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临沂市(蒙阴县、兰陵县、平邑县、莒南县、费县、罗庄区、河东区、兰山区、郯城县、临沭县、沂南县、沂水县)

红河哈尼族彝族自治州(绿春县、河口瑶族自治县、泸西县、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、元阳县、屏边苗族自治县、蒙自市、石屏县、建水县、开远市、个旧市)

泰安市(宁阳县、新泰市、肥城市、岱岳区、东平县、泰山区)

广州市(从化区、花都区、白云区、荔湾区、番禺区、黄埔区、海珠区、天河区、越秀区、增城区、南沙区)  长沙市(雨花区、望城区、岳麓区、天心区、浏阳市、宁乡市、长沙县、开福区、芙蓉区)

长治市(沁源县、屯留区、潞城区、沁县、上党区、黎城县、潞州区、武乡县、长子县、壶关县、襄垣县、平顺县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、芒市、盈江县、瑞丽市)

锦州市(凌河区、凌海市、太和区、北镇市、古塔区、黑山县、义县)

嘉兴市(海盐县、秀洲区、桐乡市、平湖市、海宁市、嘉善县、南湖区)  庆阳市(庆城县、镇原县、西峰区、华池县、合水县、环县、宁县、正宁县)

天水市(麦积区、秦安县、秦州区、武山县、张家川回族自治县、甘谷县、清水县)

运城市(芮城县、新绛县、夏县、稷山县、永济市、垣曲县、河津市、绛县、闻喜县、平陆县、万荣县、盐湖区、临猗县)

宿州市(砀山县、埇桥区、泗县、萧县、灵璧县)

苏州市(张家港市、太仓市、常熟市、相城区、虎丘区、吴江区、吴中区、昆山市、姑苏区)

烟台市(莱山区、招远市、莱阳市、蓬莱区、海阳市、芝罘区、龙口市、福山区、栖霞市、牟平区、莱州市)

湘潭市(湘潭县、韶山市、雨湖区、湘乡市、岳塘区)

滁州市(琅琊区、全椒县、凤阳县、定远县、南谯区、明光市、来安县、天长市)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、精河县、阿拉山口市)

肇庆市(鼎湖区、端州区、封开县、高要区、怀集县、德庆县、广宁县、四会市)

徐州市(新沂市、邳州市、鼓楼区、睢宁县、铜山区、贾汪区、沛县、云龙区、泉山区、丰县)

临汾市(侯马市、吉县、永和县、汾西县、大宁县、霍州市、曲沃县、翼城县、安泽县、隰县、古县、襄汾县、乡宁县、尧都区、浮山县、洪洞县、蒲县)

铜仁市(碧江区、江口县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、万山区、思南县、石阡县)

山南市(错那市、乃东区、隆子县、浪卡子县、措美县、曲松县、扎囊县、琼结县、桑日县、洛扎县、加查县、贡嘎县)

枣庄市(市中区、山亭区、台儿庄区、峄城区、薛城区、滕州市)

黑河市(北安市、孙吴县、逊克县、嫩江市、爱辉区、五大连池市)

开封市(通许县、杞县、禹王台区、龙亭区、顺河回族区、兰考县、鼓楼区、祥符区、尉氏县)

果洛藏族自治州(班玛县、甘德县、玛沁县、久治县、达日县、玛多县)

朔州市(山阴县、怀仁市、朔城区、应县、平鲁区、右玉县)

三门峡市(卢氏县、陕州区、灵宝市、义马市、渑池县、湖滨区)

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杭州市(上城区、钱塘区、建德市、西湖区、萧山区、临安区、拱墅区、余杭区、滨江区、临平区、桐庐县、淳安县、富阳区)

毕节市(纳雍县、七星关区、黔西市、大方县、赫章县、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县)

六盘水市(六枝特区、盘州市、钟山区、水城区)

合肥市(长丰县、包河区、肥西县、蜀山区、庐江县、巢湖市、庐阳区、肥东县、瑶海区)  池州市(青阳县、石台县、贵池区、东至县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

三沙市(西沙区、南沙区)

滨州市(沾化区、阳信县、滨城区、邹平市、无棣县、博兴县、惠民县)阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

陇南市(宕昌县、文县、徽县、西和县、成县、两当县、康县、礼县、武都区)  金昌市(金川区、永昌县)

景德镇市(乐平市、昌江区、珠山区、浮梁县)

马鞍山市(花山区、雨山区、当涂县、含山县、博望区、和县)

通化市(柳河县、梅河口市、东昌区、二道江区、集安市、辉南县、通化县)来宾市(武宣县、金秀瑶族自治县、忻城县、兴宾区、合山市、象州县)

宿迁市(宿城区、沭阳县、宿豫区、泗阳县、泗洪县)

金华市(义乌市、永康市、兰溪市、浦江县、磐安县、金东区、东阳市、婺城区、武义县)

铜川市(宜君县、王益区、印台区、耀州区)

佳木斯市(抚远市、东风区、前进区、桦南县、汤原县、向阳区、郊区、富锦市、同江市、桦川县)

齐齐哈尔市(龙江县、富拉尔基区、克东县、建华区、碾子山区、铁锋区、龙沙区、泰来县、昂昂溪区、讷河市、梅里斯达斡尔族区、甘南县、依安县、克山县、拜泉县、富裕县)

固原市(原州区、彭阳县、隆德县、泾源县、西吉县)

萍乡市(上栗县、芦溪县、莲花县、湘东区、安源区)

六安市(舒城县、叶集区、霍山县、金寨县、金安区、霍邱县、裕安区)

北海市(铁山港区、海城区、银海区、合浦县)

清远市(清城区、连南瑶族自治县、清新区、连州市、阳山县、英德市、佛冈县、连山壮族瑶族自治县)

重庆市(长寿区、潼南区、丰都县、綦江区、荣昌区、城口县、石柱土家族自治县、南岸区、南川区、大足区、江津区、渝中区、合川区、铜梁区、江北区、沙坪坝区、涪陵区、开州区、巴南区、奉节县、梁平区、万州区、垫江县、渝北区、巫溪县、九龙坡区、巫山县、忠县、彭水苗族土家族自治县、秀山土家族苗族自治县、黔江区、武隆区、永川区、北碚区、酉阳土家族苗族自治县、云阳县、璧山区、大渡口区)

绵阳市(安州区、江油市、涪城区、三台县、盐亭县、平武县、游仙区、北川羌族自治县、梓潼县)

绍兴市(越城区、上虞区、嵊州市、诸暨市、新昌县、柯桥区)

遵义市(习水县、余庆县、凤冈县、正安县、播州区、红花岗区、湄潭县、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县、赤水市、汇川区、仁怀市、桐梓县、绥阳县)

镇江市(扬中市、丹徒区、句容市、丹阳市、京口区、润州区)

凉山彝族自治州(甘洛县、昭觉县、德昌县、布拖县、西昌市、宁南县、会东县、喜德县、越西县、盐源县、金阳县、普格县、美姑县、冕宁县、木里藏族自治县、雷波县、会理市)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。