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遂宁市(射洪市、船山区、蓬溪县、大英县、安居区)

枣庄市(滕州市、薛城区、市中区、峄城区、山亭区、台儿庄区)

鸡西市(密山市、鸡东县、虎林市、麻山区、鸡冠区、恒山区、城子河区、梨树区、滴道区)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)  景德镇市(珠山区、乐平市、浮梁县、昌江区)

陇南市(成县、西和县、徽县、宕昌县、文县、康县、武都区、两当县、礼县)

商丘市(夏邑县、虞城县、永城市、睢县、梁园区、宁陵县、民权县、柘城县、睢阳区)

海东市(平安区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、乐都区)

渭南市(富平县、潼关县、蒲城县、合阳县、澄城县、白水县、华阴市、大荔县、华州区、临渭区、韩城市)  晋城市(陵川县、城区、阳城县、沁水县、泽州县、高平市)

泰安市(肥城市、岱岳区、宁阳县、泰山区、新泰市、东平县)

马鞍山市(博望区、雨山区、花山区、当涂县、和县、含山县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、芒市、盈江县、陇川县、梁河县)

承德市(双滦区、双桥区、宽城满族自治县、滦平县、兴隆县、鹰手营子矿区、承德县、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、平泉市、隆化县)

漯河市(舞阳县、源汇区、召陵区、临颍县、郾城区)

保定市(博野县、顺平县、安国市、涿州市、涞水县、唐县、清苑区、雄县、容城县、曲阳县、高碑店市、定州市、阜平县、竞秀区、满城区、安新县、莲池区、定兴县、徐水区、易县、高阳县、望都县、蠡县、涞源县)

许昌市(襄城县、禹州市、长葛市、魏都区、鄢陵县、建安区)

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区)

七台河市(桃山区、新兴区、茄子河区、勃利县)

铜仁市(玉屏侗族自治县、江口县、万山区、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、德江县、石阡县、思南县、碧江区)

株洲市(芦淞区、攸县、渌口区、炎陵县、荷塘区、茶陵县、天元区、醴陵市、石峰区)

威海市(文登区、乳山市、环翠区、荣成市)

内江市(威远县、东兴区、市中区、资中县、隆昌市)

温州市(龙湾区、泰顺县、永嘉县、文成县、瑞安市、苍南县、瓯海区、龙港市、洞头区、鹿城区、平阳县、乐清市)

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绍兴市(柯桥区、诸暨市、上虞区、嵊州市、越城区、新昌县)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

洛阳市(洛宁县、嵩县、新安县、瀍河回族区、汝阳县、宜阳县、孟津区、偃师区、栾川县、涧西区、洛龙区、伊川县、西工区、老城区)

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揭阳市(普宁市、惠来县、揭西县、榕城区、揭东区)

滁州市(定远县、天长市、琅琊区、来安县、凤阳县、全椒县、南谯区、明光市)

滨州市(博兴县、阳信县、惠民县、滨城区、沾化区、邹平市、无棣县)

平顶山市(叶县、汝州市、卫东区、舞钢市、新华区、郏县、石龙区、湛河区、宝丰县、鲁山县)  衡水市(深州市、武邑县、饶阳县、安平县、故城县、武强县、冀州区、景县、阜城县、桃城区、枣强县)

果洛藏族自治州(达日县、玛沁县、玛多县、班玛县、久治县、甘德县)

郴州市(桂东县、桂阳县、安仁县、宜章县、苏仙区、北湖区、嘉禾县、永兴县、资兴市、临武县、汝城县)

海口市(秀英区、美兰区、琼山区、龙华区)贺州市(昭平县、平桂区、富川瑶族自治县、八步区、钟山县)

芜湖市(湾沚区、无为市、繁昌区、南陵县、鸠江区、镜湖区、弋江区)  潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

眉山市(洪雅县、彭山区、青神县、仁寿县、东坡区、丹棱县)

铁岭市(西丰县、银州区、清河区、昌图县、开原市、调兵山市、铁岭县)

