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大理白族自治州(大理市、巍山彝族回族自治县、云龙县、永平县、鹤庆县、剑川县、弥渡县、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县、祥云县、宾川县、洱源县)
红河哈尼族彝族自治州(开远市、绿春县、建水县、石屏县、元阳县、蒙自市、泸西县、屏边苗族自治县、弥勒市、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、河口瑶族自治县)
防城港市(防城区、港口区、东兴市、上思县)
广西壮族自治区
海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、天峻县、格尔木市、茫崖市、都兰县、乌兰县)
甘孜藏族自治州(九龙县、丹巴县、理塘县、得荣县、雅江县、石渠县、道孚县、炉霍县、乡城县、德格县、泸定县、新龙县、甘孜县、康定市、稻城县、白玉县、色达县、巴塘县)
十堰市(郧西县、张湾区、竹山县、竹溪县、房县、丹江口市、茅箭区、郧阳区)
安阳市(龙安区、殷都区、内黄县、北关区、林州市、文峰区、汤阴县、滑县、安阳县)
枣庄市(滕州市、薛城区、市中区、山亭区、台儿庄区、峄城区)
潍坊市(昌乐县、昌邑市、奎文区、寿光市、潍城区、安丘市、坊子区、青州市、诸城市、寒亭区、高密市、临朐县)
茂名市(高州市、化州市、信宜市、电白区、茂南区)
阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)
合肥市(肥东县、肥西县、庐江县、包河区、瑶海区、巢湖市、长丰县、蜀山区、庐阳区)
宁夏回族自治区
六盘水市(钟山区、水城区、六枝特区、盘州市)
上海市(金山区、闵行区、宝山区、黄浦区、青浦区、静安区、徐汇区、崇明区、长宁区、松江区、杨浦区、虹口区、嘉定区、浦东新区、普陀区、奉贤区)
乌鲁木齐市(沙依巴克区、水磨沟区、米东区、达坂城区、天山区、新市区、头屯河区、乌鲁木齐县)
和田地区(和田县、于田县、民丰县、皮山县、洛浦县、策勒县、墨玉县、和田市)
呼和浩特市(新城区、托克托县、和林格尔县、武川县、清水河县、回民区、土默特左旗、赛罕区、玉泉区)
新余市(渝水区、分宜县)
白银市(会宁县、白银区、靖远县、景泰县、平川区)
秦皇岛市(海港区、抚宁区、卢龙县、北戴河区、山海关区、昌黎县、青龙满族自治县)
南通市(如东县、海门区、如皋市、崇川区、海安市、通州区、启东市)
临汾市(安泽县、隰县、蒲县、襄汾县、古县、乡宁县、尧都区、翼城县、永和县、吉县、浮山县、汾西县、洪洞县、侯马市、大宁县、曲沃县、霍州市)
张家界市(桑植县、永定区、武陵源区、慈利县)
昭通市(昭阳区、永善县、巧家县、镇雄县、绥江县、威信县、鲁甸县、大关县、水富市、彝良县、盐津县)
崇左市(天等县、凭祥市、宁明县、龙州县、扶绥县、江州区、大新县)
酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、敦煌市、肃州区、玉门市、肃北蒙古族自治县、瓜州县)
湖州市(安吉县、吴兴区、长兴县、德清县、南浔区)
邯郸市(鸡泽县、肥乡区、大名县、邯山区、邱县、成安县、丛台区、峰峰矿区、永年区、广平县、馆陶县、复兴区、曲周县、魏县、临漳县、涉县、磁县、武安市)
湘西土家族苗族自治州(古丈县、泸溪县、永顺县、保靖县、花垣县、龙山县、凤凰县、吉首市)
铜陵市(义安区、枞阳县、郊区、铜官区)
湘潭市(湘潭县、岳塘区、雨湖区、湘乡市、韶山市)
郴州市(临武县、永兴县、桂阳县、资兴市、安仁县、北湖区、苏仙区、汝城县、嘉禾县、桂东县、宜章县)
天津市(武清区、北辰区、宝坻区、东丽区、南开区、红桥区、河西区、和平区、西青区、津南区、滨海新区、宁河区、河东区、河北区、静海区、蓟州区)
宝鸡市(陇县、眉县、陈仓区、扶风县、渭滨区、金台区、太白县、凤翔区、岐山县、千阳县、麟游县、凤县)
汕尾市(陆河县、海丰县、陆丰市、城区)
通化市(东昌区、集安市、通化县、柳河县、二道江区、辉南县、梅河口市)
自贡市(自流井区、沿滩区、贡井区、荣县、富顺县、大安区)
长治市(沁县、沁源县、武乡县、潞城区、潞州区、壶关县、襄垣县、黎城县、上党区、平顺县、长子县、屯留区)
驻马店市(上蔡县、遂平县、泌阳县、新蔡县、汝南县、西平县、确山县、正阳县、平舆县、驿城区)
唐山市(古冶区、迁西县、路北区、丰润区、乐亭县、滦南县、曹妃甸区、开平区、迁安市、遵化市、滦州市、玉田县、丰南区、路南区)
那曲市(嘉黎县、双湖县、比如县、申扎县、聂荣县、色尼区、安多县、尼玛县、巴青县、索县、班戈县)
石家庄市(桥西区、深泽县、裕华区、无极县、赵县、赞皇县、平山县、鹿泉区、辛集市、新乐市、行唐县、晋州市、高邑县、长安区、井陉县、正定县、元氏县、新华区、藁城区、栾城区、井陉矿区、灵寿县)
北海市(铁山港区、银海区、海城区、合浦县)
兰州市(皋兰县、七里河区、永登县、榆中县、红古区、安宁区、城关区、西固区)
台州市(温岭市、仙居县、黄岩区、玉环市、路桥区、天台县、临海市、椒江区、三门县)
周口市(扶沟县、川汇区、项城市、郸城县、鹿邑县、沈丘县、商水县、西华县、太康县、淮阳区)
莆田市(城厢区、仙游县、荔城区、秀屿区、涵江区)
贺州市(八步区、钟山县、平桂区、富川瑶族自治县、昭平县)
贵港市(桂平市、平南县、港北区、港南区、覃塘区)
海南藏族自治州(共和县、同德县、兴海县、贵南县、贵德县)
阳泉市(矿区、郊区、城区、盂县、平定县)
广元市(朝天区、苍溪县、青川县、利州区、旺苍县、剑阁县、昭化区)
丹东市(凤城市、元宝区、振兴区、宽甸满族自治县、东港市、振安区)
廊坊市(香河县、三河市、广阳区、安次区、大城县、霸州市、固安县、大厂回族自治县、永清县、文安县)
石河子市(阿拉尔市、双河市、胡杨河市、图木舒克市、铁门关市、北屯市、昆玉市、白杨市、可克达拉市、五家渠市、新星市)
马鞍山市(含山县、博望区、雨山区、和县、花山区、当涂县)
大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)
遵义市(道真仡佬族苗族自治县、赤水市、仁怀市、余庆县、正安县、湄潭县、务川仡佬族苗族自治县、红花岗区、凤冈县、绥阳县、汇川区、播州区、习水县、桐梓县)
平凉市(崇信县、静宁县、灵台县、庄浪县、华亭市、崆峒区、泾川县)
芜湖市(鸠江区、繁昌区、弋江区、南陵县、湾沚区、镜湖区、无为市)
甘南藏族自治州(舟曲县、临潭县、玛曲县、碌曲县、迭部县、合作市、夏河县、卓尼县)
绍兴市(柯桥区、越城区、诸暨市、嵊州市、上虞区、新昌县)
张掖市(肃南裕固族自治县、甘州区、临泽县、民乐县、高台县、山丹县)
七台河市(勃利县、茄子河区、新兴区、桃山区)
