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包头市(固阳县、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、东河区、土默特右旗、石拐区、青山区、九原区、昆都仑区)

十堰市(茅箭区、郧西县、张湾区、丹江口市、竹溪县、郧阳区、房县、竹山县)

五指山市(临高县、东方市、文昌市、保亭黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、澄迈县、琼海市、乐东黎族自治县、屯昌县、万宁市、琼中黎族苗族自治县、定安县)

吉林市(蛟河市、桦甸市、船营区、龙潭区、昌邑区、舒兰市、丰满区、永吉县、磐石市)  双鸭山市(友谊县、饶河县、四方台区、岭东区、宝山区、尖山区、宝清县、集贤县)

北海市(铁山港区、银海区、海城区、合浦县)

济源市

阜阳市(颍泉区、阜南县、颍东区、颍上县、太和县、界首市、颍州区、临泉县)石河子市(胡杨河市、双河市、阿拉尔市、五家渠市、可克达拉市、北屯市、昆玉市、新星市、图木舒克市、白杨市、铁门关市)

阳江市(江城区、阳春市、阳东区、阳西县)  武汉市(蔡甸区、江岸区、黄陂区、武昌区、硚口区、新洲区、江夏区、汉阳区、江汉区、青山区、东西湖区、洪山区、汉南区)

营口市(大石桥市、站前区、鲅鱼圈区、西市区、盖州市、老边区)

枣庄市(滕州市、台儿庄区、市中区、山亭区、薛城区、峄城区)

嘉峪关市

成都市(青羊区、都江堰市、郫都区、新津区、大邑县、双流区、龙泉驿区、成华区、青白江区、简阳市、武侯区、崇州市、金牛区、金堂县、温江区、锦江区、新都区、彭州市、邛崃市、蒲江县)

徐州市(沛县、新沂市、铜山区、云龙区、丰县、鼓楼区、邳州市、睢宁县、贾汪区、泉山区)

萍乡市(安源区、芦溪县、湘东区、上栗县、莲花县)

聊城市(东阿县、高唐县、茌平区、阳谷县、莘县、冠县、东昌府区、临清市)

松原市(扶余市、长岭县、宁江区、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、锡林浩特市、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、正镶白旗、正蓝旗、多伦县、苏尼特右旗、镶黄旗)

濮阳市(华龙区、濮阳县、南乐县、清丰县、台前县、范县)

玉树藏族自治州(玉树市、曲麻莱县、称多县、囊谦县、治多县、杂多县)

齐齐哈尔市(拜泉县、昂昂溪区、龙江县、泰来县、富裕县、龙沙区、甘南县、克山县、讷河市、克东县、梅里斯达斡尔族区、富拉尔基区、碾子山区、铁锋区、依安县、建华区)

大同市(天镇县、左云县、广灵县、云州区、云冈区、平城区、浑源县、新荣区、灵丘县、阳高县)

达州市(宣汉县、达川区、万源市、通川区、开江县、渠县、大竹县)

南通市(海门区、通州区、海安市、如皋市、启东市、如东县、崇川区)

铜川市(王益区、宜君县、耀州区、印台区)

太原市(晋源区、迎泽区、小店区、古交市、阳曲县、娄烦县、万柏林区、尖草坪区、清徐县、杏花岭区)

鹤岗市(兴山区、东山区、向阳区、工农区、南山区、兴安区、绥滨县、萝北县)

山南市(加查县、乃东区、措美县、琼结县、扎囊县、浪卡子县、洛扎县、错那市、隆子县、桑日县、贡嘎县、曲松县)

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玉溪市(峨山彝族自治县、江川区、新平彝族傣族自治县、澄江市、红塔区、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、华宁县)

中山市

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、乌拉特前旗、五原县、杭锦后旗、乌拉特中旗、磴口县、临河区)

西安市(雁塔区、未央区、新城区、蓝田县、鄠邑区、长安区、莲湖区、阎良区、周至县、临潼区、高陵区、碑林区、灞桥区)  苏州市(吴江区、昆山市、吴中区、张家港市、相城区、常熟市、姑苏区、虎丘区、太仓市)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

石家庄市(晋州市、新华区、桥西区、平山县、正定县、鹿泉区、长安区、藁城区、栾城区、赞皇县、行唐县、辛集市、新乐市、井陉矿区、无极县、高邑县、灵寿县、元氏县、深泽县、井陉县、赵县、裕华区)

塔城地区(托里县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、额敏县、裕民县、塔城市、沙湾市)宁波市(慈溪市、鄞州区、镇海区、奉化区、余姚市、北仑区、宁海县、象山县、江北区、海曙区)

肇庆市(端州区、广宁县、德庆县、鼎湖区、高要区、四会市、怀集县、封开县)  攀枝花市(米易县、仁和区、西区、东区、盐边县)

西藏自治区

六盘水市(水城区、六枝特区、钟山区、盘州市)

盐城市(东台市、响水县、滨海县、射阳县、盐都区、建湖县、大丰区、阜宁县、亭湖区)上海市(金山区、杨浦区、长宁区、普陀区、黄浦区、虹口区、闵行区、浦东新区、崇明区、静安区、嘉定区、青浦区、奉贤区、松江区、徐汇区、宝山区)

阜新市(阜新蒙古族自治县、海州区、太平区、新邱区、彰武县、细河区、清河门区)

兰州市(榆中县、红古区、皋兰县、城关区、永登县、安宁区、西固区、七里河区)

广元市(旺苍县、利州区、青川县、剑阁县、昭化区、苍溪县、朝天区)

汉中市(勉县、南郑区、西乡县、城固县、佛坪县、宁强县、镇巴县、留坝县、洋县、略阳县、汉台区)

广州市(花都区、荔湾区、天河区、番禺区、海珠区、增城区、白云区、从化区、南沙区、越秀区、黄埔区)

临夏回族自治州(永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、广河县、临夏县、和政县、临夏市、康乐县)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

荆门市(沙洋县、掇刀区、钟祥市、京山市、东宝区)

孝感市(孝昌县、安陆市、应城市、大悟县、孝南区、云梦县、汉川市)

咸阳市(永寿县、乾县、渭城区、武功县、礼泉县、杨陵区、三原县、泾阳县、彬州市、长武县、兴平市、秦都区、旬邑县、淳化县)

果洛藏族自治州(玛多县、班玛县、甘德县、达日县、久治县、玛沁县)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

新疆维吾尔自治区

香港特别行政区

绵阳市(梓潼县、北川羌族自治县、三台县、盐亭县、江油市、涪城区、游仙区、平武县、安州区)

昌都市(类乌齐县、江达县、八宿县、左贡县、芒康县、察雅县、丁青县、卡若区、边坝县、洛隆县、贡觉县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。