长春市(南关区、宽城区、公主岭市、榆树市、九台区、朝阳区、绿园区、双阳区、德惠市、农安县、二道区)钦州市(钦南区、钦北区、浦北县、灵山县)

双鸭山市(四方台区、饶河县、宝清县、尖山区、岭东区、集贤县、友谊县、宝山区)

烟台市(莱阳市、莱州市、福山区、蓬莱区、海阳市、芝罘区、栖霞市、牟平区、莱山区、招远市、龙口市)

玉溪市(红塔区、新平彝族傣族自治县、华宁县、江川区、澄江市、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、易门县)

抚顺市(新抚区、东洲区、顺城区、清原满族自治县、抚顺县、新宾满族自治县、望花区)

襄阳市(谷城县、宜城市、保康县、南漳县、襄城区、老河口市、襄州区、枣阳市、樊城区)

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阳泉市(盂县、城区、郊区、平定县、矿区)

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延边朝鲜族自治州(珲春市、和龙市、延吉市、安图县、汪清县、图们市、龙井市、敦化市)

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博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、阿拉山口市、精河县)

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4月8日，香农芯创（300475.SZ）发布了2024年财报。财报显示，香农芯创2024年度实现营业收入为242.71亿元，同比大幅增长115.40%，实现了营收的翻倍式提升；然而，归母净利润却降至2.64亿元，同比减少30.08%。

其实近两年，香农芯创营收和利润的增速一直呈现“翘翘板”的状况。2023年，公司实现营收112.68亿元，同比下降18.19%；归母净利润则实现3.78亿元，同比20.37%的增长。

从资本市场表现来看，尽管香农芯创营收实现翻倍，但受关税战等因素影响，财报发布后股价继续下探。虽在最近几天有所修复，但相较于上个月，股价跌幅依然明显。

截至4月14日收盘，香农芯创股价报收29.48元/股，市盈率为51.08倍，总市值达到134.9亿元。而仅仅一个月前的3月18日，香农芯创的股价最高为45.19元/股，短短一个月股价近乎腰斩。

营收翻倍，利润下滑

投资亏损是主因

香农芯创的前身是1998年成立的安徽聚隆机械有限公司，早期主要专注于机械领域，主要是洗衣机减速离合器。2015年6月公司成功在深交所创业板上市，股票简称“聚隆科技”。

2020年开始，香农芯创正式向半导体行业转型；2021年，公司以16亿元全资收购电子元器件分销商联合创泰，并正式更名为“香农芯创”；2023年5月公司发布公告，与海外存储原厂、大普微电子等合作设立子公司海普存储（香农芯创控股35%），进军企业级存储领域。目前，公司已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，电子元器件分销和半导体产业链协同配合。

根据美国半导体行业协会（SIA）发布的数据，2024年全球半导体销售额约为6276亿美元，同比增长19.1%，其中存储产品的销售额达到1651亿美元，同比增长78.9%。

受益于行业的良好发展态势，香农芯创的营收取得了显著增长。香农芯创2024年营业收入同比大幅增长115.4%；其电子元器件分销业务作为主要收入来源，贡献巨大，该业务收入约为235.79亿元，占总营业收入的97.15%，同比增长115.23%。

然而，营收的大幅增长并未转化为利润的同步提升。2024年，香农芯创归母净利润下降至2.64亿元，同比减少30.08%。

注意到香农芯创的非经常性损益对公司的利润影响重大，在归母净利润大幅下降的同时，扣非后归母净利润却基本持平。这与公司之前的投资密切相关。

年报显示，2024年，在香农芯创的非经常性损益中，香农芯创及子公司持有的股权公允价值变动，以及处置股票产生的投资收益为-5746.43万元。

具体来看，2024年香农芯创仍持有甬矽电子、微导纳米两家科创板上市公司股票，而这两家股票的公允价值变动便是这部分亏损的主要来源，亏损金额为6963.06万元，占利润总额的比例为22.92%。