怀化市(靖州苗族侗族自治县、洪江市、沅陵县、鹤城区、辰溪县、通道侗族自治县、会同县、溆浦县、芷江侗族自治县、中方县、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县)
遂宁市(船山区、安居区、大英县、蓬溪县、射洪市)
南平市(政和县、松溪县、建阳区、光泽县、邵武市、建瓯市、浦城县、武夷山市、顺昌县、延平区)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿克陶县、阿图什市)
西藏自治区
日喀则市(萨嘎县、南木林县、康马县、桑珠孜区、拉孜县、聂拉木县、谢通门县、定结县、仲巴县、萨迦县、白朗县、江孜县、仁布县、定日县、岗巴县、亚东县、昂仁县、吉隆县)
广安市(华蓥市、岳池县、前锋区、邻水县、武胜县、广安区)
德州市(德城区、陵城区、齐河县、乐陵市、禹城市、宁津县、庆云县、平原县、武城县、夏津县、临邑县)
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潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)
萍乡市(湘东区、莲花县、安源区、上栗县、芦溪县)
漯河市(舞阳县、召陵区、临颍县、郾城区、源汇区)
云浮市(云城区、郁南县、新兴县、云安区、罗定市)
荆门市(钟祥市、掇刀区、东宝区、沙洋县、京山市)
巴彦淖尔市(乌拉特后旗、磴口县、五原县、临河区、乌拉特前旗、杭锦后旗、乌拉特中旗)
中山市
惠州市(龙门县、惠东县、博罗县、惠阳区、惠城区)
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聊城市(阳谷县、东阿县、东昌府区、茌平区、冠县、高唐县、临清市、莘县)
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鹤壁市(山城区、淇滨区、浚县、淇县、鹤山区)
舟山市(普陀区、定海区、嵊泗县、岱山县)
牡丹江市(穆棱市、林口县、爱民区、阳明区、东宁市、宁安市、绥芬河市、东安区、海林市、西安区)
柳州市(柳城县、融安县、柳江区、柳北区、城中区、三江侗族自治县、鹿寨县、鱼峰区、柳南区、融水苗族自治县)
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内蒙古自治区
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铜川市(印台区、宜君县、王益区、耀州区)
武汉市(汉南区、蔡甸区、新洲区、东西湖区、江汉区、汉阳区、洪山区、江夏区、青山区、黄陂区、硚口区、武昌区、江岸区)
南宁市(隆安县、武鸣区、西乡塘区、兴宁区、上林县、江南区、良庆区、横州市、马山县、宾阳县、邕宁区、青秀区)
庆阳市(环县、庆城县、宁县、西峰区、合水县、正宁县、镇原县、华池县)
吕梁市(石楼县、交口县、离石区、孝义市、汾阳市、岚县、兴县、交城县、中阳县、文水县、方山县、临县、柳林县)
商洛市(山阳县、丹凤县、柞水县、商南县、洛南县、商州区、镇安县)
镇江市(句容市、丹徒区、扬中市、京口区、丹阳市、润州区)
达州市(大竹县、通川区、开江县、渠县、达川区、万源市、宣汉县)
随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌,东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量,这一趋势只会持续下去。
光伏和风电收入料将进一步下降
从历史上看,东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下,风电的发电状况更广泛且更均衡,历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。
不过,据报告预测,光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间,东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%,而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌,分别比基荷电价低5%和3%。
这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年,日本光伏装机容量估计为93.4GW,风电装机容量为6.7GW。报告预计,在其基准情景下,2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量,较前几年放缓,因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下,同期风电装机容量预计将增长2.5GW,包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快,并且由于价格蚕食增加,预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。
美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底,美联储共降息三次,累计降息100个基点,目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年,由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大,美联储可能会延续降息周期。然而,特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨,许多超市商品价格大幅上升,美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一,因此在关税战尘埃落定之前,美联储不敢贸然降息,因为降息可能会进一步推高物价,造成较大的通胀压力。
如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果,改变当前高关税的状况,美国国内物价有望回落,美联储可能会开启降息闸门。否则,美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看,美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算,降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高,对美国企业和居民来说负担较重,再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束,美国物价能够回落,也不排除美联储降息三次的可能性。因此,今年美联储的货币政策存在极大的不确定性,根源在于特朗普的关税战,目前解决路径还不明朗,最终解决方案仍存在较大不确定性,这也给美联储主席出了一个难题。
