江山如画 四叶铃兰:从历史到现代，解读其多样化的表现形式与意义

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许昌市(鄢陵县、建安区、魏都区、襄城县、长葛市、禹州市)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、卓资县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、凉城县、化德县、集宁区、四子王旗、商都县、兴和县、丰镇市)

鹤岗市(南山区、兴安区、萝北县、东山区、工农区、绥滨县、兴山区、向阳区)

吴忠市(同心县、盐池县、红寺堡区、利通区、青铜峡市)  广元市(昭化区、青川县、剑阁县、朝天区、苍溪县、利州区、旺苍县)

广西壮族自治区

六安市(叶集区、金寨县、舒城县、裕安区、霍邱县、霍山县、金安区)

衢州市(柯城区、开化县、龙游县、衢江区、常山县、江山市)

滁州市(全椒县、天长市、明光市、来安县、凤阳县、定远县、琅琊区、南谯区)  来宾市(象州县、忻城县、武宣县、金秀瑶族自治县、兴宾区、合山市)

五指山市(澄迈县、临高县、屯昌县、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、琼海市、万宁市、定安县、乐东黎族自治县、文昌市、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县、东方市、陵水黎族自治县)

沈阳市(于洪区、沈北新区、铁西区、浑南区、皇姑区、辽中区、法库县、新民市、苏家屯区、大东区、康平县、和平区、沈河区)

怀化市(中方县、芷江侗族自治县、溆浦县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、会同县、洪江市、辰溪县、沅陵县、麻阳苗族自治县、通道侗族自治县、新晃侗族自治县)

威海市(文登区、环翠区、乳山市、荣成市)

吉林市(蛟河市、桦甸市、舒兰市、磐石市、昌邑区、永吉县、丰满区、龙潭区、船营区)

丽水市(松阳县、青田县、遂昌县、庆元县、景宁畲族自治县、缙云县、龙泉市、云和县、莲都区)

邢台市(清河县、新河县、隆尧县、广宗县、内丘县、南和区、任泽区、信都区、南宫市、临西县、巨鹿县、沙河市、宁晋县、威县、柏乡县、临城县、襄都区、平乡县)

西宁市(城东区、城西区、大通回族土族自治县、湟源县、城北区、城中区、湟中区)

自贡市(自流井区、沿滩区、富顺县、大安区、贡井区、荣县)

大庆市(红岗区、让胡路区、萨尔图区、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、林甸县、肇源县、龙凤区)

山南市(曲松县、琼结县、措美县、浪卡子县、桑日县、洛扎县、贡嘎县、隆子县、扎囊县、乃东区、错那市、加查县)

运城市(平陆县、万荣县、永济市、芮城县、夏县、盐湖区、绛县、河津市、新绛县、临猗县、闻喜县、稷山县、垣曲县)

遂宁市(船山区、安居区、大英县、射洪市、蓬溪县)

白城市(镇赉县、大安市、洮南市、通榆县、洮北区)

张家界市(永定区、桑植县、慈利县、武陵源区)

驻马店市(泌阳县、驿城区、西平县、新蔡县、平舆县、遂平县、汝南县、上蔡县、确山县、正阳县)

保定市(涞水县、容城县、顺平县、阜平县、竞秀区、莲池区、清苑区、涿州市、望都县、博野县、雄县、高碑店市、安新县、易县、定兴县、蠡县、徐水区、安国市、满城区、涞源县、定州市、高阳县、唐县、曲阳县)

安庆市(宿松县、潜山市、大观区、岳西县、怀宁县、桐城市、宜秀区、太湖县、迎江区、望江县)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

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珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

天水市(秦州区、麦积区、秦安县、张家川回族自治县、甘谷县、武山县、清水县)

汉中市(城固县、略阳县、留坝县、南郑区、汉台区、勉县、宁强县、洋县、镇巴县、西乡县、佛坪县)

庆阳市(镇原县、西峰区、正宁县、合水县、宁县、庆城县、环县、华池县)  天津市(红桥区、西青区、河东区、河西区、宝坻区、北辰区、和平区、河北区、武清区、蓟州区、静海区、南开区、滨海新区、宁河区、津南区、东丽区)

榆林市(靖边县、府谷县、清涧县、神木市、榆阳区、定边县、佳县、吴堡县、横山区、米脂县、绥德县、子洲县)

大连市(中山区、沙河口区、甘井子区、庄河市、瓦房店市、旅顺口区、金州区、普兰店区、长海县、西岗区)

