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内江市(东兴区、市中区、资中县、隆昌市、威远县)

宜春市(高安市、樟树市、袁州区、铜鼓县、宜丰县、丰城市、万载县、靖安县、上高县、奉新县)

巴中市(通江县、巴州区、南江县、平昌县、恩阳区)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、利川市、来凤县、巴东县、建始县、鹤峰县、恩施市、宣恩县)  晋城市(沁水县、高平市、陵川县、泽州县、阳城县、城区)

台州市(仙居县、玉环市、临海市、温岭市、三门县、椒江区、黄岩区、路桥区、天台县)

湛江市(徐闻县、雷州市、吴川市、坡头区、遂溪县、廉江市、赤坎区、麻章区、霞山区)

宁夏回族自治区

大理白族自治州(祥云县、云龙县、洱源县、大理市、弥渡县、漾濞彝族自治县、宾川县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、鹤庆县、剑川县、永平县)  江门市(蓬江区、新会区、鹤山市、江海区、开平市、台山市、恩平市)

贵阳市(乌当区、南明区、花溪区、息烽县、白云区、观山湖区、开阳县、云岩区、修文县、清镇市)

香港特别行政区

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区)

菏泽市(牡丹区、巨野县、成武县、鄄城县、定陶区、郓城县、单县、曹县、东明县)

阳江市(阳春市、江城区、阳西县、阳东区)

楚雄彝族自治州(双柏县、南华县、元谋县、大姚县、武定县、禄丰市、牟定县、楚雄市、姚安县、永仁县)

四平市(双辽市、伊通满族自治县、铁东区、梨树县、铁西区)

郑州市(惠济区、管城回族区、新郑市、荥阳市、巩义市、二七区、中原区、登封市、中牟县、新密市、金水区、上街区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿克陶县、阿图什市)

宿迁市(泗阳县、泗洪县、宿城区、沭阳县、宿豫区)

合肥市(肥西县、长丰县、庐江县、肥东县、瑶海区、蜀山区、巢湖市、庐阳区、包河区)

云浮市(郁南县、新兴县、云安区、云城区、罗定市)

银川市(灵武市、西夏区、兴庆区、贺兰县、金凤区、永宁县)

连云港市(灌南县、东海县、连云区、灌云县、赣榆区、海州区)

荆州市(石首市、荆州区、监利市、沙市区、松滋市、江陵县、公安县、洪湖市)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

贵港市(平南县、桂平市、港北区、覃塘区、港南区)

遵义市(仁怀市、绥阳县、余庆县、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、凤冈县、习水县、播州区、赤水市、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、正安县、红花岗区、汇川区)

澳门特别行政区

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忻州市(岢岚县、神池县、静乐县、原平市、忻府区、繁峙县、定襄县、河曲县、五寨县、偏关县、五台县、代县、宁武县、保德县)

丽江市(永胜县、古城区、华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

铜川市(印台区、耀州区、王益区、宜君县)  宣城市(宣州区、郎溪县、绩溪县、旌德县、广德市、宁国市、泾县)

泰安市(泰山区、新泰市、宁阳县、岱岳区、肥城市、东平县)

大庆市(肇州县、龙凤区、大同区、萨尔图区、红岗区、让胡路区、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县)

宜宾市(长宁县、叙州区、珙县、南溪区、高县、屏山县、筠连县、翠屏区、兴文县、江安县)盐城市(东台市、盐都区、大丰区、射阳县、阜宁县、亭湖区、滨海县、响水县、建湖县)

临夏回族自治州(临夏市、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、临夏县、广河县、永靖县、和政县)  哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

日照市(五莲县、岚山区、莒县、东港区)

肇庆市(四会市、怀集县、广宁县、德庆县、封开县、鼎湖区、端州区、高要区)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、化德县、凉城县、察哈尔右翼后旗、丰镇市、察哈尔右翼中旗、集宁区、商都县、卓资县、四子王旗、兴和县)铜仁市(印江土家族苗族自治县、德江县、玉屏侗族自治县、石阡县、万山区、江口县、思南县、沿河土家族自治县、碧江区、松桃苗族自治县)

内蒙古自治区

海口市(秀英区、琼山区、龙华区、美兰区)

邯郸市(复兴区、鸡泽县、磁县、广平县、丛台区、成安县、临漳县、曲周县、魏县、馆陶县、武安市、永年区、涉县、峰峰矿区、邱县、肥乡区、邯山区、大名县)

