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哈尔滨市(方正县、平房区、尚志市、香坊区、宾县、依兰县、双城区、呼兰区、巴彦县、五常市、松北区、道外区、木兰县、延寿县、通河县、道里区、南岗区、阿城区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县、泽库县)

乐山市(沐川县、市中区、沙湾区、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、金口河区、井研县、夹江县、五通桥区、犍为县、峨眉山市)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)  揭阳市(普宁市、榕城区、揭东区、惠来县、揭西县)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

沈阳市(辽中区、法库县、皇姑区、浑南区、新民市、铁西区、于洪区、康平县、大东区、沈河区、和平区、苏家屯区、沈北新区)

阳江市(阳西县、江城区、阳春市、阳东区)

随州市(随县、广水市、曾都区)  荆门市(钟祥市、掇刀区、东宝区、京山市、沙洋县)

梧州市(藤县、苍梧县、万秀区、岑溪市、龙圩区、蒙山县、长洲区)

长春市(南关区、农安县、朝阳区、公主岭市、九台区、二道区、绿园区、榆树市、双阳区、德惠市、宽城区)

吴忠市(青铜峡市、盐池县、利通区、同心县、红寺堡区)

邯郸市(邯山区、鸡泽县、丛台区、峰峰矿区、武安市、魏县、永年区、磁县、馆陶县、肥乡区、成安县、广平县、邱县、曲周县、临漳县、涉县、复兴区、大名县)

安康市(石泉县、宁陕县、紫阳县、岚皋县、旬阳市、汉滨区、汉阴县、平利县、白河县、镇坪县)

香港特别行政区

攀枝花市(米易县、西区、东区、仁和区、盐边县)

广州市(荔湾区、番禺区、花都区、南沙区、增城区、海珠区、从化区、越秀区、天河区、白云区、黄埔区)

商洛市(柞水县、商州区、山阳县、丹凤县、商南县、镇安县、洛南县)

鞍山市(铁西区、千山区、岫岩满族自治县、台安县、铁东区、海城市、立山区)

平顶山市(湛河区、舞钢市、郏县、叶县、卫东区、鲁山县、新华区、汝州市、石龙区、宝丰县)

马鞍山市(当涂县、含山县、博望区、雨山区、和县、花山区)

肇庆市(四会市、德庆县、广宁县、端州区、鼎湖区、怀集县、封开县、高要区)

丽水市(青田县、云和县、龙泉市、景宁畲族自治县、缙云县、庆元县、松阳县、遂昌县、莲都区)

长沙市(长沙县、望城区、开福区、岳麓区、宁乡市、浏阳市、雨花区、芙蓉区、天心区)

铜川市(王益区、宜君县、印台区、耀州区)

临沧市(镇康县、耿马傣族佤族自治县、永德县、沧源佤族自治县、云县、凤庆县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县)

澳门特别行政区

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扬州市(广陵区、宝应县、江都区、高邮市、仪征市、邗江区)

徐州市(丰县、贾汪区、邳州市、泉山区、云龙区、鼓楼区、沛县、铜山区、睢宁县、新沂市)

海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、海晏县、祁连县)

宿州市(埇桥区、萧县、灵璧县、泗县、砀山县)  宁波市(慈溪市、北仑区、海曙区、象山县、镇海区、江北区、宁海县、奉化区、鄞州区、余姚市)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

成都市(都江堰市、双流区、邛崃市、郫都区、成华区、蒲江县、青白江区、金牛区、龙泉驿区、新津区、温江区、锦江区、青羊区、简阳市、彭州市、崇州市、金堂县、新都区、武侯区、大邑县)

贵阳市(息烽县、开阳县、乌当区、清镇市、观山湖区、南明区、修文县、白云区、花溪区、云岩区)泉州市(泉港区、德化县、丰泽区、洛江区、安溪县、石狮市、金门县、鲤城区、晋江市、南安市、惠安县、永春县)

凉山彝族自治州(木里藏族自治县、冕宁县、会东县、布拖县、喜德县、昭觉县、会理市、宁南县、越西县、金阳县、普格县、雷波县、盐源县、德昌县、甘洛县、美姑县、西昌市)  黔南布依族苗族自治州(瓮安县、荔波县、惠水县、平塘县、独山县、罗甸县、三都水族自治县、长顺县、龙里县、福泉市、都匀市、贵定县)

咸宁市(咸安区、通山县、赤壁市、嘉鱼县、通城县、崇阳县)

伊春市(南岔县、丰林县、友好区、汤旺县、伊美区、乌翠区、大箐山县、嘉荫县、金林区、铁力市)

潍坊市(奎文区、安丘市、临朐县、高密市、寒亭区、昌邑市、潍城区、坊子区、昌乐县、寿光市、诸城市、青州市)济宁市(梁山县、兖州区、泗水县、金乡县、任城区、微山县、邹城市、汶上县、鱼台县、嘉祥县、曲阜市)

宝鸡市(陇县、陈仓区、岐山县、扶风县、千阳县、金台区、麟游县、眉县、渭滨区、凤县、凤翔区、太白县)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、尉犁县、若羌县、库尔勒市、博湖县、且末县、和硕县、和静县、轮台县)

桂林市(七星区、灌阳县、临桂区、全州县、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县、荔浦市、资源县、兴安县、象山区、平乐县、阳朔县、秀峰区、叠彩区、永福县、雁山区、灵川县)

延安市(洛川县、宝塔区、黄龙县、安塞区、子长市、富县、延川县、吴起县、甘泉县、延长县、志丹县、宜川县、黄陵县)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、达坂城区、米东区、水磨沟区、乌鲁木齐县、新市区、头屯河区、天山区)

长治市(壶关县、武乡县、襄垣县、黎城县、平顺县、沁县、潞城区、沁源县、上党区、潞州区、屯留区、长子县)

厦门市(思明区、翔安区、同安区、海沧区、湖里区、集美区)

昆明市(晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、呈贡区、嵩明县、西山区、石林彝族自治县、安宁市、寻甸回族彝族自治县、盘龙区、五华区、宜良县、富民县、东川区)

白山市(临江市、浑江区、抚松县、江源区、靖宇县、长白朝鲜族自治县)

甘南藏族自治州(合作市、临潭县、迭部县、卓尼县、碌曲县、夏河县、玛曲县、舟曲县)

娄底市(双峰县、新化县、娄星区、涟源市、冷水江市)

乌兰察布市(化德县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、四子王旗、凉城县、兴和县、卓资县、丰镇市、集宁区、商都县、察哈尔右翼前旗)

五指山市(澄迈县、文昌市、万宁市、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、屯昌县、陵水黎族自治县、定安县、临高县、东方市、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、琼海市、昌江黎族自治县)

绍兴市(柯桥区、上虞区、诸暨市、嵊州市、越城区、新昌县)

河池市(罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、宜州区、南丹县、都安瑶族自治县、天峨县、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、凤山县、金城江区、东兰县)

山南市(浪卡子县、琼结县、隆子县、曲松县、洛扎县、乃东区、贡嘎县、加查县、措美县、桑日县、扎囊县、错那市)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：