曲靖市(麒麟区、会泽县、富源县、罗平县、宣威市、陆良县、马龙区、师宗县、沾益区)南阳市(邓州市、新野县、宛城区、镇平县、唐河县、桐柏县、淅川县、卧龙区、方城县、南召县、西峡县、社旗县、内乡县)

克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区)  秦皇岛市(北戴河区、海港区、抚宁区、青龙满族自治县、卢龙县、昌黎县、山海关区)

呼和浩特市(玉泉区、土默特左旗、和林格尔县、回民区、清水河县、新城区、托克托县、赛罕区、武川县)

三沙市(西沙区、南沙区)

昌都市(贡觉县、八宿县、丁青县、边坝县、芒康县、左贡县、察雅县、类乌齐县、江达县、洛隆县、卡若区)菏泽市(单县、定陶区、牡丹区、郓城县、东明县、曹县、鄄城县、巨野县、成武县)

邯郸市(成安县、肥乡区、涉县、邱县、曲周县、广平县、大名县、临漳县、丛台区、峰峰矿区、鸡泽县、磁县、复兴区、武安市、邯山区、永年区、馆陶县、魏县)

海南藏族自治州(共和县、贵德县、兴海县、贵南县、同德县)

济宁市(兖州区、邹城市、鱼台县、任城区、汶上县、曲阜市、泗水县、微山县、金乡县、梁山县、嘉祥县)

惠州市(龙门县、惠东县、博罗县、惠城区、惠阳区)

清远市(连南瑶族自治县、清新区、英德市、清城区、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、连州市、阳山县)

大理白族自治州(云龙县、剑川县、宾川县、漾濞彝族自治县、洱源县、巍山彝族回族自治县、大理市、南涧彝族自治县、永平县、鹤庆县、弥渡县、祥云县)

白银市(景泰县、白银区、会宁县、靖远县、平川区)

成都市(成华区、新都区、青羊区、邛崃市、锦江区、金牛区、彭州市、金堂县、新津区、蒲江县、都江堰市、龙泉驿区、温江区、武侯区、简阳市、双流区、大邑县、青白江区、郫都区、崇州市)

塔城地区(沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、托里县、裕民县、额敏县、乌苏市)

郴州市(临武县、北湖区、桂东县、安仁县、资兴市、嘉禾县、苏仙区、汝城县、宜章县、永兴县、桂阳县)

武汉市(硚口区、江夏区、汉阳区、江岸区、东西湖区、江汉区、武昌区、新洲区、蔡甸区、汉南区、青山区、洪山区、黄陂区)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、和硕县、且末县、博湖县、和静县、焉耆回族自治县、尉犁县、若羌县、轮台县)

黔南布依族苗族自治州(龙里县、瓮安县、贵定县、独山县、罗甸县、福泉市、长顺县、荔波县、惠水县、平塘县、都匀市、三都水族自治县)

巴中市(通江县、恩阳区、南江县、巴州区、平昌县)

漯河市(临颍县、郾城区、召陵区、舞阳县、源汇区)

日照市(莒县、岚山区、五莲县、东港区)

　　证券时报记者吴琦

　　在中国反制美国所谓“对等关税”的背景下，国内模拟芯片公司的动向备受市场关注。

　　近期，A股模拟芯片概念股走出了独立反弹行情，成为表现亮眼的细分赛道之一。比如，信号链佼佼者思瑞浦涨幅翻倍，国内模拟芯片设计龙头圣邦股份、隔离芯片提供者纳芯微等涨幅也超过了50%。

　　由于产品种类多，下游应用广泛，模拟芯片行业曾被不少基金经理认为是长坡厚雪的优质赛道。作为国内少有的自给率较低的行业，模拟芯片龙头公司也成为不少知名科技投资基金经理的“座上宾”。不过，过去几年受全球半导体行业景气周期下行的影响，模拟芯片行业面临着严峻挑战，相关公司股价的表现也跌宕起伏。在此背景下，多数基金经理仍然选择坚定持有，如今随着行业完成“深蹲起跳”也守得云开见月明。

　　关税反制举措催化模拟芯片逆袭

　　模拟芯片是用于处理模拟信号的芯片，在电子设备管理领域具备电能变换、分配、检测以及信号的放大、转换等功能，包括电源管理芯片和信号链芯片，广泛应用于消费电子、汽车等工业领域。

