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武汉市(汉南区、硚口区、黄陂区、新洲区、青山区、武昌区、江汉区、江岸区、洪山区、蔡甸区、江夏区、汉阳区、东西湖区)

太原市(尖草坪区、清徐县、小店区、阳曲县、古交市、万柏林区、杏花岭区、晋源区、迎泽区、娄烦县)

益阳市(资阳区、桃江县、沅江市、安化县、赫山区、南县)

固原市(原州区、隆德县、彭阳县、西吉县、泾源县)  庆阳市(西峰区、正宁县、镇原县、环县、华池县、庆城县、合水县、宁县)

香港特别行政区

哈尔滨市(通河县、五常市、道外区、南岗区、平房区、延寿县、香坊区、木兰县、方正县、双城区、呼兰区、依兰县、宾县、尚志市、阿城区、道里区、松北区、巴彦县)

苏州市(常熟市、太仓市、虎丘区、张家港市、相城区、吴江区、昆山市、姑苏区、吴中区)

汕尾市(海丰县、陆河县、陆丰市、城区)  包头市(土默特右旗、昆都仑区、九原区、白云鄂博矿区、石拐区、东河区、青山区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗)

黄石市(阳新县、西塞山区、铁山区、下陆区、大冶市、黄石港区)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

阳江市(江城区、阳东区、阳西县、阳春市)

三沙市(西沙区、南沙区)

临汾市(吉县、尧都区、曲沃县、翼城县、隰县、古县、蒲县、安泽县、大宁县、襄汾县、洪洞县、乡宁县、永和县、汾西县、侯马市、浮山县、霍州市)

龙岩市(漳平市、连城县、永定区、新罗区、武平县、长汀县、上杭县)

贵阳市(云岩区、清镇市、南明区、观山湖区、修文县、息烽县、花溪区、开阳县、乌当区、白云区)

榆林市(横山区、吴堡县、米脂县、清涧县、榆阳区、靖边县、府谷县、佳县、定边县、子洲县、绥德县、神木市)

梅州市(丰顺县、蕉岭县、梅县区、兴宁市、大埔县、平远县、五华县、梅江区)

牡丹江市(宁安市、穆棱市、绥芬河市、林口县、阳明区、东安区、西安区、海林市、爱民区、东宁市)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

南充市(蓬安县、营山县、高坪区、嘉陵区、顺庆区、南部县、西充县、阆中市、仪陇县)

巴彦淖尔市(磴口县、五原县、临河区、乌拉特前旗、乌拉特中旗、乌拉特后旗、杭锦后旗)

辽源市(东辽县、东丰县、西安区、龙山区)

茂名市(信宜市、电白区、高州市、茂南区、化州市)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、天峻县、茫崖市、德令哈市、都兰县、乌兰县)

宿迁市(沭阳县、泗洪县、宿城区、泗阳县、宿豫区)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

烟台市(福山区、栖霞市、海阳市、招远市、龙口市、莱山区、芝罘区、莱州市、莱阳市、蓬莱区、牟平区)

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惠州市(博罗县、惠城区、惠东县、惠阳区、龙门县)

邵阳市(双清区、邵阳县、北塔区、城步苗族自治县、新宁县、邵东市、隆回县、洞口县、大祥区、新邵县、绥宁县、武冈市)

沈阳市(苏家屯区、康平县、于洪区、法库县、辽中区、和平区、沈北新区、新民市、沈河区、铁西区、皇姑区、浑南区、大东区)

定西市(漳县、岷县、陇西县、通渭县、临洮县、渭源县、安定区)  德州市(德城区、临邑县、禹城市、夏津县、庆云县、武城县、乐陵市、齐河县、宁津县、陵城区、平原县)

菏泽市(单县、巨野县、定陶区、牡丹区、郓城县、鄄城县、曹县、成武县、东明县)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

阜新市(清河门区、新邱区、阜新蒙古族自治县、彰武县、太平区、海州区、细河区)廊坊市(霸州市、三河市、香河县、大厂回族自治县、大城县、固安县、文安县、广阳区、永清县、安次区)

铁岭市(清河区、昌图县、铁岭县、调兵山市、开原市、西丰县、银州区)  海东市(互助土族自治县、平安区、乐都区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县)

昆明市(呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、西山区、五华区、嵩明县、安宁市、晋宁区、盘龙区、寻甸回族彝族自治县、宜良县、富民县、石林彝族自治县、东川区)

梧州市(蒙山县、长洲区、苍梧县、藤县、岑溪市、龙圩区、万秀区)

三门峡市(湖滨区、卢氏县、义马市、陕州区、渑池县、灵宝市)金华市(东阳市、永康市、武义县、浦江县、兰溪市、磐安县、婺城区、义乌市、金东区)

焦作市(中站区、温县、武陟县、孟州市、沁阳市、山阳区、修武县、解放区、博爱县、马村区)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

伊春市(嘉荫县、伊美区、大箐山县、乌翠区、铁力市、南岔县、友好区、金林区、丰林县、汤旺县)

怀化市(通道侗族自治县、洪江市、中方县、沅陵县、新晃侗族自治县、鹤城区、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、会同县、辰溪县、溆浦县、麻阳苗族自治县)

抚州市(资溪县、黎川县、金溪县、东乡区、南城县、临川区、乐安县、崇仁县、南丰县、宜黄县、广昌县)

白山市(抚松县、江源区、浑江区、靖宇县、长白朝鲜族自治县、临江市)

六安市(裕安区、霍山县、金寨县、叶集区、金安区、霍邱县、舒城县)

鹤壁市(鹤山区、淇县、山城区、浚县、淇滨区)

巴中市(恩阳区、平昌县、通江县、巴州区、南江县)

厦门市(同安区、海沧区、集美区、湖里区、翔安区、思明区)

娄底市(涟源市、双峰县、冷水江市、新化县、娄星区)

雅安市(名山区、汉源县、宝兴县、石棉县、荥经县、天全县、雨城区、芦山县)

普洱市(西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区)

芜湖市(湾沚区、弋江区、繁昌区、鸠江区、南陵县、无为市、镜湖区)

北海市(合浦县、海城区、银海区、铁山港区)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）