然而即便去除这两笔投资公允价值变动及投资收益的影响，只看扣非后归母净利润，情况也不容乐观。营收翻倍，但扣非后归母净利润堪堪与2023年齐平。

毛利率反向下跌

成本端和费用端的压力严重侵蚀了香农芯创的利润空间。

财报显示，公司电子元器件分销业务的营业成本在2024年达到226.39亿元，同比增长118.10%，这使得公司毛利率从2023年的5.25%降至2024年的3.99%。

细究营业成本结构，可见主要的营业成本都来自于电子元器件分销业务，而在电子元器件分销业务中又以库存商品为主要构成，即公司电子元器件分销业务不涉及生产，销售的电子元器件全部外购，其库存商品占其营业成本比重99.94%。

半导体行业往往有很强的周期性，而存储器行业的周期性特征又尤其明显，其市场供需关系、产品价格等因素会随着行业周期的变化而大幅波动。从存储芯片来看，3-4年时间约为一个完整周期。而不少研究报告都指出，23H1三星、SK海力士、美光、西部数据和铠侠等厂商纷纷宣布减少产能，厂商降低关于存储业务的资本性支出，这促使存储周期提前进入复苏周期。

在这样的宏观背景下，香农芯创也顺势进行了提前备货。2024年末公司的存货水平达到了28.58亿元，较2023年末提高了近一倍。

然而2024年公司计提了1.5亿元的存货减值损失，而当年归母净利润仅为2.64亿元，存货减值损失占净利润近六成。从具体数据来看，2024年公司电子元器件分销业务的销售量和生产量分别同比下滑21.89%及17.94%，库存量却同比提升117.24%。

此外，香农芯创费用压力攀升。2024年，公司销售费用同比增长80.85%；管理费用同比增长153.15%；财务费用同比增长75.31%。这些费用的大幅增加，进一步压缩了利润空间，给公司的盈利能力带来了巨大挑战。

以上这两笔投资均是香农芯创于这两家公司IPO前取得的股权，是香农芯创向半导体行业转型布局的一部分。事实上，香农芯创涉足半导体行业的时间确实不算长，从年报上来说，2021年完成联合创泰的收购才算正式涉足半导体行业。而在行业深耕时间的不足或许正是香农芯创成本失控的原因。

资金缺口较大

报告期内，公司对前五大客户的销售金额为216.28亿元，前五大客户占营业收入的比例从80.81%提升至89.11%，客户集中度进一步上升。高客户集中度意味着公司的经营业绩在很大程度上依赖于少数几个大客户，一旦这些大客户的经营状况出现问题，或者减少对公司产品的采购量，公司的营业收入和利润将受到直接冲击。

同时，作为电子元器件分销企业，香农芯创主要代理境外电子元器件设计制造商的产品，对供应商依赖度较高。报告期内，公司的前五名供应商合计采购金额为237.74亿元，占比总采购金额的95.15%。

或许是由于下游客户的高集中度，截至2024年末，香农芯创的应收账款及应收票据继续增长，来到了12.51亿元；同时叠加存货积压对公司现金流状况的负面影响，2024年公司经营活动现金流量净额约为-4765万元，同比减少106.7%。

现金流的状况直接反映在公司的资金缺口上。截至2024年末，香农芯创的货币资金为8.98亿元，但同时，短期借款为13.26亿元，应付票据及应付账款为25.20亿元。

另外，公司还在为子公司做大额担保。在最新的担保进展公告中，公司披露，若最新一次的担保以本金最高担保额人民币3000 万元计算，公司累计担保（含反担保）合同金额52.98亿元，占公司2024年度经审计净资产的比例180.35%。这虽然在一定程度上支持了子公司的业务发展，但也增加了公司的或有负债风险。一旦子公司出现偿债困难，公司将不得不承担相应的担保责任，这无疑会给公司的财务状况带来更大的压力。

香农芯创在短时间内快速切入半导体赛道，但同时，公司也面临着投资亏损、成本费用高企、存货积压、客户和供应商依赖等诸多风险和隐患。(《理财周刊-财事汇》出品)