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景德镇市(昌江区、乐平市、浮梁县、珠山区)

白城市(镇赉县、洮北区、通榆县、洮南市、大安市)

黑河市(五大连池市、爱辉区、孙吴县、北安市、嫩江市、逊克县)

攀枝花市(西区、米易县、盐边县、东区、仁和区)  延安市(洛川县、安塞区、子长市、宝塔区、吴起县、黄陵县、甘泉县、延长县、志丹县、黄龙县、延川县、宜川县、富县)

保定市(望都县、竞秀区、定州市、曲阳县、安新县、唐县、莲池区、涿州市、高碑店市、博野县、定兴县、蠡县、易县、涞水县、涞源县、徐水区、顺平县、安国市、高阳县、阜平县、清苑区、容城县、雄县、满城区)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、治多县、称多县、囊谦县、玉树市、杂多县)

六盘水市(六枝特区、钟山区、盘州市、水城区)驻马店市(确山县、正阳县、西平县、新蔡县、平舆县、驿城区、泌阳县、遂平县、上蔡县、汝南县)

岳阳市(岳阳楼区、汨罗市、华容县、云溪区、平江县、岳阳县、临湘市、湘阴县、君山区)  铜川市(王益区、印台区、耀州区、宜君县)

通化市(辉南县、梅河口市、二道江区、东昌区、集安市、通化县、柳河县)

平顶山市(汝州市、叶县、卫东区、郏县、鲁山县、湛河区、宝丰县、石龙区、舞钢市、新华区)

广西壮族自治区

乌兰察布市(化德县、卓资县、兴和县、集宁区、丰镇市、四子王旗、察哈尔右翼后旗、商都县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、凉城县)

周口市(淮阳区、商水县、沈丘县、项城市、扶沟县、郸城县、鹿邑县、太康县、川汇区、西华县)

松原市(宁江区、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、乾安县)

厦门市(翔安区、湖里区、海沧区、思明区、同安区、集美区)

濮阳市(范县、濮阳县、南乐县、台前县、清丰县、华龙区)

渭南市(白水县、大荔县、华阴市、蒲城县、临渭区、富平县、澄城县、合阳县、潼关县、华州区、韩城市)

甘孜藏族自治州(九龙县、理塘县、甘孜县、新龙县、德格县、炉霍县、康定市、白玉县、稻城县、石渠县、丹巴县、乡城县、雅江县、得荣县、色达县、巴塘县、泸定县、道孚县)

中山市

石河子市(昆玉市、铁门关市、北屯市、白杨市、可克达拉市、阿拉尔市、双河市、图木舒克市、胡杨河市、新星市、五家渠市)

茂名市(电白区、化州市、高州市、信宜市、茂南区)

宿迁市(沭阳县、宿城区、宿豫区、泗阳县、泗洪县)

吉安市(吉安县、吉州区、青原区、万安县、永丰县、安福县、永新县、遂川县、峡江县、泰和县、吉水县、新干县、井冈山市)

双鸭山市(宝清县、岭东区、尖山区、集贤县、宝山区、四方台区、饶河县、友谊县)

西藏自治区

开封市(兰考县、顺河回族区、祥符区、杞县、通许县、龙亭区、鼓楼区、禹王台区、尉氏县)

宜春市(靖安县、铜鼓县、丰城市、袁州区、万载县、奉新县、上高县、高安市、樟树市、宜丰县)

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西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

张家口市(万全区、桥东区、桥西区、下花园区、蔚县、张北县、尚义县、康保县、阳原县、怀来县、涿鹿县、赤城县、沽源县、怀安县、宣化区、崇礼区)

三门峡市(卢氏县、灵宝市、陕州区、渑池县、湖滨区、义马市)  雅安市(荥经县、天全县、雨城区、宝兴县、汉源县、石棉县、名山区、芦山县)

永州市(祁阳市、道县、新田县、蓝山县、东安县、宁远县、冷水滩区、双牌县、零陵区、江永县、江华瑶族自治县)

新余市(渝水区、分宜县)

鸡西市(恒山区、密山市、滴道区、虎林市、梨树区、鸡东县、城子河区、麻山区、鸡冠区)常德市(武陵区、汉寿县、临澧县、津市市、澧县、安乡县、鼎城区、桃源县、石门县)

济源市  娄底市(双峰县、冷水江市、新化县、娄星区、涟源市)

伊犁哈萨克自治州(伊宁市、昭苏县、新源县、伊宁县、尼勒克县、特克斯县、奎屯市、霍城县、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、巩留县)

临夏回族自治州(东乡族自治县、和政县、临夏市、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、康乐县、永靖县)

漯河市(源汇区、郾城区、舞阳县、召陵区、临颍县)海口市(秀英区、琼山区、龙华区、美兰区)

潍坊市(安丘市、青州市、坊子区、昌邑市、寿光市、高密市、奎文区、昌乐县、潍城区、寒亭区、临朐县、诸城市)

铁岭市(调兵山市、银州区、西丰县、昌图县、开原市、清河区、铁岭县)

扬州市(邗江区、宝应县、广陵区、仪征市、江都区、高邮市)

南阳市(宛城区、社旗县、卧龙区、西峡县、桐柏县、邓州市、南召县、方城县、内乡县、唐河县、新野县、淅川县、镇平县)

吕梁市(石楼县、交口县、岚县、柳林县、离石区、方山县、临县、孝义市、中阳县、文水县、交城县、汾阳市、兴县)

承德市(隆化县、兴隆县、滦平县、宽城满族自治县、平泉市、围场满族蒙古族自治县、双桥区、鹰手营子矿区、承德县、丰宁满族自治县、双滦区)

来宾市(武宣县、合山市、忻城县、象州县、兴宾区、金秀瑶族自治县)

徐州市(新沂市、沛县、鼓楼区、邳州市、丰县、云龙区、贾汪区、铜山区、泉山区、睢宁县)

钦州市(钦南区、灵山县、浦北县、钦北区)

金华市(武义县、义乌市、浦江县、磐安县、东阳市、婺城区、金东区、兰溪市、永康市)

安顺市(普定县、平坝区、西秀区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县)

三沙市(西沙区、南沙区)

红河哈尼族彝族自治州(石屏县、河口瑶族自治县、蒙自市、绿春县、弥勒市、建水县、个旧市、元阳县、屏边苗族自治县、泸西县、红河县、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县)

南充市(营山县、西充县、顺庆区、蓬安县、阆中市、仪陇县、嘉陵区、高坪区、南部县)

齐齐哈尔市(碾子山区、依安县、讷河市、铁锋区、甘南县、龙江县、泰来县、克东县、富裕县、建华区、梅里斯达斡尔族区、拜泉县、昂昂溪区、克山县、富拉尔基区、龙沙区)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。