日本老熟五十路息孑安野由美：如何选择最适合你的洗浴体验？

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大同市(广灵县、云冈区、天镇县、灵丘县、浑源县、新荣区、左云县、云州区、阳高县、平城区)

巴中市(巴州区、平昌县、南江县、恩阳区、通江县)

焦作市(武陟县、解放区、沁阳市、中站区、博爱县、山阳区、马村区、温县、孟州市、修武县)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)  吴忠市(利通区、青铜峡市、同心县、红寺堡区、盐池县)

来宾市(象州县、忻城县、合山市、武宣县、兴宾区、金秀瑶族自治县)

遂宁市(安居区、蓬溪县、船山区、射洪市、大英县)

呼伦贝尔市(根河市、牙克石市、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、鄂温克族自治旗、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、阿荣旗、海拉尔区、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗、扎兰屯市)

南阳市(宛城区、社旗县、新野县、淅川县、卧龙区、南召县、方城县、内乡县、西峡县、唐河县、邓州市、桐柏县、镇平县)  松原市(乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、宁江区)

淮北市(杜集区、烈山区、相山区、濉溪县)

百色市(凌云县、隆林各族自治县、田阳区、平果市、那坡县、右江区、西林县、田东县、靖西市、德保县、田林县、乐业县)

保定市(定兴县、曲阳县、涿州市、顺平县、莲池区、雄县、满城区、唐县、徐水区、清苑区、涞源县、涞水县、容城县、阜平县、博野县、高碑店市、安新县、定州市、竞秀区、望都县、安国市、蠡县、易县、高阳县)

鸡西市(鸡东县、恒山区、城子河区、虎林市、麻山区、梨树区、滴道区、密山市、鸡冠区)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、囊谦县、玉树市、治多县、称多县、杂多县)

贺州市(八步区、平桂区、钟山县、昭平县、富川瑶族自治县)

吉安市(遂川县、吉州区、永新县、永丰县、泰和县、峡江县、吉水县、青原区、万安县、新干县、安福县、吉安县、井冈山市)

开封市(禹王台区、兰考县、祥符区、鼓楼区、顺河回族区、通许县、杞县、龙亭区、尉氏县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

苏州市(虎丘区、太仓市、吴中区、吴江区、常熟市、相城区、昆山市、张家港市、姑苏区)

郴州市(桂东县、北湖区、桂阳县、汝城县、苏仙区、永兴县、资兴市、宜章县、安仁县、临武县、嘉禾县)

白城市(洮南市、通榆县、洮北区、镇赉县、大安市)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、兴仁市、兴义市、册亨县、望谟县、贞丰县、晴隆县、安龙县)

昌都市(芒康县、江达县、洛隆县、卡若区、类乌齐县、左贡县、八宿县、边坝县、察雅县、丁青县、贡觉县)

玉溪市(峨山彝族自治县、澄江市、红塔区、江川区、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、易门县、新平彝族傣族自治县)

定西市(漳县、临洮县、岷县、通渭县、安定区、渭源县、陇西县)

安康市(平利县、岚皋县、汉阴县、石泉县、宁陕县、镇坪县、汉滨区、紫阳县、旬阳市、白河县)

承德市(兴隆县、围场满族蒙古族自治县、双滦区、双桥区、隆化县、宽城满族自治县、滦平县、平泉市、承德县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区)

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阳江市(江城区、阳西县、阳东区、阳春市)

武汉市(东西湖区、江汉区、江夏区、硚口区、蔡甸区、新洲区、汉南区、洪山区、汉阳区、青山区、黄陂区、武昌区、江岸区)

佳木斯市(桦南县、富锦市、汤原县、抚远市、前进区、向阳区、同江市、东风区、桦川县、郊区)

海东市(循化撒拉族自治县、乐都区、平安区、民和回族土族自治县、互助土族自治县、化隆回族自治县)  湘潭市(湘潭县、湘乡市、雨湖区、岳塘区、韶山市)