当前,A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后,随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心,市场已经逐步走出回升态势。然而,关税战后续仍存在不确定性,可能会造成市场震荡,但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面,大家对此次关税战更有信心,相信我们占据主动地位,特朗普最终会寻求通过谈判达成一致,解决贸易争端,使中美贸易回归正常化。另一方面,A股的优质资产处于历史低位水平,估值较低,对全球资本具有较大投资吸引力,因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。
当前,我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少,许多居民将会加大A股市场的配置比例,通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后,资本市场的黄金时代有望展开。目前,我国居民存款高达五十多亿,随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应,将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移,这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此,大家应坚定信心,相信国运,在低位布局优质的A股股票或基金,抓住居民储蓄大转移的机会,这是当前最好的投资策略。
从关键数据来看,海外资金仍在从美股流出,寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始,资金已逐步从美股流出,进入A股和港股寻找机会,今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法,资金流入趋势仍在延续。一方面,国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策,提高了经济增长预期;另一方面,中国在科技创新方面仍具有较大领先优势,这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。
在当前存在不确定性的情况下,从进攻角度看,投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块,抓住科技股的机会,国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看,投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股,以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同,选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置,例如一半配置科技成长股,一半配置高股息和消费等稳定增长板块,这样进可攻、退可守,在市场波动时能够获得更稳定的回报。
黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发,黄金的长期走势向上。目前,国内金价已突破1000美元每克,国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅,可能面临获利回吐和波动加大的压力,但从长期来看,国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素,都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例,也有望进一步推高黄金价格。因此,黄金长期趋势依然向上。
近年来,我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产,这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯,选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资,也可以多种类别同时投资,这样既便利又能实现保值增值。总体来看,黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能,能够增加投资组合的夏普比率。
在关税战背景下,美欧股市出现较大回落,特别是美股首当其冲,这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大,巴菲特曾幽默地说,任何一个大的泡沫都有一根针等着它,DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针,特朗普的关税战又补了一针。因此,美股出现大幅回落,国际资本从美股流出寻找新机会,这反而给A股带来了更多增量资金,也给港股带来了更多资金流入。
由于A股与欧美股市所处位置不同,欧美股市多数处于历史新高位置,而A股经过三年下跌,从去年9月24日之后才开启一波上涨,估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下,我们有足够的应对措施,在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求,这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情,A股走出独立行情的条件是具备的,特别是在居民储蓄大转移的背景下,未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。
(作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理)
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新闻结尾
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