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甘孜藏族自治州(雅江县、白玉县、泸定县、炉霍县、稻城县、得荣县、石渠县、九龙县、丹巴县、甘孜县、德格县、乡城县、理塘县、道孚县、巴塘县、色达县、康定市、新龙县)

楚雄彝族自治州(武定县、牟定县、永仁县、南华县、楚雄市、大姚县、元谋县、双柏县、禄丰市、姚安县)

朔州市(平鲁区、应县、右玉县、怀仁市、山阴县、朔城区)

嘉峪关市  百色市(田林县、隆林各族自治县、德保县、西林县、凌云县、靖西市、乐业县、田东县、那坡县、右江区、田阳区、平果市)

湖州市(南浔区、安吉县、德清县、吴兴区、长兴县)

平凉市(泾川县、华亭市、灵台县、静宁县、庄浪县、崇信县、崆峒区)

景德镇市(昌江区、珠山区、乐平市、浮梁县)

焦作市(马村区、孟州市、中站区、解放区、温县、博爱县、山阳区、沁阳市、修武县、武陟县)  巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、焉耆回族自治县、且末县、若羌县、和硕县、尉犁县、博湖县、轮台县、和静县)

信阳市(平桥区、淮滨县、商城县、光山县、新县、罗山县、浉河区、固始县、息县、潢川县)

盘锦市(盘山县、双台子区、大洼区、兴隆台区)

清远市(清新区、佛冈县、清城区、连南瑶族自治县、阳山县、连山壮族瑶族自治县、英德市、连州市)

扬州市(邗江区、高邮市、仪征市、广陵区、江都区、宝应县)

九江市(永修县、瑞昌市、濂溪区、庐山市、柴桑区、浔阳区、德安县、共青城市、湖口县、修水县、武宁县、彭泽县、都昌县)

马鞍山市(含山县、花山区、和县、当涂县、雨山区、博望区)

宜宾市(翠屏区、屏山县、长宁县、筠连县、兴文县、叙州区、南溪区、江安县、高县、珙县)

新余市(渝水区、分宜县)

亳州市(涡阳县、蒙城县、利辛县、谯城区)

林芝市(波密县、巴宜区、朗县、工布江达县、察隅县、墨脱县、米林市)

长治市(上党区、潞州区、沁源县、屯留区、壶关县、黎城县、长子县、平顺县、襄垣县、潞城区、武乡县、沁县)

宁德市(周宁县、蕉城区、寿宁县、柘荣县、霞浦县、福安市、古田县、屏南县、福鼎市)

新疆维吾尔自治区

抚顺市(顺城区、抚顺县、新宾满族自治县、清原满族自治县、新抚区、望花区、东洲区)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、古丈县、保靖县、龙山县、吉首市、凤凰县、花垣县、永顺县)

福州市(晋安区、马尾区、鼓楼区、闽清县、长乐区、仓山区、永泰县、台江区、福清市、闽侯县、平潭县、连江县、罗源县)

宝鸡市(金台区、岐山县、陇县、千阳县、凤县、凤翔区、陈仓区、太白县、扶风县、眉县、麟游县、渭滨区)

来宾市(兴宾区、象州县、合山市、金秀瑶族自治县、武宣县、忻城县)

黄冈市(武穴市、麻城市、浠水县、黄州区、蕲春县、罗田县、团风县、黄梅县、英山县、红安县)

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榆林市(绥德县、横山区、清涧县、子洲县、定边县、佳县、米脂县、吴堡县、榆阳区、靖边县、神木市、府谷县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

鹤壁市(淇滨区、淇县、鹤山区、浚县、山城区)

雅安市(名山区、石棉县、宝兴县、天全县、荥经县、芦山县、汉源县、雨城区)  三门峡市(灵宝市、卢氏县、义马市、陕州区、湖滨区、渑池县)

赤峰市(宁城县、林西县、巴林右旗、元宝山区、巴林左旗、松山区、翁牛特旗、敖汉旗、喀喇沁旗、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、红山区)

海南藏族自治州(贵德县、共和县、同德县、贵南县、兴海县)

西宁市(湟中区、城北区、大通回族土族自治县、城西区、湟源县、城东区、城中区)遂宁市(安居区、蓬溪县、射洪市、船山区、大英县)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、正镶白旗、多伦县、太仆寺旗、苏尼特右旗、镶黄旗、二连浩特市、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗)  济宁市(鱼台县、泗水县、邹城市、嘉祥县、曲阜市、任城区、汶上县、梁山县、兖州区、金乡县、微山县)

怀化市(洪江市、麻阳苗族自治县、沅陵县、中方县、溆浦县、鹤城区、通道侗族自治县、辰溪县、会同县、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县)

河池市(巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、宜州区、凤山县、天峨县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、南丹县、东兰县、金城江区)

永州市(双牌县、零陵区、宁远县、东安县、新田县、祁阳市、蓝山县、道县、江永县、江华瑶族自治县、冷水滩区)通辽市(扎鲁特旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗、库伦旗、霍林郭勒市)

茂名市(电白区、高州市、茂南区、化州市、信宜市)

喀什地区(伽师县、英吉沙县、岳普湖县、喀什市、麦盖提县、莎车县、叶城县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、疏附县、泽普县)

崇左市(大新县、天等县、江州区、宁明县、凭祥市、龙州县、扶绥县)

揭阳市(揭西县、揭东区、惠来县、榕城区、普宁市)

成都市(成华区、都江堰市、新津区、蒲江县、温江区、锦江区、彭州市、崇州市、青白江区、武侯区、龙泉驿区、大邑县、金堂县、青羊区、邛崃市、金牛区、双流区、简阳市、新都区、郫都区)

徐州市(铜山区、新沂市、鼓楼区、沛县、泉山区、贾汪区、邳州市、云龙区、丰县、睢宁县)

北海市(铁山港区、合浦县、海城区、银海区)

天水市(甘谷县、张家川回族自治县、清水县、秦安县、麦积区、武山县、秦州区)

保定市(容城县、高碑店市、曲阳县、望都县、涿州市、顺平县、博野县、莲池区、雄县、满城区、定州市、阜平县、安国市、唐县、蠡县、涞水县、易县、清苑区、徐水区、涞源县、竞秀区、定兴县、高阳县、安新县)

金华市(浦江县、磐安县、永康市、兰溪市、金东区、婺城区、武义县、义乌市、东阳市)

固原市(泾源县、西吉县、原州区、彭阳县、隆德县)

菏泽市(牡丹区、巨野县、单县、成武县、定陶区、郓城县、东明县、鄄城县、曹县)

秦皇岛市(青龙满族自治县、卢龙县、抚宁区、海港区、山海关区、昌黎县、北戴河区)

自贡市(贡井区、大安区、荣县、富顺县、沿滩区、自流井区)

鄂尔多斯市(乌审旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、达拉特旗、鄂托克旗、康巴什区、鄂托克前旗、准格尔旗、东胜区)

铜陵市(铜官区、枞阳县、郊区、义安区)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。