安庆市(大观区、怀宁县、迎江区、宜秀区、桐城市、望江县、岳西县、宿松县、太湖县、潜山市)

韶关市(曲江区、南雄市、仁化县、乳源瑶族自治县、武江区、翁源县、浈江区、乐昌市、新丰县、始兴县)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、古丈县、花垣县、吉首市、龙山县、泸溪县、永顺县、保靖县)阿克苏地区(温宿县、柯坪县、拜城县、阿克苏市、沙雅县、乌什县、库车市、阿瓦提县、新和县)

南充市(蓬安县、顺庆区、嘉陵区、西充县、阆中市、营山县、高坪区、仪陇县、南部县)  广西壮族自治区

九江市(庐山市、濂溪区、共青城市、柴桑区、德安县、武宁县、都昌县、瑞昌市、彭泽县、修水县、湖口县、浔阳区、永修县)

许昌市(禹州市、鄢陵县、魏都区、长葛市、襄城县、建安区)

马鞍山市(当涂县、花山区、和县、博望区、雨山区、含山县)辽阳市(辽阳县、文圣区、弓长岭区、白塔区、宏伟区、太子河区、灯塔市)

西安市(鄠邑区、新城区、碑林区、莲湖区、灞桥区、临潼区、周至县、雁塔区、阎良区、长安区、蓝田县、高陵区、未央区)

哈尔滨市(延寿县、木兰县、方正县、南岗区、尚志市、依兰县、通河县、香坊区、道里区、巴彦县、双城区、五常市、道外区、松北区、平房区、宾县、阿城区、呼兰区)

常德市(澧县、鼎城区、石门县、桃源县、临澧县、津市市、安乡县、武陵区、汉寿县)

菏泽市(定陶区、成武县、单县、鄄城县、东明县、牡丹区、曹县、郓城县、巨野县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、乌恰县、阿图什市)

通化市(柳河县、东昌区、通化县、二道江区、集安市、辉南县、梅河口市)

陇南市(徽县、文县、礼县、西和县、成县、康县、两当县、宕昌县、武都区)

庆阳市(华池县、环县、合水县、镇原县、宁县、庆城县、正宁县、西峰区)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、广河县、临夏市、和政县、临夏县、东乡族自治县、永靖县)

盘锦市(兴隆台区、双台子区、大洼区、盘山县)

北海市(银海区、合浦县、海城区、铁山港区)

咸阳市(泾阳县、彬州市、兴平市、旬邑县、杨陵区、渭城区、长武县、秦都区、三原县、礼泉县、乾县、淳化县、永寿县、武功县)

深圳市(坪山区、盐田区、龙岗区、罗湖区、光明区、宝安区、南山区、龙华区、福田区)

池州市(石台县、贵池区、青阳县、东至县)

张掖市(民乐县、山丹县、肃南裕固族自治县、临泽县、高台县、甘州区)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、德令哈市、乌兰县、都兰县、格尔木市、茫崖市)

　　4月25日，舍得酒业（600702）公布2025年一季报，公司营业收入为15.8亿元，同比下降25.1%；归母净利润为3.46亿元，同比下降37.1%；扣非归母净利润为3.43亿元，同比下降37.1%；经营现金流净额为2.24亿元，同比增长106.8%；EPS（全面摊薄）为1.039元。

　　截至一季度末，公司总资产121.79亿元，较上年度末增长3.2%；归母净资产为71.01亿元，较上年度末增长4.3%。

　　2025年第一季度报告显示，在多个业务领域的表现情况。主要从事高端白酒的生产和销售，旗下拥有多个知名品牌，致力于传承和创新中国白酒文化。

　　此外，进行了股份回购，计划以集中竞价交易方式回购股份，回购总金额不低于1亿元且不超过2亿元，显示出对未来发展的信心。通过这些措施，希望能够进一步提升股东价值，并激励员工的积极性。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。