武汉市(江汉区、蔡甸区、江夏区、新洲区、硚口区、江岸区、武昌区、青山区、洪山区、黄陂区、东西湖区、汉南区、汉阳区)

廊坊市(固安县、大城县、三河市、霸州市、大厂回族自治县、广阳区、香河县、安次区、文安县、永清县)

重庆市(云阳县、江津区、涪陵区、永川区、南川区、黔江区、江北区、巴南区、奉节县、九龙坡区、万州区、梁平区、铜梁区、荣昌区、南岸区、大渡口区、巫山县、长寿区、彭水苗族土家族自治县、北碚区、忠县、酉阳土家族苗族自治县、綦江区、垫江县、合川区、城口县、开州区、大足区、沙坪坝区、秀山土家族苗族自治县、石柱土家族自治县、潼南区、丰都县、巫溪县、璧山区、渝北区、渝中区、武隆区)

昌吉回族自治州(奇台县、吉木萨尔县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、玛纳斯县、阜康市)

桂林市(临桂区、叠彩区、资源县、灌阳县、全州县、龙胜各族自治县、雁山区、平乐县、象山区、恭城瑶族自治县、荔浦市、七星区、永福县、秀峰区、灵川县、兴安县、阳朔县)

济宁市(曲阜市、兖州区、梁山县、金乡县、泗水县、鱼台县、微山县、嘉祥县、任城区、汶上县、邹城市)

三门峡市(陕州区、灵宝市、义马市、卢氏县、渑池县、湖滨区)

济南市(历城区、市中区、平阴县、济阳区、长清区、钢城区、章丘区、商河县、槐荫区、莱芜区、历下区、天桥区)

德州市(齐河县、临邑县、乐陵市、平原县、庆云县、陵城区、宁津县、禹城市、德城区、夏津县、武城县)

汉中市(留坝县、汉台区、略阳县、西乡县、宁强县、南郑区、城固县、佛坪县、洋县、勉县、镇巴县)

张家界市(永定区、武陵源区、桑植县、慈利县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

漳州市(长泰区、东山县、华安县、漳浦县、龙海区、云霄县、诏安县、平和县、龙文区、南靖县、芗城区)

　　来源：活报告

　　港股市场回购持续活跃，今年已累计回购超537亿港元，龙头企业正在以真金白银不断买回自家股票。

　　实际上，港股的回购力度自去年开始已悄然超越美股市场，回购与市值之比连续数年大幅上升，2024年已超过0.5%。

　　过去四年，港股的回购活动持续活跃，基于对未来发展前景的信心，自身充沛的现金流以及提高股东回报的目的，腾讯、阿里等龙头企业不断加大回购力度，推升了港股市场整体回购水平。

　　而今年以来，港股市场的回购力度继续保持强劲势头，并随着特朗普关税导致市场剧烈波动、恒指大幅回调之际再次升温。

　　截至4月17日，年内港股172家公司已累计回购超过537亿港元，平均每家公司回购了3.12亿港元。

　　其中，腾讯控股、汇丰控股、友邦保险三家公司的回购力度最大，分别回购了约210亿、113亿、62亿港元。此外，中远海控、中国宏桥、快手、太古股份公司、药明生物等公司亦已回购了超过10亿港元的股份。

　　从历史经验来看，在港股市场往往发生在熊市期间，回购信号通常也预示市场底部，更接近于“雪中送炭”式的托底风格。港股上市公司的回购行动往往与市场表现呈现反相关性，两者相互影响。

　　与之不同的，美股市场的回购风格更倾向于“锦上添花”式——在市况良好时，上市公司往往采取更具吸引力的回购政策以提升每股收益(EPS)，进而推动公司市值的整体上升。

　　据标普环球的数据显示，2024年标普500指数公司累计回购了9425.5亿美元，较上年增长18.5%，并创下2018年以来的新高。

　　然而，从回购金额与市值之比看，美股标普500指数成分公司的回购“强度”并没有上升，反而是有所下降的。即相关公司回购力度虽有增长，但明显落后于其估值抬升的速度。

　　长期而言，标普500指数公司的回购与市值之比历史平均水平约为0.6%。在2005-2007年牛市期间该指标一度突破1%，并在金融危机后长期处于0.8%左右的高水平。但最近三年该指标却处于下降态势，2024年仅为0.5%左右。

