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固原市(西吉县、泾源县、隆德县、彭阳县、原州区)

莆田市(涵江区、仙游县、秀屿区、荔城区、城厢区)

临沧市(永德县、云县、镇康县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、凤庆县)  金昌市(金川区、永昌县)

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临沂市(临沭县、沂水县、河东区、兰山区、罗庄区、兰陵县、蒙阴县、沂南县、费县、莒南县、郯城县、平邑县)

七台河市(勃利县、新兴区、桃山区、茄子河区)岳阳市(岳阳县、汨罗市、临湘市、湘阴县、岳阳楼区、平江县、云溪区、华容县、君山区)

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葫芦岛市(龙港区、连山区、绥中县、兴城市、南票区、建昌县)

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蚌埠市(五河县、龙子湖区、固镇县、禹会区、怀远县、淮上区、蚌山区)

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开封市(鼓楼区、禹王台区、通许县、尉氏县、祥符区、杞县、兰考县、顺河回族区、龙亭区)

遂宁市(安居区、船山区、大英县、射洪市、蓬溪县)

凉山彝族自治州(金阳县、宁南县、盐源县、越西县、布拖县、喜德县、会理市、甘洛县、美姑县、西昌市、木里藏族自治县、冕宁县、德昌县、雷波县、会东县、普格县、昭觉县)

烟台市(芝罘区、福山区、莱阳市、莱山区、龙口市、招远市、栖霞市、牟平区、海阳市、蓬莱区、莱州市)

广安市(武胜县、邻水县、华蓥市、广安区、前锋区、岳池县)

辽源市(龙山区、东辽县、东丰县、西安区)

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成都市(蒲江县、新都区、青白江区、彭州市、龙泉驿区、都江堰市、锦江区、邛崃市、双流区、大邑县、武侯区、崇州市、金堂县、青羊区、新津区、金牛区、成华区、简阳市、温江区、郫都区)

黑河市(北安市、爱辉区、嫩江市、五大连池市、逊克县、孙吴县)

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阜阳市(界首市、颍上县、临泉县、颍泉区、阜南县、太和县、颍东区、颍州区)

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淮安市(盱眙县、涟水县、淮阴区、金湖县、洪泽区、清江浦区、淮安区)  红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、元阳县、建水县、绿春县、河口瑶族自治县、泸西县、屏边苗族自治县、红河县、个旧市、开远市)

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乌兰察布市(凉城县、四子王旗、卓资县、集宁区、化德县、察哈尔右翼后旗、商都县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、丰镇市、兴和县)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、达拉特旗、杭锦旗、乌审旗、康巴什区、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、东胜区)株洲市(炎陵县、渌口区、荷塘区、芦淞区、天元区、茶陵县、石峰区、醴陵市、攸县)

甘孜藏族自治州(炉霍县、色达县、稻城县、雅江县、泸定县、康定市、石渠县、德格县、巴塘县、新龙县、白玉县、道孚县、丹巴县、得荣县、九龙县、乡城县、甘孜县、理塘县)  金华市(东阳市、武义县、金东区、磐安县、婺城区、浦江县、义乌市、永康市、兰溪市)

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楚雄彝族自治州(姚安县、大姚县、元谋县、牟定县、永仁县、南华县、武定县、双柏县、禄丰市、楚雄市)

沧州市(沧县、孟村回族自治县、东光县、黄骅市、南皮县、青县、运河区、泊头市、盐山县、海兴县、吴桥县、河间市、献县、肃宁县、新华区、任丘市)

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唐山市(丰南区、开平区、乐亭县、路南区、遵化市、玉田县、迁西县、滦州市、曹妃甸区、路北区、迁安市、丰润区、古冶区、滦南县)

平凉市(庄浪县、华亭市、崆峒区、崇信县、静宁县、灵台县、泾川县)

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摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。