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商丘市(虞城县、柘城县、梁园区、永城市、睢县、宁陵县、夏邑县、睢阳区、民权县)

滁州市(天长市、南谯区、凤阳县、定远县、来安县、琅琊区、明光市、全椒县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、乌恰县、阿图什市)  宁德市(屏南县、蕉城区、福鼎市、古田县、寿宁县、柘荣县、霞浦县、周宁县、福安市)

赤峰市(敖汉旗、喀喇沁旗、巴林左旗、元宝山区、克什克腾旗、林西县、松山区、宁城县、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、红山区、巴林右旗)

黄山市(休宁县、屯溪区、祁门县、黄山区、歙县、黟县、徽州区)

东莞市湘潭市(雨湖区、湘潭县、韶山市、岳塘区、湘乡市)

贵阳市(云岩区、开阳县、息烽县、修文县、花溪区、乌当区、清镇市、观山湖区、白云区、南明区)  呼和浩特市(清水河县、土默特左旗、武川县、新城区、托克托县、回民区、赛罕区、玉泉区、和林格尔县)

宜昌市(五峰土家族自治县、西陵区、远安县、兴山县、伍家岗区、宜都市、秭归县、枝江市、长阳土家族自治县、猇亭区、当阳市、点军区、夷陵区)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

济源市

张家界市(桑植县、永定区、慈利县、武陵源区)

阿克苏地区(新和县、柯坪县、沙雅县、库车市、拜城县、阿瓦提县、温宿县、乌什县、阿克苏市)

宿迁市(宿城区、宿豫区、泗阳县、泗洪县、沭阳县)

沈阳市(康平县、和平区、法库县、皇姑区、大东区、苏家屯区、浑南区、新民市、铁西区、沈河区、沈北新区、于洪区、辽中区)

阳江市(阳西县、江城区、阳春市、阳东区)

株洲市(石峰区、炎陵县、茶陵县、渌口区、荷塘区、天元区、攸县、芦淞区、醴陵市)

苏州市(姑苏区、太仓市、相城区、吴江区、常熟市、张家港市、昆山市、虎丘区、吴中区)

呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、陈巴尔虎旗、牙克石市、满洲里市、海拉尔区、新巴尔虎右旗、扎兰屯市、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、根河市、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗)

宁波市(宁海县、江北区、奉化区、慈溪市、象山县、镇海区、海曙区、鄞州区、余姚市、北仑区)

内江市(威远县、市中区、东兴区、资中县、隆昌市)

吴忠市(青铜峡市、利通区、盐池县、同心县、红寺堡区)

牡丹江市(爱民区、林口县、阳明区、西安区、绥芬河市、穆棱市、东安区、海林市、东宁市、宁安市)

承德市(丰宁满族自治县、兴隆县、平泉市、滦平县、双滦区、隆化县、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、承德县、鹰手营子矿区、双桥区)

绵阳市(盐亭县、安州区、游仙区、梓潼县、江油市、三台县、涪城区、北川羌族自治县、平武县)

嘉兴市(海盐县、南湖区、平湖市、秀洲区、桐乡市、嘉善县、海宁市)

玉树藏族自治州(玉树市、杂多县、称多县、治多县、曲麻莱县、囊谦县)

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怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

玉林市(福绵区、容县、陆川县、玉州区、博白县、兴业县、北流市)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

龙岩市(长汀县、上杭县、永定区、连城县、新罗区、漳平市、武平县)  澳门特别行政区

那曲市(聂荣县、索县、班戈县、嘉黎县、安多县、尼玛县、巴青县、双湖县、申扎县、色尼区、比如县)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

泸州市(叙永县、江阳区、合江县、泸县、古蔺县、龙马潭区、纳溪区)黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县)

钦州市(浦北县、钦北区、钦南区、灵山县)  阜阳市(临泉县、界首市、颍上县、颍东区、颍泉区、颍州区、阜南县、太和县)

武汉市(新洲区、汉阳区、江岸区、蔡甸区、硚口区、江夏区、江汉区、武昌区、汉南区、洪山区、东西湖区、青山区、黄陂区)

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吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)武威市(古浪县、天祝藏族自治县、民勤县、凉州区)

来宾市(金秀瑶族自治县、武宣县、合山市、兴宾区、忻城县、象州县)

阳泉市(矿区、城区、盂县、平定县、郊区)

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唐山市(玉田县、遵化市、曹妃甸区、丰南区、迁安市、路北区、路南区、开平区、滦南县、古冶区、滦州市、丰润区、乐亭县、迁西县)

保山市(腾冲市、隆阳区、昌宁县、施甸县、龙陵县)

湖州市(长兴县、南浔区、安吉县、德清县、吴兴区)

甘孜藏族自治州(道孚县、石渠县、康定市、稻城县、色达县、德格县、丹巴县、理塘县、新龙县、白玉县、巴塘县、泸定县、九龙县、雅江县、甘孜县、炉霍县、得荣县、乡城县)

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海东市(乐都区、互助土族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、平安区)

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辽阳市(辽阳县、灯塔市、文圣区、白塔区、太子河区、宏伟区、弓长岭区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。