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恩施土家族苗族自治州(恩施市、巴东县、咸丰县、鹤峰县、利川市、宣恩县、来凤县、建始县)

晋城市(沁水县、高平市、陵川县、城区、阳城县、泽州县)

抚州市(南城县、乐安县、金溪县、崇仁县、资溪县、宜黄县、东乡区、临川区、南丰县、黎川县、广昌县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、陇川县、芒市、梁河县、盈江县)  漯河市(源汇区、临颍县、召陵区、郾城区、舞阳县)

楚雄彝族自治州(楚雄市、大姚县、南华县、武定县、牟定县、元谋县、姚安县、永仁县、禄丰市、双柏县)

锦州市(太和区、凌海市、义县、黑山县、北镇市、凌河区、古塔区)

益阳市(资阳区、桃江县、赫山区、安化县、沅江市、南县)

宣城市(绩溪县、旌德县、宣州区、郎溪县、广德市、宁国市、泾县)  朔州市(应县、右玉县、山阴县、怀仁市、朔城区、平鲁区)

渭南市(澄城县、韩城市、合阳县、临渭区、富平县、大荔县、华州区、白水县、华阴市、潼关县、蒲城县)

鸡西市(密山市、鸡冠区、虎林市、鸡东县、恒山区、梨树区、城子河区、滴道区、麻山区)

信阳市(商城县、浉河区、潢川县、新县、平桥区、息县、光山县、罗山县、固始县、淮滨县)

绥化市(兰西县、明水县、绥棱县、青冈县、庆安县、望奎县、北林区、肇东市、安达市、海伦市)

南充市(阆中市、高坪区、营山县、仪陇县、西充县、嘉陵区、顺庆区、蓬安县、南部县)

岳阳市(岳阳县、汨罗市、云溪区、君山区、岳阳楼区、临湘市、平江县、华容县、湘阴县)

宁夏回族自治区

舟山市(嵊泗县、普陀区、定海区、岱山县)

德阳市(中江县、广汉市、旌阳区、绵竹市、罗江区、什邡市)

佳木斯市(抚远市、向阳区、富锦市、桦川县、同江市、桦南县、汤原县、前进区、郊区、东风区)

云浮市(云安区、郁南县、罗定市、新兴县、云城区)

金华市(浦江县、磐安县、永康市、义乌市、婺城区、金东区、兰溪市、武义县、东阳市)

临沂市(郯城县、兰陵县、兰山区、费县、沂水县、罗庄区、蒙阴县、河东区、临沭县、平邑县、莒南县、沂南县)

辽阳市(弓长岭区、宏伟区、文圣区、辽阳县、灯塔市、白塔区、太子河区)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、兴义市、兴仁市、册亨县、安龙县、普安县、晴隆县、望谟县)

桂林市(龙胜各族自治县、平乐县、象山区、荔浦市、秀峰区、恭城瑶族自治县、叠彩区、全州县、七星区、资源县、兴安县、灌阳县、雁山区、永福县、阳朔县、临桂区、灵川县)

哈尔滨市(木兰县、尚志市、南岗区、道里区、松北区、双城区、阿城区、宾县、呼兰区、五常市、香坊区、通河县、道外区、方正县、平房区、依兰县、巴彦县、延寿县)

三明市(三元区、清流县、宁化县、泰宁县、将乐县、尤溪县、明溪县、沙县区、建宁县、大田县、永安市)

马鞍山市(当涂县、花山区、和县、雨山区、博望区、含山县)

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湘潭市(岳塘区、雨湖区、湘潭县、韶山市、湘乡市)

香港特别行政区

济南市(章丘区、平阴县、历城区、商河县、钢城区、历下区、莱芜区、济阳区、槐荫区、市中区、天桥区、长清区)

兴安盟(阿尔山市、突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗)  济源市

荆门市(沙洋县、东宝区、京山市、钟祥市、掇刀区)

芜湖市(无为市、弋江区、南陵县、镜湖区、鸠江区、繁昌区、湾沚区)

南京市(玄武区、浦口区、秦淮区、六合区、鼓楼区、江宁区、溧水区、建邺区、栖霞区、高淳区、雨花台区)福州市(长乐区、闽清县、马尾区、闽侯县、鼓楼区、台江区、连江县、晋安区、平潭县、福清市、罗源县、永泰县、仓山区)

东营市(利津县、河口区、广饶县、垦利区、东营区)  临夏回族自治州(永靖县、临夏县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、临夏市、和政县、康乐县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、精河县、温泉县)

陇南市(康县、西和县、文县、宕昌县、徽县、礼县、武都区、两当县、成县)

宜昌市(猇亭区、夷陵区、点军区、伍家岗区、枝江市、兴山县、当阳市、西陵区、长阳土家族自治县、远安县、宜都市、秭归县、五峰土家族自治县)毕节市(大方县、织金县、黔西市、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、七星关区、金沙县)

内江市(威远县、资中县、市中区、东兴区、隆昌市)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、凤凰县、花垣县、永顺县、古丈县、吉首市、泸溪县、龙山县)

无锡市(惠山区、锡山区、滨湖区、梁溪区、宜兴市、新吴区、江阴市)

吴忠市(红寺堡区、盐池县、利通区、同心县、青铜峡市)

常州市(武进区、钟楼区、新北区、天宁区、溧阳市、金坛区)

攀枝花市(盐边县、仁和区、西区、东区、米易县)

铁岭市(昌图县、开原市、铁岭县、清河区、调兵山市、银州区、西丰县)

张家界市(慈利县、桑植县、永定区、武陵源区)

江门市(蓬江区、江海区、开平市、台山市、新会区、恩平市、鹤山市)

阳江市(江城区、阳东区、阳西县、阳春市)

阿勒泰地区(吉木乃县、布尔津县、青河县、福海县、哈巴河县、富蕴县、阿勒泰市)

青岛市(胶州市、平度市、黄岛区、城阳区、市南区、市北区、李沧区、莱西市、即墨区、崂山区)

安庆市(桐城市、宿松县、大观区、宜秀区、怀宁县、望江县、太湖县、迎江区、潜山市、岳西县)

新疆维吾尔自治区

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

四平市(铁西区、梨树县、铁东区、伊通满族自治县、双辽市)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。