　　近期，中国反制美国关税的“原产地认定”新规（以流片地为准），直接推高了美系厂商成本，并催化模拟芯片板块走强，成为半导体行业中表现最强的细分赛道。

　　中欧基金科技组研究员朱啸宇对证券时报记者分析，这一政策调整，对国产模拟芯片企业的市场机会产生了多重结构性影响，主要体现在市场份额与盈利能力方面。当前，中国模拟芯片国产化率约为20%，而全球前十大模拟芯片厂商中半数为美国企业。上述政策实施后，美系厂商成本上升幅度或达125%，导致价格竞争力被大幅削弱。此前，一些国际龙头企业在国内市场通过价格战的方式抢占市场，在反制关税政策落地后，国产模拟芯片企业有望进一步开拓市场，并在一定程度上修复盈利能力。

　　“近年来，国内模拟芯片企业发展迅速，多系列产品已经可以完全对标海外竞品，但近两年仍无法回避海外厂商的价格战压力。”平安科技创新混合基金基金经理翟森对证券时报记者表示，目前海外主要竞争对手的流片产地大部分来自美国本土，海外进口产品在遭遇较大的成本上升后，竞争力显著下降，这将显著缓解国产厂商面临的价格竞争压力，推动国内模拟厂商的市占率上升。

　　博时上证科创板芯片ETF基金经理李庆阳也认为，模拟芯片作为广泛应用于汽车、消费电子等工业领域的基础元器件，需求刚性较强，新规可能导致美系厂商在华销售成本增加，价格竞争力将大幅削弱。

　　他进一步表示，国内市场主要受到以下几点影响：一是直接替代市场空缺。在中低端市场，国内企业在电源管理、信号链等成熟领域已具备竞争力，可快速填补美企因成本压力而退出的市场份额。在高端市场，部分依赖进口的高性能模拟芯片可能因美系产品的价格劣势，倒逼国内终端厂商尝试国产方案，推动本土企业完成技术迭代；二是供应链重构。新规迫使跨国企业重新布局供应链，模拟芯片采用成熟制程较多，而国内企业在这方面已具备一定的工艺能力，这将吸引海外设计公司转向中国流片以规避关税，中国本土模拟芯片企业可借此深度参与全球分工；三是驱动技术升级。模拟芯片性能高度依赖于工艺适配性，新规将推动设计与制造环节深度协同，倒逼国产企业在工艺与设计上加强协同优化。

　　朱啸宇预计，随着关税政策持续催化，2025~2027年国产替代率将以年均5~8个百分点的速度提升，头部企业有望在工业控制、新能源汽车等增量市场实现弯道超车。

　　一波三折后重回长期增长通道

　　长坡厚雪的赛道，经历往往是一波三折，模拟芯片行业也不例外。

　　过去几年，受全球半导体行业景气周期下行的较大影响，模拟芯片行业也面临着严峻挑战，基本面明显下滑，不少公司的股价可谓跌宕起伏。

　　在此背景下，选择坚定持有模拟芯片相关个股的基金经理，旗下产品的业绩也难免承压。比如，重仓持有圣邦股份的百亿级基金，在2022年净值跌幅一度高达40%，另外重仓该股的多只基金业绩跌幅都在30%以上。到了2024年，以智能手机为代表的消费电子需求触底回暖，工业等领域的需求也进一步恢复，汽车电子等新兴领域则迎来爆发，驱动着模拟芯片行业的经营业绩重回增长。经此调整，选择坚守的一众基金也在2024年和今年实现了正收益。

　　叠加近期的政策催化以及国产化率的逐步提升，模拟芯片行业的回暖趋势更加明显，重回长期增长通道可期。

　　“目前，原厂、渠道、终端库存仅1~2个月，为近年来的较低水平。”翟森表示，模拟芯片行业后续有望在人工智能（AI）等高端产品线的需求拉动下率先出现拐点。此外，非行业性因素带来供应链的干扰性因素，也有可能造成全行业紧急补库存的需求，从而进一步带动行业回暖。

　　“模拟芯片板块确实展现出进入长期增长通道的潜力，需密切关注技术突破的节奏与国际竞争的压力。”李庆阳认为，行业长期增长的驱动要素有几点：一是低自给率的增长潜力。在关税壁垒和原产地认定规则下，国内企业在细分领域已实现了技术对标国际大厂，有望通过“技术突破+成本优势+政策倾斜”加速提升占有率。预计2025年国内市场规模超过3000亿元，自给率提升带来的营收改善或将较为可观；二是库存周期触底与需求复苏。行业库存调整接近尾声，预计国际大厂2025年可能恢复增长。国内部分相关企业一季度营收同比增速较好，显示订单有较为显著的增长，下游需求也有所回暖；三是新兴市场与技术壁垒突破。国内厂商在汽车电子、AI终端、能源管理等高壁垒领域加速渗透，叠加AI终端如智能锁、可穿戴设备等需求爆发，形成增量市场。

