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天津市(滨海新区、东丽区、津南区、静海区、红桥区、北辰区、蓟州区、宁河区、河东区、和平区、南开区、河北区、河西区、宝坻区、武清区、西青区)
韶关市(浈江区、乐昌市、武江区、曲江区、翁源县、新丰县、乳源瑶族自治县、始兴县、南雄市、仁化县)
铜仁市(玉屏侗族自治县、万山区、碧江区、思南县、石阡县、江口县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、德江县)
台州市(玉环市、黄岩区、临海市、天台县、路桥区、椒江区、温岭市、仙居县、三门县)
凉山彝族自治州(木里藏族自治县、西昌市、昭觉县、会东县、越西县、金阳县、德昌县、会理市、普格县、甘洛县、冕宁县、美姑县、雷波县、布拖县、宁南县、喜德县、盐源县)
石家庄市(井陉矿区、高邑县、晋州市、赞皇县、行唐县、裕华区、灵寿县、鹿泉区、长安区、井陉县、辛集市、新乐市、藁城区、平山县、深泽县、赵县、桥西区、正定县、新华区、元氏县、栾城区、无极县)
柳州市(融水苗族自治县、柳南区、柳江区、鹿寨县、鱼峰区、三江侗族自治县、城中区、融安县、柳城县、柳北区)
晋中市(寿阳县、榆社县、灵石县、昔阳县、和顺县、太谷区、左权县、平遥县、介休市、祁县、榆次区)
呼伦贝尔市(满洲里市、新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、根河市、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗、阿荣旗、扎兰屯市、海拉尔区、陈巴尔虎旗、牙克石市)
武汉市(青山区、东西湖区、蔡甸区、黄陂区、江岸区、汉南区、武昌区、洪山区、汉阳区、硚口区、新洲区、江夏区、江汉区)
绍兴市(柯桥区、诸暨市、越城区、上虞区、嵊州市、新昌县)
果洛藏族自治州(甘德县、久治县、玛沁县、班玛县、玛多县、达日县)
石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)
常德市(澧县、桃源县、安乡县、汉寿县、鼎城区、临澧县、石门县、津市市、武陵区)
泰州市(靖江市、海陵区、兴化市、高港区、泰兴市、姜堰区)
泰安市(岱岳区、宁阳县、泰山区、东平县、新泰市、肥城市)
绵阳市(安州区、梓潼县、江油市、三台县、北川羌族自治县、盐亭县、平武县、涪城区、游仙区)
郴州市(临武县、北湖区、苏仙区、安仁县、桂东县、宜章县、桂阳县、汝城县、资兴市、永兴县、嘉禾县)
潍坊市(坊子区、临朐县、寿光市、安丘市、寒亭区、青州市、高密市、潍城区、昌邑市、奎文区、昌乐县、诸城市)
河源市(龙川县、连平县、和平县、源城区、紫金县、东源县)
常州市(武进区、天宁区、金坛区、钟楼区、溧阳市、新北区)
锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、二连浩特市、多伦县、太仆寺旗、苏尼特左旗、锡林浩特市、正镶白旗、镶黄旗)
秦皇岛市(青龙满族自治县、卢龙县、山海关区、昌黎县、海港区、北戴河区、抚宁区)
衡阳市(南岳区、蒸湘区、雁峰区、衡南县、祁东县、石鼓区、衡东县、常宁市、耒阳市、衡山县、珠晖区、衡阳县)
黄冈市(麻城市、黄梅县、红安县、黄州区、团风县、浠水县、罗田县、蕲春县、英山县、武穴市)
鸡西市(恒山区、梨树区、鸡东县、麻山区、鸡冠区、虎林市、城子河区、密山市、滴道区)
武威市(民勤县、天祝藏族自治县、古浪县、凉州区)
亳州市(谯城区、利辛县、蒙城县、涡阳县)
铜川市(印台区、宜君县、王益区、耀州区)
昭通市(巧家县、彝良县、大关县、鲁甸县、威信县、昭阳区、镇雄县、绥江县、盐津县、永善县、水富市)
德阳市(什邡市、旌阳区、中江县、绵竹市、罗江区、广汉市)
淮北市(杜集区、相山区、濉溪县、烈山区)
北京市(西城区、朝阳区、密云区、顺义区、石景山区、海淀区、延庆区、昌平区、平谷区、怀柔区、东城区、大兴区、门头沟区、通州区、丰台区、房山区)
吴忠市(盐池县、利通区、红寺堡区、青铜峡市、同心县)
萍乡市(安源区、上栗县、莲花县、芦溪县、湘东区)
保山市(隆阳区、施甸县、昌宁县、龙陵县、腾冲市)
烟台市(牟平区、招远市、莱山区、芝罘区、蓬莱区、莱州市、龙口市、福山区、莱阳市、栖霞市、海阳市)
北海市(银海区、海城区、铁山港区、合浦县)
镇江市(丹阳市、句容市、扬中市、丹徒区、润州区、京口区)
莆田市(城厢区、仙游县、荔城区、涵江区、秀屿区)
廊坊市(广阳区、香河县、霸州市、大厂回族自治县、三河市、永清县、大城县、安次区、固安县、文安县)
和田地区(皮山县、于田县、和田县、策勒县、和田市、墨玉县、洛浦县、民丰县)
雅安市(汉源县、雨城区、宝兴县、芦山县、石棉县、天全县、荥经县、名山区)
安阳市(北关区、安阳县、内黄县、滑县、汤阴县、龙安区、殷都区、林州市、文峰区)
南充市(嘉陵区、顺庆区、营山县、仪陇县、南部县、西充县、蓬安县、高坪区、阆中市)
哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿合奇县、阿克陶县)
抚州市(宜黄县、资溪县、东乡区、黎川县、南城县、南丰县、临川区、广昌县、乐安县、崇仁县、金溪县)
淄博市(桓台县、博山区、张店区、高青县、沂源县、临淄区、淄川区、周村区)
乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)
金华市(磐安县、武义县、义乌市、婺城区、浦江县、东阳市、兰溪市、金东区、永康市)
海东市(化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、乐都区、民和回族土族自治县、互助土族自治县)
西安市(鄠邑区、阎良区、雁塔区、周至县、临潼区、灞桥区、新城区、碑林区、莲湖区、长安区、未央区、高陵区、蓝田县)
赤峰市(巴林右旗、巴林左旗、喀喇沁旗、林西县、宁城县、克什克腾旗、敖汉旗、红山区、松山区、翁牛特旗、元宝山区、阿鲁科尔沁旗)
红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、石屏县、绿春县、元阳县、屏边苗族自治县、开远市、红河县、泸西县、建水县、个旧市、河口瑶族自治县、弥勒市)
仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)
深圳市(坪山区、南山区、龙华区、福田区、龙岗区、宝安区、盐田区、罗湖区、光明区)
海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、祁连县、刚察县)
鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)
揭阳市(榕城区、揭东区、惠来县、普宁市、揭西县)
三明市(尤溪县、将乐县、建宁县、三元区、明溪县、沙县区、大田县、宁化县、清流县、泰宁县、永安市)
四平市(铁西区、双辽市、伊通满族自治县、梨树县、铁东区)
遂宁市(大英县、安居区、船山区、射洪市、蓬溪县)
阜阳市(临泉县、颍上县、界首市、颍州区、颍泉区、阜南县、颍东区、太和县)
东莞市
安顺市(平坝区、普定县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县)
太原市(娄烦县、晋源区、万柏林区、小店区、迎泽区、尖草坪区、古交市、杏花岭区、清徐县、阳曲县)
咸阳市(乾县、兴平市、渭城区、三原县、长武县、永寿县、秦都区、武功县、彬州市、淳化县、泾阳县、礼泉县、旬邑县、杨陵区)
芜湖市(繁昌区、南陵县、弋江区、湾沚区、无为市、镜湖区、鸠江区)