　　而随着今年以来投资者避险情绪显著升温，美股市况大幅回落很可能令一些上市公司降低其回购额度，并逐渐令回购与市值形成与“锦上添花”相反的“雪上加霜”式下降。

　　相比之下，港股的回购金额占市值比例正在逐渐提升，并已实际上超越美股市场。

　　据LiveReport大数据统计，以恒生综合指数成份股为基准，近三年的回购金额与年末市值之比显著上行，2024年已达0.54%，超越标普500指数成分公司。

　　不同于美股市场的高估值压力和政策反复等风险，港股市场正处于性价比极佳的阶段，企业对于回购自家股票显然没有什么“买贵了”的担心。

　　而随着港股市场价值的重估、南向资金涌入下流动性的提升，政策的多方位支持以及更加乐观的前景预期，相信这些以真金白银进行回购的企业也将获得丰厚的回报。

　　相关阅读：市场大跌时，哪些公司在真金白银回购托底？  

　　在特斯拉发布一季度财报前夕，由于分析师担心特斯拉“品牌形象持续受损”，4月22日特斯拉股价下跌近6%，收于142.05美元，仅比4月8日创下的年内最低股价高出不到6美元。

　　特斯拉股价今年以来已下跌44%，3月创下2022年以来最糟糕的季度表现。这是今年以来特斯拉股价第12次单日跌幅至少达到5%。投资者尤其关注特斯拉首席执行官马斯克在特斯拉以外的事务，尤其是他在特朗普政府中的角色，以及特斯拉拖延已久的机器人出租车和为现有汽车开发自动驾驶技术的进展。

　　在特斯拉用于在财报电话会议前征求投资者提问的在线论坛上，提交了300多个与特斯拉自动驾驶系统有关的问题，约200个问题与该公司正在开发的Optimus人形机器人有关，还有160多个问题与马斯克个人有关。一位投资者问道：“董事会采取了哪些措施来减轻马斯克的政治活动对品牌造成的损害？”

　　在花费2.9亿美元帮助特朗普重返白宫后，马斯克现在领导了一项倡议，旨在削减数万个联邦工作岗位，出售或终止联邦办公大楼的租赁，并削减美国政府的权力。马斯克的政治立场和行为在欧洲和美国部分地区引发了强烈反对。今年，该公司遭遇了一波又一波的抗议、抵制和一些针对特斯拉汽车和设施的犯罪活动，以回应马斯克。

　　本月早些时候，特斯拉报告称，第一季度汽车交付量为336681辆，同比下降13%。根据伦敦证券交易所集团的数据，该公司第一季度营收预计为212.4亿美元，较去年同期略有下降。分析师预计每股收益为40美分。投资者将特别密切关注有关特朗普政府大规模加征关税的任何评论，以及随着今年时间的推移对营收和收益的潜在影响。

　　Oppenheimer分析师在周一的一份报告中写道，特斯拉在美国和欧洲“品牌形象持续受损”已经在拖累销售，但“该公司更大的问题是需求的潜在疲软和特朗普关税对利润率的影响”。Oppenheimer分析师表示，特斯拉将不得不出口更多在中国制造的汽车，这可能导致“价格下行压力”。

　　研究公司Caliber发现，在3月份的调查受访者中，只有27%的人会考虑购买特斯拉，而2022年1月这一比例为46%。长期看好特斯拉的WedbushSecurities分析师丹·艾夫斯希望马斯克在4月23日的财报电话会议上提出“扭转局面的愿景”。他写道：“不幸的是，特斯拉现已成为特朗普政府在全球的政治象征。”他指出，“自特朗普重返白宫以来，特斯拉的股价一直受到重创。”艾夫斯估计，由于马斯克为特朗普效力造成的品牌损害，未来特斯拉买家的需求将“永久性减少”15%至20%。

　　上周晚些时候，巴克莱银行维持相当于卖出的评级，并将特斯拉的目标股价从325美元下调至180美元，理由是“第一季度基本面疲弱，形势令人困惑”。该公司表示，如果马斯克更专注于他的汽车制造业务，并且根据特斯拉披露的有关预期的“全自动驾驶活动”的信息，市场可能会做出积极反应。特斯拉在宣布财报发布日期的声明中表示，除了收益外，还将提供“实时公司更新”，这是该公司在披露信息时通常不会使用的措辞。

　　热点品种分析

　　一、商品指数

　　4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。国海证券认为，这或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。

