品等一系列措施,但该行认为趋势逆转颇具挑战。吨价方面,鉴于公司逐步将中国市场的销售重心从超高端领域向核心+领域转移,短期ASP可能受到一定影响,长期来看有助于公司在更广泛的市场领域实现稳定增长。

  韩国市场提价应对成本上涨,印度数字化转型提升效率

  24年亚太东区强劲增长,销量/ASP同比+3.6%/+8.7%,韩国市场份额扩张349个基点,达到十年来最高水平。今年4月起公司将韩国啤酒出厂价提升2.9%,以应对进口原材料成本上涨压力,其他国际啤酒厂商如喜力、朝日等也进行了提价。韩国高端啤酒与普通啤酒之间的价差相比其他发达国家较小,通过持续提价,公司致力于进一步提升韩国市场的盈利能力。2024年印度市场高端及超高端产品组合净收入同比增长近20%,过去五年间百威品牌在印度的市场份额翻了一番,使其成为百威全球前四大市场之一。目前印度盈利能力仍低于其他地区,通过近期完成的平台整合及数字化转型计划,公司致力于改善生产效率,提升EBITDA利润率。

  面对领导层更迭和贸易环境动荡双重挑战,25年仍处战略调整期

  随着新CEO及中国区销售负责人履新,百威亚太的组织架构与渠道策略正处于深度调整与磨合期,三大核心挑战亟待破局:一是渠道转型压力。夜场渠道增长乏力,餐饮和家庭渠道拓展尚需时间。二是管理效能提升。随着行业不断发展,传统分销体系与新兴渠道的融合成为趋势,终端数据反馈的及时性对运营灵活性和市场应变能力愈发关键。三是外部环境风险。作为跨国企业,公司面临国际贸易波动风险,供应链稳定性、汇率波动和消费者偏好变化可能对利润产生影响。不过,公司已对全年成本进行了大部分套期保值操作,且新CEO拥有丰富的供应链运营经验,成本上行风险总体可控。

  风险提示:消费者偏好变化,市场竞争加剧,改革措施不力

  据国际文传电讯社报道,俄罗斯经济部一位官员预计,2025年布伦特原油均价将达到68美元/桶。经济部更新宏观经济预测;此前在2024年9月的估计为每桶81.7美元。俄罗斯经济部将2026年布伦特原油价格预测从77美元/桶下调至72美元/桶;将2027年预测从74.5美元/桶降至72美元/桶。该部门预计2025年乌拉尔原油价格为56美元/桶,2026年乌拉尔原油价格为61美元/桶。

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