西宁市(大通回族土族自治县、城中区、城西区、城北区、湟中区、城东区、湟源县)
南昌市(东湖区、红谷滩区、进贤县、新建区、青山湖区、西湖区、安义县、南昌县、青云谱区)
中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)
通辽市(霍林郭勒市、奈曼旗、库伦旗、开鲁县、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗)
黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、镇远县、从江县、天柱县、黄平县、凯里市、麻江县、剑河县、施秉县、榕江县、丹寨县、雷山县、黎平县、三穗县、锦屏县、台江县)
绥化市(望奎县、庆安县、肇东市、海伦市、安达市、明水县、兰西县、青冈县、绥棱县、北林区)
迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)
宿迁市(沭阳县、泗阳县、泗洪县、宿豫区、宿城区)
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阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)
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开封市(鼓楼区、顺河回族区、兰考县、尉氏县、杞县、通许县、禹王台区、祥符区、龙亭区)
潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)
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许昌市(襄城县、长葛市、魏都区、禹州市、鄢陵县、建安区)
来源：紫金天风期货研究所
【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）
小结
预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。
短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。
展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。
成本：下行空间较小
电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。
因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。
数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云 利润：焦灼
铝元素供应的构成
其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；
其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。
因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。
数据来源：紫金天风期货研究所 铝利润的定义
随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。
同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：
1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；
2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。
数据来源：SMM、紫金天风期货研究所 宏观视角的预期
从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：
居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；
建筑板块的跌幅会有所收敛；
与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；
整体铝消费增速会有所放缓。
需求：增张预计进一步回落
结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：
1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。
总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。
数据来源：紫金天风期货研究所 全球平衡：收敛
海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；
平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。
数据来源：CRU、紫金天风期货研究所 短期的情况
供给
云南电解铝春季将不会减产
目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；
减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。
数据来源：紫金天风期货风云 电解铝产量处于高位 废铝边际供应弹性仍存
电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；
废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。
数据来源：SMM、紫金天风期货风云 海外：需求走弱
海外
数据来源：紫金天风期货风云 短期需求变化：下游&库存
铝下游开工回缩
下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；
分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。
数据来源：SMM、紫金天风期货风云 库存：反向替代主导下的去库
绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；
库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。
利润：较为畸形
利润：畸形
铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。
下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。
数据来源：SMM、紫金天风期货风云 未来的展望
展望
从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；
从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；
从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。
展望（汽车）
数据来源：紫金天风期货风云 展望（国内工业生产）
数据来源：紫金天风期货风云 前瞻性指标：弱化
数据来源：紫金天风期货风云
新闻结尾
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