　　“模拟芯片国产化率较低，库存周期回升确实为行业长期增长奠定基础，但需结合替代空间、技术突破、市场需求等多维度因素综合判断。”朱啸宇表示，国际巨头仍占据主导地位，但国产替代空间广阔，替代趋势确定。在技术突破方面，国产模拟厂商的技术研发持续投入，在多个细分领域实现了突破，例如国产厂商的车规级ADC芯片打破国际垄断，国内企业合作开发的BCD工艺车规级芯片已导入国际新能源汽车供应链。在不久的将来，可以看到国产厂商取得更多的技术进步，追上甚至赶超国际领先水平。从市场需求的角度来看，汽车电子领域单车模拟芯片用量超600颗，国产新能源汽车快速发展，空间广阔，预计汽车电子领域的需求在2024~2030年的复合增长率将超过20%。此外，工业控制领域触底反弹，进入弱复苏状态；消费电子领域持续复苏，AI端侧落地，硬件新形态百花齐放，叠加3C国补，市场需求持续提高。

　　朱啸宇认为，当前模拟芯片行业呈现结构性复苏态势，国产化率提升趋势确定，且市场需求也持续提升。随着国产厂商在技术方面快速追赶，国产模拟芯片进入了长期发展通道。

　　汇添富基金表示，芯片行业一直是大国竞争的重点领域。从关税争端的长期逻辑来看，保证供应链安全自主可控的重要性再次提升，这将成为市场的一个长线投资逻辑。前期因DeepSeek带来中国科技资产重估叙事而大涨的芯片行业，有望再度回归投资主线。

　　从“替代”走向“引领”需加强四大核心能力

　　科技股投资具备较高的门槛和风险，对基金经理的专业实力、选股能力、行业经验等要求极高。另外，科技股波动较大，对基金经理长期持有的耐心要求更高。

　　国内模拟芯片行业面临着海外巨头的竞争，要想从“替代”走向“引领”，仍有很多路要走。不过，这恰恰也是投资者偏好的科技股成长阶段，未来的投资或有巨大上涨空间。

　　“国产模拟芯片从‘替代’走向‘引领’，需要突破技术、生态、产业链等多重壁垒。技术上，要突破高精度与高可靠性设计；供应链上，模拟芯片依赖于工艺与设计的深度耦合。”翟森认为，国内模拟芯片企业要在竞争激烈的市场中突围，需聚焦高增长、高附加值、国产替代潜力大的细分方向。

　　朱啸宇分析，当前行业呈现“短期盈利承压、长期渗透率提升”的格局。短期估值反映了市场对国产替代的乐观预期，而2024年毛利率承压则是价格竞争（如部分国际厂商降价抢占市场份额）及库存去化压力的结果。他认为，毛利率承压的制约因素已经随着我国对美加征关税而削弱，而长期国产替代趋势确定且空间广阔，板块整体趋势向好。

　　李庆阳认为，未来一段时间，市场需求与国产替代将加速驱动增长。首先，是下游需求的爆发，比如新能源汽车、AIoT、工业自动化等领域的快速增长将成为核心驱动力。他观察到，全球半导体销售额连续多月同比增长，中国半导体市场的销售额也在改善。其次，是国产替代窗口开启，在政策支持及技术突破的推动下有望加速，预计未来3年国产化率的提升空间较大。

　　李庆阳表示，国产模拟芯片企业从“替代”到“引领”，需要几个方面的核心能力：一是技术突破与高端产品研发能力。比如，突破认证壁垒、高精度工艺开发等。二是产业链协同与生态构建能力。需与本土晶圆厂深度合作保障产能，与下游应用生态绑定。三是差异化竞争与国际化布局。聚焦细分市场，并参与行业标准制定。四是人才与管理能力。包括研发团队建设，以及敏捷供应链管理等。

　　同时，李庆阳提示，模拟芯片行业存在国际巨头降价竞争、技术迭代周期变长、产能过剩等风险。朱啸宇也指出，当前国产模拟芯片企业仍面临产品覆盖度不足（国际龙头企业的产品型号超过8万种）、车规级芯片认证周期长（平均2~3年）等挑战。翟森则表示，如果海外巨头降价竞争，短期存在挤压风险。在价格敏感市场比如中低端消费电子等领域，国产厂商利润率可能会被压缩。此外，国内企业在成本控制能力方面，仍存在一定差距。