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商丘市(永城市、宁陵县、睢县、夏邑县、柘城县、民权县、虞城县、梁园区、睢阳区)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

沈阳市(沈河区、和平区、新民市、大东区、于洪区、辽中区、皇姑区、康平县、法库县、浑南区、铁西区、沈北新区、苏家屯区)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区)  衡水市(故城县、阜城县、桃城区、武强县、景县、冀州区、深州市、枣强县、饶阳县、武邑县、安平县)

固原市(隆德县、彭阳县、泾源县、原州区、西吉县)

连云港市(连云区、东海县、赣榆区、海州区、灌南县、灌云县)

济宁市(任城区、金乡县、曲阜市、泗水县、嘉祥县、兖州区、梁山县、汶上县、邹城市、鱼台县、微山县)

嘉峪关市  淄博市(桓台县、临淄区、周村区、沂源县、淄川区、博山区、高青县、张店区)

南充市(高坪区、顺庆区、营山县、蓬安县、仪陇县、西充县、阆中市、嘉陵区、南部县)

泰州市(高港区、兴化市、靖江市、姜堰区、海陵区、泰兴市)

新乡市(原阳县、新乡县、卫辉市、卫滨区、封丘县、获嘉县、长垣市、辉县市、红旗区、牧野区、延津县、凤泉区)

漳州市(华安县、东山县、平和县、龙文区、漳浦县、云霄县、长泰区、南靖县、诏安县、龙海区、芗城区)

运城市(夏县、临猗县、永济市、芮城县、万荣县、盐湖区、平陆县、稷山县、河津市、绛县、闻喜县、新绛县、垣曲县)

庆阳市(镇原县、西峰区、正宁县、华池县、合水县、庆城县、宁县、环县)

林芝市(工布江达县、墨脱县、朗县、波密县、米林市、察隅县、巴宜区)

牡丹江市(东安区、绥芬河市、爱民区、西安区、阳明区、宁安市、穆棱市、东宁市、海林市、林口县)

驻马店市(泌阳县、汝南县、平舆县、遂平县、正阳县、新蔡县、上蔡县、驿城区、确山县、西平县)

北海市(海城区、合浦县、银海区、铁山港区)

济南市(天桥区、钢城区、莱芜区、平阴县、历城区、长清区、商河县、章丘区、济阳区、市中区、槐荫区、历下区)

菏泽市(单县、定陶区、鄄城县、牡丹区、曹县、成武县、巨野县、郓城县、东明县)

邵阳市(城步苗族自治县、双清区、邵东市、武冈市、洞口县、邵阳县、大祥区、隆回县、绥宁县、新邵县、北塔区、新宁县)

钦州市(钦南区、灵山县、钦北区、浦北县)

湛江市(麻章区、雷州市、吴川市、遂溪县、霞山区、坡头区、廉江市、赤坎区、徐闻县)

滁州市(明光市、来安县、定远县、天长市、琅琊区、南谯区、凤阳县、全椒县)

南平市(武夷山市、浦城县、邵武市、延平区、建瓯市、光泽县、政和县、顺昌县、建阳区、松溪县)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、册亨县、贞丰县、普安县、安龙县、兴仁市、晴隆县、兴义市)

衢州市(衢江区、龙游县、常山县、柯城区、江山市、开化县)

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河池市(巴马瑶族自治县、宜州区、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、天峨县、南丹县、东兰县、金城江区、凤山县、大化瑶族自治县)

三明市(尤溪县、泰宁县、宁化县、永安市、大田县、将乐县、建宁县、清流县、沙县区、三元区、明溪县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

五指山市(保亭黎族苗族自治县、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、东方市、屯昌县、琼海市、定安县、昌江黎族自治县、临高县、文昌市、乐东黎族自治县、万宁市、白沙黎族自治县)  天水市(武山县、张家川回族自治县、秦州区、麦积区、秦安县、清水县、甘谷县)

宣城市(宣州区、宁国市、郎溪县、泾县、绩溪县、旌德县、广德市)

七台河市(茄子河区、桃山区、新兴区、勃利县)

许昌市(襄城县、建安区、鄢陵县、长葛市、魏都区、禹州市)锡林郭勒盟(太仆寺旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、正镶白旗、锡林浩特市、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、多伦县、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、镶黄旗)

绥化市(海伦市、望奎县、兰西县、安达市、绥棱县、肇东市、北林区、明水县、青冈县、庆安县)  西宁市(城西区、大通回族土族自治县、湟源县、城中区、城北区、城东区、湟中区)

黔东南苗族侗族自治州(施秉县、天柱县、镇远县、丹寨县、麻江县、剑河县、锦屏县、榕江县、黄平县、凯里市、岑巩县、三穗县、台江县、雷山县、从江县、黎平县)

廊坊市(三河市、广阳区、文安县、霸州市、大城县、永清县、固安县、大厂回族自治县、安次区、香河县)

六盘水市(盘州市、钟山区、水城区、六枝特区)威海市(荣成市、文登区、乳山市、环翠区)

佳木斯市(汤原县、前进区、郊区、东风区、桦南县、同江市、抚远市、桦川县、向阳区、富锦市)

深圳市(南山区、坪山区、盐田区、福田区、龙岗区、光明区、罗湖区、宝安区、龙华区)

乌兰察布市(卓资县、凉城县、丰镇市、察哈尔右翼前旗、兴和县、察哈尔右翼中旗、集宁区、四子王旗、商都县、察哈尔右翼后旗、化德县)

拉萨市(当雄县、达孜区、尼木县、墨竹工卡县、曲水县、林周县、城关区、堆龙德庆区)

甘孜藏族自治州(丹巴县、炉霍县、石渠县、道孚县、甘孜县、德格县、理塘县、稻城县、得荣县、乡城县、雅江县、新龙县、巴塘县、康定市、白玉县、色达县、九龙县、泸定县)

伊犁哈萨克自治州(伊宁市、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、霍城县、伊宁县、尼勒克县、巩留县、新源县、奎屯市、特克斯县)

湖州市(吴兴区、德清县、长兴县、南浔区、安吉县)

福州市(福清市、闽清县、平潭县、连江县、晋安区、鼓楼区、永泰县、马尾区、闽侯县、罗源县、长乐区、仓山区、台江区)

银川市(永宁县、贺兰县、灵武市、兴庆区、西夏区、金凤区)

东莞市

长沙市(长沙县、宁乡市、芙蓉区、开福区、天心区、望城区、雨花区、浏阳市、岳麓区)

台州市(仙居县、温岭市、天台县、黄岩区、路桥区、椒江区、临海市、三门县、玉环市)

通化市(通化县、梅河口市、集安市、二道江区、辉南县、东昌区、柳河县)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、来凤县、建始县、恩施市、鹤峰县、巴东县、宣恩县、利川市)

株洲市(攸县、渌口区、天元区、芦淞区、荷塘区、石峰区、茶陵县、醴陵市、炎陵县)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。