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衡阳市(衡山县、珠晖区、衡东县、雁峰区、常宁市、蒸湘区、祁东县、耒阳市、衡阳县、衡南县、南岳区、石鼓区)

六安市(金寨县、叶集区、霍山县、霍邱县、裕安区、金安区、舒城县)  芜湖市(镜湖区、无为市、繁昌区、鸠江区、湾沚区、弋江区、南陵县)

张家口市(桥东区、怀安县、康保县、蔚县、张北县、宣化区、崇礼区、万全区、桥西区、沽源县、涿鹿县、怀来县、下花园区、尚义县、赤城县、阳原县)

三明市(泰宁县、三元区、沙县区、将乐县、尤溪县、永安市、宁化县、建宁县、清流县、明溪县、大田县)

佳木斯市(向阳区、东风区、桦南县、抚远市、前进区、桦川县、郊区、同江市、富锦市、汤原县)昭通市(盐津县、昭阳区、威信县、永善县、镇雄县、大关县、鲁甸县、彝良县、巧家县、水富市、绥江县)

四平市(铁西区、梨树县、铁东区、双辽市、伊通满族自治县)  淮北市(濉溪县、相山区、烈山区、杜集区)

萍乡市(上栗县、莲花县、芦溪县、安源区、湘东区)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

石家庄市(井陉县、井陉矿区、长安区、高邑县、无极县、桥西区、行唐县、栾城区、赞皇县、晋州市、灵寿县、深泽县、元氏县、正定县、平山县、辛集市、鹿泉区、裕华区、新华区、藁城区、赵县、新乐市)

日照市(岚山区、莒县、东港区、五莲县)

西宁市(城西区、城中区、湟源县、大通回族土族自治县、城北区、城东区、湟中区)

云浮市(郁南县、新兴县、云安区、罗定市、云城区)

信阳市(商城县、罗山县、息县、浉河区、潢川县、平桥区、淮滨县、新县、光山县、固始县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

宁德市(蕉城区、福安市、柘荣县、屏南县、福鼎市、周宁县、寿宁县、霞浦县、古田县)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、昌吉市、吉木萨尔县、阜康市、呼图壁县、奇台县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

朝阳市(朝阳县、北票市、建平县、凌源市、龙城区、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

银川市(灵武市、永宁县、贺兰县、兴庆区、金凤区、西夏区)

成都市(锦江区、龙泉驿区、新津区、青白江区、郫都区、彭州市、青羊区、都江堰市、金堂县、新都区、崇州市、双流区、武侯区、温江区、大邑县、蒲江县、邛崃市、金牛区、成华区、简阳市)

佛山市(顺德区、三水区、高明区、南海区、禅城区)

连云港市(连云区、灌云县、海州区、东海县、赣榆区、灌南县)

宜宾市(江安县、叙州区、高县、屏山县、兴文县、筠连县、珙县、翠屏区、南溪区、长宁县)

河池市(大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县、天峨县、东兰县、南丹县、都安瑶族自治县、金城江区、凤山县、宜州区、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县)

太原市(小店区、清徐县、古交市、尖草坪区、阳曲县、万柏林区、迎泽区、晋源区、娄烦县、杏花岭区)

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南阳市(镇平县、桐柏县、新野县、淅川县、唐河县、宛城区、卧龙区、西峡县、社旗县、内乡县、邓州市、南召县、方城县)

郑州市(新密市、上街区、荥阳市、管城回族区、中原区、金水区、惠济区、巩义市、新郑市、登封市、二七区、中牟县)

淮安市(清江浦区、盱眙县、涟水县、洪泽区、淮安区、金湖县、淮阴区)  玉林市(陆川县、玉州区、北流市、兴业县、容县、福绵区、博白县)

湛江市(遂溪县、吴川市、廉江市、坡头区、徐闻县、赤坎区、雷州市、麻章区、霞山区)

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郴州市(嘉禾县、临武县、资兴市、北湖区、苏仙区、永兴县、桂阳县、安仁县、桂东县、汝城县、宜章县)  白城市(洮北区、通榆县、洮南市、大安市、镇赉县)

南通市(通州区、海安市、崇川区、如皋市、海门区、如东县、启东市)

上饶市(玉山县、万年县、信州区、婺源县、横峰县、德兴市、广信区、广丰区、鄱阳县、弋阳县、铅山县、余干县)

上海市(杨浦区、青浦区、徐汇区、宝山区、嘉定区、奉贤区、松江区、浦东新区、崇明区、黄浦区、普陀区、虹口区、静安区、闵行区、金山区、长宁区)黔南布依族苗族自治州(荔波县、三都水族自治县、平塘县、长顺县、龙里县、贵定县、独山县、福泉市、罗甸县、惠水县、瓮安县、都匀市)

衡水市(武邑县、景县、阜城县、饶阳县、武强县、枣强县、深州市、桃城区、安平县、故城县、冀州区)

吕梁市(石楼县、兴县、交城县、方山县、离石区、汾阳市、岚县、孝义市、柳林县、中阳县、临县、文水县、交口县)

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海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、刚察县、海晏县)

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海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、茫崖市、乌兰县、天峻县、都兰县、格尔木市)

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塔城地区(沙湾市、托里县、额敏县、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、乌苏市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。