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阳江市(江城区、阳春市、阳西县、阳东区)

内江市(隆昌市、威远县、市中区、东兴区、资中县)

甘孜藏族自治州(泸定县、石渠县、甘孜县、乡城县、丹巴县、得荣县、炉霍县、白玉县、德格县、九龙县、巴塘县、色达县、康定市、理塘县、稻城县、新龙县、道孚县、雅江县)

海东市(互助土族自治县、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、平安区)  忻州市(原平市、定襄县、五台县、宁武县、神池县、静乐县、忻府区、河曲县、岢岚县、五寨县、代县、保德县、繁峙县、偏关县)

武威市(民勤县、凉州区、古浪县、天祝藏族自治县)

沧州市(黄骅市、新华区、沧县、吴桥县、运河区、任丘市、青县、盐山县、肃宁县、献县、东光县、泊头市、孟村回族自治县、南皮县、海兴县、河间市)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)  怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县)

滁州市(南谯区、来安县、明光市、天长市、琅琊区、凤阳县、全椒县、定远县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、永胜县、古城区、华坪县、宁蒗彝族自治县)

南宁市(横州市、宾阳县、马山县、隆安县、青秀区、兴宁区、江南区、上林县、武鸣区、邕宁区、西乡塘区、良庆区)

漯河市(临颍县、召陵区、舞阳县、源汇区、郾城区)

大庆市(让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、大同区、林甸县、红岗区、龙凤区、肇州县、肇源县)

通辽市(奈曼旗、霍林郭勒市、开鲁县、科尔沁区、扎鲁特旗、库伦旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗)

双鸭山市(集贤县、友谊县、岭东区、四方台区、尖山区、宝山区、饶河县、宝清县)

漳州市(漳浦县、龙文区、龙海区、东山县、华安县、长泰区、云霄县、芗城区、诏安县、南靖县、平和县)

楚雄彝族自治州(楚雄市、武定县、牟定县、南华县、双柏县、姚安县、元谋县、大姚县、永仁县、禄丰市)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、册亨县、兴仁市、望谟县、安龙县、普安县、兴义市、晴隆县)

清远市(阳山县、佛冈县、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、英德市、清新区、清城区、连州市)

广安市(邻水县、前锋区、岳池县、武胜县、广安区、华蓥市)

上饶市(德兴市、弋阳县、玉山县、广丰区、余干县、鄱阳县、婺源县、铅山县、万年县、横峰县、信州区、广信区)

牡丹江市(绥芬河市、穆棱市、西安区、宁安市、东安区、爱民区、阳明区、海林市、东宁市、林口县)

天津市(宝坻区、西青区、河东区、蓟州区、河西区、南开区、静海区、滨海新区、武清区、宁河区、东丽区、津南区、北辰区、和平区、红桥区、河北区)

周口市(太康县、西华县、鹿邑县、川汇区、商水县、项城市、沈丘县、淮阳区、郸城县、扶沟县)

赣州市(赣县区、安远县、石城县、于都县、宁都县、兴国县、崇义县、定南县、龙南市、全南县、南康区、会昌县、大余县、信丰县、章贡区、瑞金市、上犹县、寻乌县)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

宜春市(丰城市、宜丰县、铜鼓县、樟树市、靖安县、万载县、袁州区、上高县、奉新县、高安市)

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南充市(仪陇县、西充县、阆中市、南部县、高坪区、蓬安县、嘉陵区、顺庆区、营山县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

和田地区(皮山县、民丰县、于田县、墨玉县、策勒县、洛浦县、和田市、和田县)  西藏自治区

济源市

辽源市(东辽县、龙山区、西安区、东丰县)

汉中市(汉台区、洋县、镇巴县、南郑区、宁强县、略阳县、佛坪县、西乡县、勉县、城固县、留坝县)北京市(石景山区、东城区、通州区、昌平区、海淀区、密云区、丰台区、顺义区、大兴区、怀柔区、房山区、延庆区、朝阳区、西城区、平谷区、门头沟区)

泰州市(高港区、泰兴市、靖江市、海陵区、兴化市、姜堰区)  巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、若羌县、轮台县、且末县、和静县、博湖县、库尔勒市、焉耆回族自治县、尉犁县)

呼伦贝尔市(根河市、新巴尔虎左旗、海拉尔区、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、鄂温克族自治旗、满洲里市、阿荣旗、扎兰屯市、牙克石市、额尔古纳市)

沈阳市(浑南区、和平区、康平县、于洪区、苏家屯区、法库县、铁西区、沈北新区、新民市、皇姑区、大东区、沈河区、辽中区)

保山市(隆阳区、施甸县、昌宁县、龙陵县、腾冲市)绵阳市(平武县、梓潼县、游仙区、涪城区、盐亭县、江油市、安州区、三台县、北川羌族自治县)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

六安市(金安区、霍邱县、裕安区、霍山县、舒城县、叶集区、金寨县)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、多伦县、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗、正蓝旗、二连浩特市、镶黄旗、苏尼特左旗、锡林浩特市)

柳州市(柳北区、鱼峰区、柳江区、柳城县、柳南区、城中区、鹿寨县、三江侗族自治县、融水苗族自治县、融安县)

广州市(荔湾区、番禺区、越秀区、花都区、海珠区、从化区、白云区、增城区、天河区、黄埔区、南沙区)

吉安市(井冈山市、吉安县、泰和县、吉水县、永新县、永丰县、万安县、安福县、遂川县、峡江县、吉州区、新干县、青原区)

昌都市(贡觉县、类乌齐县、边坝县、江达县、丁青县、左贡县、八宿县、洛隆县、卡若区、察雅县、芒康县)

宿州市(泗县、砀山县、埇桥区、灵璧县、萧县)

七台河市(勃利县、桃山区、茄子河区、新兴区)

临夏回族自治州(临夏县、和政县、临夏市、康乐县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、永靖县)

泰安市(肥城市、东平县、岱岳区、宁阳县、新泰市、泰山区)

延安市(黄陵县、富县、宜川县、志丹县、黄龙县、延长县、吴起县、宝塔区、甘泉县、安塞区、洛川县、延川县、子长市)

拉萨市(堆龙德庆区、林周县、达孜区、当雄县、城关区、曲水县、尼木县、墨竹工卡县)

桂林市(永福县、临桂区、恭城瑶族自治县、兴安县、龙胜各族自治县、灌阳县、雁山区、平乐县、阳朔县、资源县、荔浦市、全州县、秀峰区、象山区、叠彩区、灵川县、七星区)

茂名市(电白区、高州市、信宜市、茂南区、化州市)

宜宾市(长宁县、高县、翠屏区、兴文县、南溪区、珙县、叙州区、屏山县、筠连县、江安县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。