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海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、天峻县、都兰县、格尔木市、德令哈市、茫崖市)

娄底市(新化县、涟源市、娄星区、冷水江市、双峰县)

拉萨市(城关区、堆龙德庆区、林周县、曲水县、达孜区、墨竹工卡县、当雄县、尼木县)

安庆市(太湖县、桐城市、宜秀区、大观区、宿松县、潜山市、迎江区、望江县、岳西县、怀宁县)  河池市(罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县、东兰县、凤山县、环江毛南族自治县、宜州区、天峨县、金城江区、南丹县、都安瑶族自治县)

内江市(东兴区、资中县、市中区、隆昌市、威远县)

商洛市(丹凤县、商南县、柞水县、山阳县、镇安县、洛南县、商州区)

岳阳市(华容县、临湘市、云溪区、君山区、汨罗市、平江县、湘阴县、岳阳楼区、岳阳县)

南京市(鼓楼区、溧水区、建邺区、浦口区、高淳区、六合区、玄武区、秦淮区、栖霞区、雨花台区、江宁区)  朝阳市(双塔区、北票市、龙城区、凌源市、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县)

淮安市(清江浦区、洪泽区、涟水县、淮安区、盱眙县、金湖县、淮阴区)

日喀则市(定日县、谢通门县、桑珠孜区、江孜县、拉孜县、仁布县、吉隆县、岗巴县、白朗县、定结县、南木林县、聂拉木县、康马县、萨嘎县、萨迦县、亚东县、昂仁县、仲巴县)

佳木斯市(桦南县、向阳区、东风区、郊区、前进区、同江市、桦川县、抚远市、汤原县、富锦市)

铜陵市(铜官区、郊区、枞阳县、义安区)

红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、个旧市、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、泸西县、开远市、红河县、河口瑶族自治县、建水县、石屏县、绿春县、元阳县)

广元市(朝天区、利州区、青川县、苍溪县、旺苍县、剑阁县、昭化区)

塔城地区(裕民县、托里县、塔城市、沙湾市、额敏县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县)

湛江市(雷州市、吴川市、麻章区、廉江市、徐闻县、坡头区、霞山区、遂溪县、赤坎区)

盐城市(响水县、东台市、射阳县、滨海县、阜宁县、建湖县、亭湖区、大丰区、盐都区)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、精河县、阿拉山口市)

固原市(泾源县、隆德县、彭阳县、西吉县、原州区)

平凉市(静宁县、庄浪县、崆峒区、灵台县、泾川县、崇信县、华亭市)

咸宁市(嘉鱼县、通山县、通城县、崇阳县、咸安区、赤壁市)

保定市(曲阳县、涿州市、望都县、安新县、涞水县、博野县、雄县、高碑店市、定兴县、容城县、唐县、涞源县、顺平县、莲池区、竞秀区、定州市、安国市、易县、蠡县、高阳县、阜平县、清苑区、徐水区、满城区)

徐州市(丰县、沛县、泉山区、鼓楼区、睢宁县、新沂市、铜山区、邳州市、云龙区、贾汪区)

亳州市(利辛县、蒙城县、涡阳县、谯城区)

鞍山市(岫岩满族自治县、铁东区、台安县、海城市、铁西区、千山区、立山区)

嘉兴市(平湖市、嘉善县、秀洲区、海盐县、南湖区、桐乡市、海宁市)

湘潭市(韶山市、湘乡市、岳塘区、湘潭县、雨湖区)

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信阳市(新县、商城县、息县、平桥区、罗山县、光山县、固始县、淮滨县、潢川县、浉河区)

绍兴市(上虞区、诸暨市、柯桥区、嵊州市、新昌县、越城区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、阿克陶县、乌恰县)

攀枝花市(西区、东区、米易县、盐边县、仁和区)  运城市(万荣县、夏县、永济市、芮城县、垣曲县、新绛县、河津市、绛县、稷山县、盐湖区、临猗县、平陆县、闻喜县)

阜阳市(颍泉区、界首市、阜南县、临泉县、颍州区、颍上县、颍东区、太和县)

松原市(乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、长岭县、扶余市)

大同市(阳高县、灵丘县、广灵县、新荣区、云冈区、平城区、天镇县、浑源县、左云县、云州区)吴忠市(盐池县、同心县、利通区、红寺堡区、青铜峡市)

南充市(蓬安县、高坪区、嘉陵区、营山县、西充县、南部县、阆中市、仪陇县、顺庆区)  铜仁市(玉屏侗族自治县、石阡县、江口县、印江土家族苗族自治县、思南县、万山区、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、碧江区、德江县)

阳江市(江城区、阳西县、阳春市、阳东区)

泰州市(海陵区、泰兴市、靖江市、高港区、姜堰区、兴化市)

上饶市(广信区、余干县、玉山县、广丰区、弋阳县、铅山县、横峰县、德兴市、信州区、鄱阳县、婺源县、万年县)湘西土家族苗族自治州(吉首市、泸溪县、龙山县、凤凰县、保靖县、古丈县、花垣县、永顺县)

青岛市(即墨区、市南区、胶州市、崂山区、城阳区、平度市、市北区、李沧区、黄岛区、莱西市)

宣城市(绩溪县、旌德县、宁国市、泾县、宣州区、广德市、郎溪县)

庆阳市(镇原县、正宁县、合水县、庆城县、环县、华池县、西峰区、宁县)

洛阳市(老城区、西工区、栾川县、新安县、偃师区、嵩县、洛龙区、涧西区、汝阳县、孟津区、宜阳县、伊川县、瀍河回族区、洛宁县)

上海市(虹口区、徐汇区、普陀区、宝山区、浦东新区、长宁区、嘉定区、杨浦区、闵行区、金山区、青浦区、崇明区、静安区、奉贤区、黄浦区、松江区)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、贵定县、独山县、都匀市、惠水县、龙里县、福泉市、罗甸县、瓮安县、三都水族自治县、长顺县、平塘县)

六安市(裕安区、霍山县、霍邱县、金寨县、金安区、叶集区、舒城县)

通辽市(科尔沁区、开鲁县、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、库伦旗、扎鲁特旗)

保山市(昌宁县、施甸县、腾冲市、隆阳区、龙陵县)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

大连市(旅顺口区、中山区、普兰店区、沙河口区、庄河市、甘井子区、金州区、西岗区、长海县、瓦房店市)

丹东市(凤城市、宽甸满族自治县、振兴区、振安区、元宝区、东港市)

中山市

宜昌市(枝江市、宜都市、五峰土家族自治县、当阳市、秭归县、兴山县、点军区、猇亭区、远安县、西陵区、伍家岗区、夷陵区、长阳土家族自治县)

平顶山市(宝丰县、鲁山县、新华区、汝州市、郏县、叶县、湛河区、石龙区、舞钢市、卫东区)

海口市(龙华区、琼山区、美兰区、秀英区)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。