　　核心观点

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。

　　对债市投资者而言，建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　报告正文

　　1、存款利率补降意味着什么

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率，结构上以中小银行为主，调整类别以3年期、5年期产品为主，调降后多数银行存款产品的利率已低于2%。本次下调是否是新一轮存款降息、LPR降息的前奏？投资者可关注债市的哪些机会？本文将进行分析。

　　1.1

　　宽货币预期升温

　　这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上。从历史经验来看，2023年以来，每一轮存款降息均由国有大行率先发起，并在中小行大量跟进后启动新一轮调整（表1）。

　　而大行下调存款利率，往往与LPR降息同步。2023年以来的五次LPR调整，普遍与大行存款利率调降同步，原因在于，近年来银行净息差不断压缩，需要同步调整资产端和负债端利率，以减轻银行的盈利压力。因此，大行新一轮存款降息的预期，也为进一步降息打开空间。

　　另一方面，从经济基本面的角度看，宽货币的必要性也有所提升。当前部分宏观经济数据仍处于偏弱状态：CPI同比连续两个月为负值，二手房市场以价换量的特征持续。叠加外部关税政策给我国经济带来的不确定性，宽货币仍有必要性。4月6日人民日报发文，对货币政策的表述由前期的“择机降准降息”（据中国人民银行官网），变更为“随时可以出台降准降息政策”，也进一步提升了宽货币的预期。

　　1.2

　　债市可关注哪些机会

　　一方面，就目前来看，利率债的下行空间或已相对有限。具体而言：

　　①交易盘对降息预期交易或已较为充分。从本周数据来看，基金、农金社等主要交易机构的参与积极性有所下降，净买入量以及净卖出量绝对额有所减少，利率出现“下不动”的情况。

　　②配置盘方面，大行负债端仍维持紧张状态，配债需求存在不确定性。3月大行新增负债3.6万亿元，同比增加832亿元，主要是大量发行同业存单、商金债等金融债券所致，而存款，尤其是同业存款的同比规模仍然有明显减少，同业存款回流仍然需要时间，对利率债的需求与信贷投放密切相关，存在不确定性。

　　③此外，我们推测4月末的政治局会议可能会在地产、消费等方面出台更多增量政策，也会对利率债造成扰动。

　　④如果降息落地，之后的追涨空间也相对有限，反而会成为阶段性止盈的窗口。复盘近年来的历次降息，在前期降息交易较为充分的情况下，降息落地后，收益率往往出现迅速回调。特别是近年来随着债市交易速度、反应速度提升，利率债的追涨窗口期有缩短的趋势，有时甚至仅有1个交易日、或者降息当天就已经充分消化降息利多因素。只有在央行超市场预期降息时，收益率才会有相对更大幅度的下行，例如2023年8月和2024年7月。

　　另一方面，信用债的机会相对更具确定性。参考过往几轮存款利率下调，广义资管对信用债，尤其是1-3Y的品种需求增加，往往导致3Y信用债利差收窄。

　　因此，整体而言，建议更多关注信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　2、机构债券托管量

　　3、机构资金跟踪

　　3.1

　　资金价格

　　本周流动性略有收紧。R007收于1.71%，较上周增加1BP，DR007收于1.69%，较上周增加4BP。6个月国股转贴利率收于1.08%，较上周减少12BP。

　　3.2

　　融资情况

　　本周银行间质押式逆回购余额107775.2亿元，较上周增加0.5%。从广义资管来看，本周基金公司、银行理财分别净融资-400.4亿元及-759.1亿元。

　　4、机构行为量化跟踪

　　4.1

　　把脉基金久期

　　本周市场绩优利率债基金和一般利率债基金久期测算值分别为5.65和3.95，较上周分别增加0.02和0.11。

　　4.2

　　“资产荒”指数

　　4.3

　　机构行为交易信号

　　（1）二级资本债

　　（2）超长国债

　　（3）10Y地方债

　　4.4

　　机构杠杆全知道

　　本周全市场杠杆率为106.9%，较上周基本保持不变。广义资管方面，本周保险机构杠杆率录得116.5%，较上周减少0.4个百分点；基金杠杆率录得100.8%，较上周减少1.1个百分点；券商杠杆率录得235.3%，较上周减少5.0个百分点。

　　4.5

　　银行自营比价表

　　5、资管产品数据跟踪

　　5.1

　　基金

　　5.2

　　银行理财

　　本周全市场理财产品破净率较上周基本保持不变，全部产品破净率为2.6%。

　　6、国债期货走势跟踪

　　7、广义资管格局

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。