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银川市(永宁县、贺兰县、西夏区、兴庆区、灵武市、金凤区)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

来宾市(忻城县、象州县、武宣县、兴宾区、金秀瑶族自治县、合山市)  嘉峪关市

天水市(清水县、秦州区、秦安县、张家川回族自治县、麦积区、甘谷县、武山县)

淮南市(谢家集区、大通区、寿县、八公山区、凤台县、潘集区、田家庵区)

扬州市(广陵区、江都区、邗江区、宝应县、高邮市、仪征市)

南阳市(镇平县、桐柏县、淅川县、方城县、新野县、唐河县、南召县、社旗县、邓州市、宛城区、卧龙区、内乡县、西峡县)  随州市(随县、广水市、曾都区)

黔东南苗族侗族自治州(雷山县、天柱县、施秉县、黎平县、从江县、丹寨县、锦屏县、剑河县、镇远县、榕江县、三穗县、凯里市、岑巩县、台江县、麻江县、黄平县)

台州市(三门县、天台县、温岭市、仙居县、椒江区、临海市、路桥区、黄岩区、玉环市)

喀什地区(英吉沙县、莎车县、喀什市、伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、疏附县、岳普湖县、巴楚县、叶城县、泽普县、疏勒县)

六安市(金安区、叶集区、裕安区、霍邱县、舒城县、金寨县、霍山县)

伊春市(乌翠区、嘉荫县、汤旺县、丰林县、南岔县、大箐山县、铁力市、伊美区、金林区、友好区)

通化市(梅河口市、通化县、集安市、二道江区、柳河县、辉南县、东昌区)

济南市(章丘区、历城区、商河县、槐荫区、长清区、平阴县、天桥区、济阳区、历下区、钢城区、市中区、莱芜区)

温州市(瑞安市、龙湾区、文成县、苍南县、洞头区、泰顺县、鹿城区、乐清市、龙港市、瓯海区、永嘉县、平阳县)

安康市(岚皋县、汉阴县、旬阳市、紫阳县、石泉县、汉滨区、镇坪县、白河县、平利县、宁陕县)

马鞍山市(当涂县、博望区、花山区、含山县、雨山区、和县)

驻马店市(泌阳县、遂平县、确山县、驿城区、汝南县、正阳县、新蔡县、西平县、上蔡县、平舆县)

锦州市(北镇市、古塔区、太和区、凌海市、凌河区、黑山县、义县)

南昌市(青云谱区、南昌县、安义县、进贤县、红谷滩区、青山湖区、西湖区、东湖区、新建区)

辽源市(东丰县、西安区、东辽县、龙山区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

铜川市(王益区、耀州区、宜君县、印台区)

济宁市(金乡县、曲阜市、邹城市、汶上县、任城区、泗水县、微山县、嘉祥县、梁山县、鱼台县、兖州区)

铜仁市(德江县、万山区、思南县、碧江区、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、江口县、印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县、石阡县)

渭南市(大荔县、潼关县、白水县、合阳县、华州区、韩城市、华阴市、临渭区、蒲城县、澄城县、富平县)

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朔州市(平鲁区、右玉县、朔城区、山阴县、怀仁市、应县)

曲靖市(师宗县、富源县、沾益区、马龙区、会泽县、麒麟区、陆良县、罗平县、宣威市)

吉安市(新干县、永新县、吉水县、井冈山市、永丰县、遂川县、吉安县、吉州区、安福县、泰和县、青原区、峡江县、万安县)

运城市(永济市、稷山县、临猗县、新绛县、万荣县、垣曲县、绛县、河津市、盐湖区、夏县、闻喜县、芮城县、平陆县)  张家界市(桑植县、永定区、慈利县、武陵源区)

东莞市

铁岭市(银州区、西丰县、调兵山市、昌图县、铁岭县、清河区、开原市)

濮阳市(濮阳县、范县、清丰县、南乐县、台前县、华龙区)鄂尔多斯市(鄂托克前旗、杭锦旗、康巴什区、达拉特旗、东胜区、乌审旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗、准格尔旗)

松原市(乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、宁江区、扶余市)  大庆市(大同区、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、林甸县、龙凤区、肇州县、让胡路区、红岗区)

东营市(垦利区、东营区、广饶县、利津县、河口区)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、突泉县、扎赉特旗、乌兰浩特市、阿尔山市)

海口市(美兰区、琼山区、龙华区、秀英区)白银市(会宁县、平川区、白银区、景泰县、靖远县)

潍坊市(昌乐县、潍城区、高密市、安丘市、寿光市、坊子区、青州市、临朐县、诸城市、奎文区、寒亭区、昌邑市)

延安市(志丹县、富县、子长市、黄陵县、甘泉县、吴起县、宝塔区、安塞区、延长县、洛川县、延川县、宜川县、黄龙县)

承德市(双滦区、承德县、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、隆化县、宽城满族自治县、兴隆县、滦平县、平泉市、双桥区)

漳州市(南靖县、龙海区、云霄县、诏安县、龙文区、芗城区、长泰区、东山县、漳浦县、平和县、华安县)

阿勒泰地区(富蕴县、布尔津县、青河县、哈巴河县、福海县、阿勒泰市、吉木乃县)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

金昌市(永昌县、金川区)

青岛市(李沧区、莱西市、胶州市、平度市、市南区、黄岛区、即墨区、城阳区、市北区、崂山区)

保定市(曲阳县、博野县、唐县、雄县、顺平县、定州市、高阳县、徐水区、清苑区、定兴县、蠡县、满城区、阜平县、竞秀区、安国市、容城县、易县、涞水县、涞源县、高碑店市、涿州市、莲池区、安新县、望都县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、温泉县、精河县)

乐山市(五通桥区、峨边彝族自治县、金口河区、马边彝族自治县、沐川县、犍为县、市中区、峨眉山市、夹江县、井研县、沙湾区)

咸宁市(咸安区、通城县、通山县、赤壁市、嘉鱼县、崇阳县)

六盘水市(水城区、钟山区、六枝特区、盘州市)

新余市(渝水区、分宜县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

白城市(大安市、镇赉县、洮南市、洮北区、通榆县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。