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福州市(连江县、马尾区、仓山区、永泰县、台江区、闽清县、闽侯县、平潭县、晋安区、福清市、鼓楼区、长乐区、罗源县)

凉山彝族自治州(木里藏族自治县、雷波县、越西县、布拖县、盐源县、会东县、宁南县、美姑县、普格县、昭觉县、德昌县、喜德县、会理市、冕宁县、甘洛县、西昌市、金阳县)

石河子市(可克达拉市、阿拉尔市、图木舒克市、五家渠市、昆玉市、铁门关市、北屯市、新星市、双河市、白杨市、胡杨河市)

广州市(海珠区、越秀区、花都区、荔湾区、南沙区、番禺区、从化区、天河区、增城区、白云区、黄埔区)  永州市(双牌县、冷水滩区、宁远县、东安县、道县、蓝山县、江永县、零陵区、新田县、江华瑶族自治县、祁阳市)

泰州市(海陵区、高港区、兴化市、泰兴市、靖江市、姜堰区)

苏州市(姑苏区、吴江区、吴中区、太仓市、虎丘区、相城区、昆山市、张家港市、常熟市)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

淮南市(潘集区、凤台县、寿县、谢家集区、大通区、田家庵区、八公山区)  宜春市(铜鼓县、上高县、奉新县、丰城市、高安市、袁州区、靖安县、万载县、樟树市、宜丰县)

莆田市(仙游县、城厢区、荔城区、秀屿区、涵江区)

咸宁市(嘉鱼县、咸安区、崇阳县、赤壁市、通城县、通山县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

南昌市(东湖区、安义县、南昌县、青山湖区、进贤县、新建区、青云谱区、西湖区、红谷滩区)

新乡市(获嘉县、凤泉区、长垣市、红旗区、牧野区、延津县、封丘县、卫滨区、原阳县、新乡县、卫辉市、辉县市)

廊坊市(文安县、三河市、霸州市、安次区、广阳区、永清县、大厂回族自治县、固安县、香河县、大城县)

抚州市(黎川县、宜黄县、崇仁县、南城县、广昌县、南丰县、乐安县、金溪县、东乡区、临川区、资溪县)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

昌都市(洛隆县、左贡县、丁青县、八宿县、察雅县、类乌齐县、芒康县、卡若区、江达县、边坝县、贡觉县)

株洲市(攸县、石峰区、茶陵县、渌口区、天元区、芦淞区、醴陵市、炎陵县、荷塘区)

玉树藏族自治州(囊谦县、称多县、杂多县、玉树市、曲麻莱县、治多县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

桂林市(叠彩区、临桂区、全州县、资源县、灵川县、七星区、象山区、雁山区、秀峰区、龙胜各族自治县、兴安县、恭城瑶族自治县、阳朔县、平乐县、荔浦市、灌阳县、永福县)

柳州市(鱼峰区、三江侗族自治县、鹿寨县、融安县、城中区、柳江区、柳北区、柳南区、融水苗族自治县、柳城县)

白山市(浑江区、靖宇县、江源区、长白朝鲜族自治县、临江市、抚松县)

海东市(互助土族自治县、乐都区、平安区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县)

甘孜藏族自治州(石渠县、白玉县、九龙县、康定市、德格县、丹巴县、甘孜县、理塘县、稻城县、炉霍县、色达县、乡城县、雅江县、道孚县、巴塘县、新龙县、泸定县、得荣县)

七台河市(桃山区、茄子河区、新兴区、勃利县)

太原市(迎泽区、万柏林区、阳曲县、清徐县、晋源区、小店区、古交市、尖草坪区、娄烦县、杏花岭区)

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许昌市(禹州市、长葛市、建安区、襄城县、魏都区、鄢陵县)

牡丹江市(穆棱市、东宁市、爱民区、海林市、宁安市、绥芬河市、西安区、东安区、阳明区、林口县)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

阿勒泰地区(哈巴河县、青河县、布尔津县、富蕴县、阿勒泰市、吉木乃县、福海县)  乐山市(峨边彝族自治县、井研县、沙湾区、马边彝族自治县、犍为县、峨眉山市、市中区、五通桥区、沐川县、夹江县、金口河区)

金华市(武义县、兰溪市、东阳市、义乌市、浦江县、婺城区、金东区、磐安县、永康市)

荆州市(松滋市、沙市区、洪湖市、江陵县、石首市、荆州区、公安县、监利市)

日照市(五莲县、东港区、莒县、岚山区)西安市(临潼区、灞桥区、阎良区、未央区、新城区、雁塔区、长安区、鄠邑区、高陵区、周至县、碑林区、莲湖区、蓝田县)

六盘水市(六枝特区、水城区、盘州市、钟山区)  黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、兴义市、安龙县、普安县、册亨县、晴隆县、贞丰县、望谟县)

保山市(隆阳区、腾冲市、昌宁县、施甸县、龙陵县)

开封市(祥符区、顺河回族区、龙亭区、禹王台区、通许县、杞县、兰考县、尉氏县、鼓楼区)

辽阳市(白塔区、辽阳县、弓长岭区、文圣区、灯塔市、太子河区、宏伟区)郴州市(北湖区、安仁县、宜章县、临武县、苏仙区、桂阳县、资兴市、永兴县、桂东县、汝城县、嘉禾县)

南阳市(社旗县、西峡县、宛城区、新野县、内乡县、唐河县、桐柏县、卧龙区、镇平县、南召县、邓州市、方城县、淅川县)

德州市(德城区、乐陵市、庆云县、陵城区、禹城市、夏津县、齐河县、临邑县、武城县、平原县、宁津县)

保定市(安新县、博野县、定州市、定兴县、涞源县、雄县、满城区、蠡县、易县、竞秀区、涞水县、徐水区、高阳县、涿州市、唐县、高碑店市、清苑区、顺平县、曲阳县、安国市、容城县、莲池区、阜平县、望都县)

湛江市(雷州市、赤坎区、遂溪县、徐闻县、廉江市、霞山区、坡头区、麻章区、吴川市)

盘锦市(大洼区、兴隆台区、盘山县、双台子区)

鞍山市(铁西区、岫岩满族自治县、铁东区、海城市、千山区、立山区、台安县)

舟山市(嵊泗县、普陀区、岱山县、定海区)

三沙市(西沙区、南沙区)

亳州市(涡阳县、利辛县、蒙城县、谯城区)

巴中市(南江县、恩阳区、平昌县、巴州区、通江县)

三明市(清流县、永安市、尤溪县、大田县、将乐县、明溪县、泰宁县、宁化县、三元区、沙县区、建宁县)

延边朝鲜族自治州(汪清县、图们市、珲春市、和龙市、龙井市、延吉市、安图县、敦化市)

湘潭市(韶山市、雨湖区、岳塘区、湘乡市、湘潭县)

无锡市(江阴市、新吴区、锡山区、宜兴市、梁溪区、滨湖区、惠山区)

长治市(上党区、沁源县、长子县、武乡县、平顺县、襄垣县、屯留区、潞城区、黎城县、壶关县、潞州区、沁县)

文山壮族苗族自治州(文山市、西畴县、麻栗坡县、砚山县、马关县、丘北县、富宁县、广南县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。